市场最终和我们唱起了一致的曲调。生产资料类周期股和以汽车股为代表的消费资料类周期股开始转强。但是这些股票的股价上涨，只有当经济好转的证据更加明显，并且公司确实有了收益的增长后才能够维持。不过目前看来情况都还不错。此外，某些金融股继续耀武扬威，甚至比1991年还要风光。我们金融板块中的“good guys”，由于收益率继续在严酷的经济环境下攀高，并且市盈率相对合理，股息率超出一般，所以继续受到了市场的极大关注。随着众多小公司和弱小竞争者的淘汰，金融板块的竞争格局趋于良好。资金为王，很多优质公司都正在通过保留盈余(retained earnings) 9的方式扩大自己的现金比率。除此之外，周期行业也开始复苏，这从增长的贷款需求和降低的贷款损失。

我们的曲调

我们此时又强烈看好天然气生产商，我们甚至可以为它的勇敢写标语。这是一个较大的领域，然而长期以来一直没有吸引市场的注意力，然而随着天然气的价格从去年冬天低点上涨30%-35%，很多人开始有所察觉，也看出了些端倪。三四月份美国东部地区的气温比往常冷，这也在一定程度上促进了价格的上涨。存量很快出售一空。这个时候，天然气价格还处于和原油同步的合理价位。我们暗想2-4年来自己像是“被锁在了糖果店里”。我们希望天然气的价格可以翻倍，同时市场的热情也活跃起来。这不属于我们的特征性投资:最起码这些公司的当前收益很一般，当前市盈率也不太低。然而我们发现，天然气供应商的股票和市场平均相比仍然是打折的，大约是市场价值的50%，而市盈率如果按照1995年的预期收益计算，也非常的低。

六月份公布的就业率不理想，这使得股市热点从周期股回归到成长股上，这和以前的板块轮动方式颠了个儿。我们维持原先对经济形势的判断，即市场正处于缓慢而又稳步的恢复中。我们还寄希望于新开建的住房数量和汽车生产数量。六月的新住房销最和购房抵押贷款的申请数目清晰地表明住房需求再现生机，这正如期望的那样，可能由抵押贷款利率下调所刺激。新闻报刊上到处可见，七月国内汽车和卡车的销量比该年前四个月中的任何一个月的销量都高，这暗示我们一次为期3个月的适时绝对性反弹正在展开，虽然过程比较平缓。

我们把注意力集中在这两个行业来评估经济趋势似乎过于简单化。但是这两个行业都是经济中非常重要的领域，这所谓一波激起千层浪。小汽车和卡车的总体销量正逐步得到恢复，但是按照1991的顶点划出常规趋势线，我们判断当前销量仍然低于趋势线15%。随着潜在需求的累积，到将来的某个时间点必将激发出惊人的购买力，引导经济的恢复和繁荣。住房也有类似的潜在力最。我们并不承认自己是机械的教条主义者，非要说现房的交易量低于正常了，但即使现在的住房交易属于“正常”，那么前几年交易的不足仍将得到补偿，这和汽车行业道理相同。

这不是说六月份就业人数的悲观报道不算数，它提醒了我们这次恢复可能很缓慢。美国的工业经济似乎在经历一次转变，逐渐进入一个增长更加缓和，竞争更趋全球化的时期，主要标志是在职员工的逐步缩减。随着更多职工失去工作—正如煤体上不遗余力地宜传一样—他们必然影响到消费者的购买力水平。个人负债水平虽然有所改善，但还是在历史高点处徘徊。所以，综合所说的和所观察到的一切，经济恢复是肯定的，但却是一个缓慢而又逐步的过程。

经济的犹豫不决对我们的业绩发挥是一个负面因素，因为我们持有大It周期性行业中的股票，最显著的是工业品生产单位，比如金属铝、化工和钢铁。其他周期股，比如花旗，也损失了前期的部分涨幅，但克莱斯勒保持住了131%的涨幅而且到目前为止还在试图上探。正是因为它的销售额和利润额超出一般，所以才得以从周期旋涡中突围而出。