据我们判断，经济即将温和回升，并扫除部分的周期性担忧。然而更为重要的是，相当数盆大仓位持有的股票陷入了一种混乱状态，不是说有多大幅度的下跌，而是被众多的消息面不确定性所困扰。市场关于经济的传闻很多，但实质性的内容很少。因为我们的股票总是需要市场的理解，市场噪音又很容易被错误诊释，于是随时发生不顾墓本面的脉冲式杀跌。具体来讲，西班牙电信、爱迪生电力(Commonwealth Edison), USX马拉松、爱特纳保险、信诺保险以及花旗银行都经历了从高点向下的巨幅暴挫，造成了大量的市值损失。不过我们判断这些股票，尤其是合在一起，代表了积极的未来。

噪音胜于实质

公平地说，我们作此断言很有把握，当然它们需要市场的验证。让我们不高兴的是，我们前期的很多涨幅又回吐给了市场。虽然同样有一些个股走势较弱，但好歹总有足够多的强势股进行弥补，并且还有剩余。但是在1992年前三个季度中，这种组排的交响乐却没有协调起来。

我们对发现具有吸引力的普通股股价总有一点点小运气。在一个没有下跌多少的高位运行市场里，一些特别的个股依然遭到了比较严重的挫杀，任何读者任意选择一天都能在《华尔街日报》上目睹这样的案例。市场总体估值很高，但对周期股不抱幻想，于是估值“洼地”此起彼伏。在这种氛围之下，一些我们中意的个股开始召唤我们。例如，我们季度购买计划中的股票购买价比1992年的高点平均下降27%。这当然不是内在价值的决定性因素，但是这一年某些人曾经支付过这么高的价格，而且27%是相当不错的大减价，尤其是在一个点位和那时不相上下的市场中。

飞利浦公司是一家所在地在荷兰的国际电子产品生产商，曾经遭受过市场极大的冷遇，我们的平均买入价为13 5美元，这和当年最高价2 1美元相比便宜了很多。在潜在大反转的阵痛中，飞利浦公司大力巩固了消费电子产品的经营，它这方面的主要竞争对手是日本。我们的敏锐触觉告诉我们这个问题板块将得到良好控制，不只是因为新产品推出的结果，同时也是因为当前生产设施的安排合理化。与此同时，更高的市场定价也不无可能，因为日本有各种理由在欧洲实行比以前更欠进攻性的价格战略。照明和半导体是公司为数众多的稳健业务中的其中两项，但这个公司被市场忽视的最本质的具有决定性的好处是它拥有宝丽金公司(Polygram) 80%的股权，这是最大的免费赠品。而宝丽金公司是一家全球著名的唱片和娱乐业公司。飞利浦公司的成长模式刚好跳出了标准成长股的教科书规定。它的特征是业绩每年稳定增长巧%左右，市场估值不乏合理性，约为预期收益的13倍。宝丽金的收入能力对应的资本价格实际上已经占了飞利浦的所有资本化价值。飞利浦的其他部分基本上完全免费。从另一层面看，我们期望中的1994年和1995年的最终收益能达到大约3..75美元每股，这让购买价格对我们充满了诱惑。对干1992年，我们等待飞利浦报道适中的业务收入，甚至在刚完成重组之后略有亏损也没关系，但是在相邻的1993年，我们希望能见到1.50美元每股的收益。

结果:飞利浦1993年股价上涨了90%，是综合性大企业平均涨幅的两倍，更是标准普尔该年涨幅的8倍。

希捷科技(Seagate Technology)是最大的硬盘驭动器厂商，也是个人计算机行业主要的供应商，这家公司的增长速度实际上比整个个人计算机行业(包括笔记本和工作站)的速度发展还快。作为一家部件供应商，公司也经历了不顺利的时期。据报道，公司在1989年财政年度刚好不赚不亏，又有好几年也是收入平平。然而，我们判断这家现在已经是财务和运营稳健的公司在1993年6月将向我们展示该财政年度让人印象深刻的收益状况。这不仅可以从公司的优良管理和控制反映出来，更在于公司系列产品的产能和需求正好维持比前几年更好的平衡关系。更为重要的是，公司的产能扩张反而似乎放缓了脚步。我们以大概4倍市盈率的价格买进希捷的股票，并建立了相当分量的仓位。