如果可以投资昨天的股市该多好，可惜投资者永远没有这个选择。你的选择是要么花费大量的时间去后悔，为什么在思科大涨10倍之前没有买进，要么就为未来的股市进行资金的安排。这是每一位投资者每天都要面对的本性挑战:你无法投资昨天的股市，你只能投资今天的。你如何才能恰逢其时地介入，充分扩大在这场游戏中的获胜概率呢?

投资者每天要面对怎样的难题？

具体的选股技术分析不是本书要探讨的内容。但是因为投资过程本身能产生投资点子，也因为读者对当今股市的切身感受远胜于过去那个“原始”的世纪，因此我们选择了1999年6月的例子来说明依据衡量性参与原则和采取低市盈率策略将如何提升投资者的胜算。我以前总是宁可承担部分风险也要先下手为强，今天的我依然如此。让我们来调查和描绘投资领域的“天空”，当然不必申明，随着市场的千变万化，我不得不保留改变观点的权力。

当今的市场有着28倍的平均市盈率和近似1.1%的股息率，这是我曾经经历的最最高估的市场。这和以前的两个市场很相似，但最后都戏剧性地被腰斩，这两个市场分别是1986-1987年和在此之前1971-1973年的市场。这一次的高市盈率象征的是一个国家的经济发展出现了难以置信的良好运行。我随时准备承认，我是经济爆发的大粉丝，尽管这样，这次工业爆发的持续时间是第二次世界大战以来历时最长的工业爆发的两倍。

所有资本开支、库存和消费者负债过多的典型领域在我看来都情况良好。消费者负债打击了许多参与者的信心，但却无法影响到我。经济气势如虹，消费者能够承受稍稍增长的债务。消费者们并不傻，根据最新的政府统计数据，虽然抵押贷款利率的下调增加消费者的可支配收入，但他们还是不愿过多依赖信贷。减少的信用卡营销也帮助缓解了消费者负债的增长，以前各大银行不管消费者愿不愿意，都大肆推销信用卡，但最近领导层变得谨慎起来了，于是采取了这项措施。

如果这些领域没有过热的明显征兆，萧条就不容易发生，然而从中期来看，我们必须对其他一些不能精确衡量的过热现象保持警惕。市场本身就是过热的根源之一，所谓的“财富效应”不得不打上一个问号。一个向好的市场究竟能在多大程度上刺激消费还不得而知，但最终牺牲的却都是存款。随着美国的企业掩没在经营现金流之中，存款对于保持一个公司的灵活机动已经不再必须。但如果一个跌市或者平市影响到了消费者的消费热情，并因此阻断现金流，则涟漪效应可能波及甚广。

下面将讲述对经济形势的判断如何影响投资决策。现在市场的平均市盈率在28倍上下，如果上市公司收入增长水平不很出色，那这么高的市盈率将是不合理的。但是，我们现在所处的行业周期正好造就了最多的缓慢成长的公司。

迄今，由于过快的发展，高科技产品和服务的供求已经趋于平衡，继续认为这些行业会快速发展似乎是愚蠢的行为。和生产力水平一起增长的是工资水平的水涨船高，近来这种趋势是向上的，我们必须衡量由此产生的影响。与此同时，大部分行业领域的白热化激烈竞争妨碍了价格的上升。考虑所有因素，公司收益只能缓慢上升似乎是无可争辩的事实。

据此来看，我们是否该为3%一4%的年增长率支付28倍的市盈率呢?炙手可热的纳斯达克似乎最应该给自己进行一番“体检”，因为其中的5只股票占了纳斯达克100指数达40%的市值。这5只股票中又有4只在1998年的涨幅中高于140%,诚然可畏。我的观点是:它们虽然连续几个年头获得了极为优秀的成绩，但是这个市场能相信它们在往后的5年中继续以超过30%的增长率发展吗?我觉得不会。正像我们已经在戴尔身上看到的那样，现如今，它的销售额增长率正逐步超越收入的增长，这也意味着利润边际正在收缩。

如果说这个市场有什么经典的教训，那么从某些点看，就是均值回归现象。或早或晚，总会有一些事件发生，然后一个公司的增长率，尤其是飞速发展的公司的增长率，将会慢恤沉寂。如果现在这些股票因为拥有20%-40%成长性而正在受到市场的顶礼膜拜，那么任何业绩增长幅度的倒退都会在二级市场造成灾难性的后果。除了那5大金股之外，还有许许多多其他的股票同样属于这个弱不禁风的板块。更为突出的是那些羽翼未丰的网络股，它们的估值水平高到近乎可笑的地步，并因此而构成了包括美国所有股票在内的占股市市值8%的巨大份额。两个因素将把这个板块彻底击溃。第一，网络并不仅由网络公司独占。财富1000企业之所以如此偏好网络，只是因为网络的利润空间极其巨大。IBM的CEO郭士纳在1999年5月的报告中说，IBM将近1/4销售的发生和网络有关。他说除了极少数之外，几乎所有如蚁似蝗般奔向互联网的公司不过是暴风雨之前扑腾的萤火虫。毫无疑问，他这一番话无非是想激励IBM的股价上涨，但是同时又对网络趋之若鹜的大量公司竖起了警示牌。此外，所有和漂亮50有些类似的股票都有一个重要的区分之处:至少要有业绩收入。

撤股策略同样也是网络淘金公司难以逾越的障碍。那些急于撤出的网络股的股东何止成千上万，它们包括风险投资公司、创立者以及拥有巨额纸上财富的公司职员，甚至控股公司一旦发现机会就想快点脱手，三角洲航空拥有Priceline，com公司价值20亿美元的股权。那些收入代表了相当数量的机票收入。所有这些人都挤在兑现的大门口，随时准备往外冲刺，无奈首发刚过去不久。为了让他们的经纪人满意，他们只能暂时持有它们。

有如此多的投资者处于准备抛出的不稳定状态中，那么那些新买入者都是谁?其实有很多网络股的当日交易者存在，但是作为当日交易者，他们不大可能会帮忙维持股价24小时以上。。这些股票早已开始失势，不断地抽搐。这种死亡颠簸是否命中注定?只有时间能够回答。此外，那些成瘾于当日交易的人很容易让人恐怖地联想起1929年的投资者。全然不知和思维混乱的公众很容易被说服认为投资很容易，股价有涨无跌。