1992年最后一季度的冲刺中，我们大胜标准普尔8个百分点，最近12个月的成绩则比标准普尔好10个百分点，和同行比较也差不多，有意思的是，基金同行们虽然名义上在以上两个时间段中都战胜了标准普尔，最终却和它八九不离十。这也就是说，价值或者我们定义的市盈率，在过去的这段时间中发挥了良好的作用。其中主要的原因我还是归因于医药股和IBM的糟糕表现。作为事实，在这一年中，只要你手中既没有医药股也没有IBM，你就能标准普尔大约3%,这阐明了通过不拥有某类股票而获得偶然性优势的情况。

1993年的乘胜追击

逐渐地，我们发现非耐用消费品的“大趋势”已经破裂。要说原因，我想至少这个行业从基本面上说就应该多承受些折磨。我们希望短线投机者们抛弃这个板块，它们虽然不能说让人浑身难受，但显然已经越来越不合时宜，以至于公司不得不在季报中作专门的说明解释。

我们的收获越来越大，身心愉悦，犹如沐浴在优秀业绩的阳光之中。当然我们也需要要惕自己不会被一时的胜利冲昏头脑，我们深刻地知道市场的热点可以在昼夜之间改头换面。想象我们1992年中期走过的坎坷路，那个时候的工业品股和金融中介类股票明显处于消化不良状态。

关于这一点，我们最大的挑战很明显:保持充分的持仓状态。我们的现金等价物百分比是21%，比目标最大值超出，%。我们把现金等价物的概念进行了一定程度的扩充。比如1992年6月，我们曾经从10亿现金中拿出3/4..转而买进了3年期的国库券，这是让现金自由发酵和成长的好办法。我们从中获得的回报率比传统投资短债获得的收益率高大约两个百分点，我们认为我们没有为此引入过于重大风险因素，这从债券利息曲线的形状可以得到确证。事实上，我们随后获得了大约3'/2的资本收入。按照我们的标准，这类证券被划为现金及现金等价物。

债券因发行单位的信用等级不同各有差别，所以就要评估按期返还的可能性和成熟性。对于某个信用等级的债券，收益率如果不相同，还要看到期时间。一般来说，离到期时间越远，也就是持有者需要等待越久的时间，收益串就越高。跟踪描绘某个债券特定时间点的收益率可以画出一条曲线，即收益率曲线。它不能预测未来，它仅仅是向你展示通用汽车，或者美国政府，或者其他的借款人在当前货币市场中借款1年、30年或者其他任何年限所Yl须支付的费用。

我们计划继续在购买方面保持活跃，虽然说市场的估价水平已经愈来愈高，但是，我们持有的很多被忽视、被误解和不被看好的股票已经捕获了市场的注意力。我们根据相应的持仓比重和市场的需求能力进行适当的抛售，让部分利润固定化。这把我们的持股头寸下拉了将近5个点，我们因此只能在购买方面坚持不懈。

经济持续振作，这在零售业可以得到明显的证据。由于生产活跃，尤其是《财富》1 000强(Fortune 1 000)的中层管理人员继续进行整顿，我们乐意看到企业利润增长。

这样的市场环境最适合我们不过。主要的非耐用消费品类股票沉浸在“苦恼”之中。这段时间中，标准普尔了无生趣，在1993年的前4个月仅仅微涨1%，而温莎却获得了许多出色的成果。

我们的最大挑战是保持80%的股票头寸，但是理由和往常不同。即使是在人气最旺的市场中，我们依然可以找到所喜好的股票。现在的问题是，我们先前持有的冷门股受到了市场超乎寻常的追捧，但这种狂热不可能持续很久。由于我们一贯的措施，我们持有的冷门绩优股一般数额巨大。一旦市场拥抱它们，我们就顺水推舟，满足市场的热情，牺牲我们的股票，这正是我们的义务和权利。