斯坦哈特认为市场逐渐被新的影响因素影响

“过去可以平抑市场波动的因素现在都失效了，”斯坦哈特有次这样说，“资产组合保险、程序化交易、市场国际化、机构投资等不断增加，使情况越来越糟。专业人士曾承担着做市的责任，但他们现在也只能推波助澜。”

那么下一阶段股票市场将会如何发展？

不久前，斯坦哈特在哥伦比亚商学院的专家讨论会上发表见解时说，目前股市上涨的两个主要原因是低利率和政府将全国的工业基础杠杆化。其结果是，杠杆收购和公司回购股份计划导致股票供给锐减；而在需求方面，公司普遍感到收购上市公司的股份比新建公司更便宜。这些现象成为美国股票市场的主导因素。只要这种情况没有改观，公司盈余以及其他因素都无关紧要。

一个新的主导因素是政府债务。“这将成为决定西方世界未来经济状况的关键因素。”斯坦哈特补充说，现在对政府债务的使用已与以往大不相同了：“评价政府债务的道德标准不同了。我不知道在座各位能否想象出，6年前如同罗纳德·里根一样保守的总统会允许并鼓励出现财政赤字，并保持了6年之久，将政府债务翻了一番。他从小接受的道德观不允许他那样做，但他还是做了，而且这种做法还成了美国经济的重要组成部分。政府债务问题牵涉品质问题、第三世界国家、市政债务、借款消费（已经在消费支出中占有相当大比重）——这一切将会彻底改变我们的生活方式。自1983年以来，股价持续上涨，最重要原因就是债务的广泛应用。

“世界范围内，政府债务与收入或资产相比出现了大幅增长。这使经济发生倾斜并最终导致世界经济的崩溃。不能再这样下去了！政府最终将拒绝清偿这些债务，并将其证券化，从而导致通货膨胀。”（不久的将来将会发生在墨西哥、俄罗斯、泰国等地。）

20世纪90年代，斯坦哈特经历了一场惊心动魄的起伏。巨大的压力迫使他在54岁时就决定退出这个喧闹的市场。由于之前一直以金融专家和华尔街重磅狙击手的身份出现，他在这一时期频繁出现在各类报道中。

他之前将货币交易加入到了自己的投机性投资技巧体系，使操作更加复杂。至1990年5月，他的对冲基金总额已达12亿美元，仅次于索罗斯的量子基金。1989年，他的基金滞后标准普尔指数10个百分点，仅收回净交易费的21%。但总体上，他有80%做多，20%做空。他的多头头寸包括压大注在美铝和雷诺兹金属公司上，希望制罐和汽车行业能有良好发展。他还持有英特尔和几只石油服务公司的股票，如梅萨（Mesa）和麦克德莫特（McDermott）。作为平衡，他做空了在他看来已经过热的股票，如其他投资商们热衷的可口可乐、麦当劳、默克制药和美国电话电报公司。如图所示。

做空的过热的股票

与此同时，他开始大量购入美国国债，此次行为有些不同寻常，因为他通常会回避收入固定的投资，但这次他认为放缓的经济将会使通货膨胀以及利率下降，提升债券价值。而利率确实开始下降了，而且这种趋势似乎还将持续。立即借钱投资于国债的想法很诱人。（1991年11月，《福布斯》有文章指出：“联邦储备委员会实际上在乞求投机家们购买短期国债，其年内已经将折扣率降了2/3，将联邦基金利率降了6/7了。信号如此明显，投资国债的风险也很低，剩下的就让杠杆来完成吧。”）于是斯坦哈特在1991年4月大量购入了两年期国债，5月又投入60亿美元在期货市场。

他在1991年10月10日给客户的信中解释道：“这是基于当前不稳定的经济形势以及政府除了降低短期利率外别无他法的考虑……1991年上半年，由于沙漠风暴军事行动取得成功，很多人预测经济将从萧条中崛起，而我们认为这种预测过于乐观。”

但不幸的是，与很多人一样，他的短期股票头寸损失惨重。后来有报道说1990年末期，短期资金可能从高达40亿美元跌至近10亿美元。最著名的短线投资公司Feshbachs几乎倒闭，有传闻说斯坦哈特在1992年春季收回了投资资金，但只剩下当初10亿美元的15%。

幸运的是，国债收益弥补了损失，公司年底的效益总体上升了45%，他本人拿到了5500万美元。