1.什么是股票溢价?

一个多世纪以来，股票的收益率远远高于国债。过去的110年内，美国股市的平均实际年收益率(即根据通胀调整后的收益率)约为7.9%。而同期政府债券等相对无风险的证券的收益率仅为1%。以上两种收益率之差(6.9%)，就被称为“股票溢价"。这一统计数据的差异自第二次世界大战结束以来甚至更为明显，股票收益溢价接近8%。

2.股票溢价之谜是什么?

由于股票的风险高于债券，所以投资者要求额外的风险带来更高的收益。实际上，股票收益的标准差(过去为每年20%左右)要高于国债收益的标准差(每年4%左右)，因此，股票的风险显然远远高于国债!但确实是这样的吗?

股票和债券取得收益的自然或经济环境大致相同，因此，根据标准的资产定价理论，两者的收益率也应该大致相同，或者股票对债券的收益溢价最多只应该为1%!由于我们观察到的股票对债券的平均溢价始终要比1%高很多，谜团就出现了。

股票溢价谜团是一个定量分析谜团。在这个谜团中，标准理论与我们对风险的理解是一致的，即一般来说，股票的收益率应该高于债券。该理论给出的定量预测与历史数据却又明显不处于同一数量级。

3.统计，该死的统计……

我们观察到的溢价并不仅仅是统计产物。假设我们拥有超过100年的数据，那么，当观察到的益价为7%时，“真实”溢价就不太可能很低或为零。

4.美国及其他市场。

股票投资收益较高并不是美国资本市场独有的现象。在其他国家，股票收益历来也高于债券收益。第二次世界大战结束以来，英国股市的年收益率为5.7%，而债券的平均收益率为1.1%，股票溢价高达4.6%。法国、德国、意大利和西班牙的统计数据也显示出类似的收益差异。

5.股票溢价每年的变化幅度很大。

“事后”或“已实现"股票溢价，指的是实际的、通过历史数据观察到的市场收益率(以股指收益率来代表)与无风险投资收益率(以政府债券收益率来代表)之间的差异。该溢价会随时间大幅变化，在有些年份是正的，在有些年份则是负的。

6.根据股票溢价来进行投资规划。

一个相关的概念是“事前"股票溢价。它指的是具有前瞻性的溢价，即预期的未来股票溢价或以当前经济状况为依据的条件股票溢价。

详细来说，在牛市过后，当股票估值与基本面高度相关时，事前股票溢价可能会很低。然而，也正是在这样的时期，当市场突然大幅上涨时，事后或已实现溢价就会很高。反之，在大规模的下挫调整后，事前(预期)溢价可能会很高，而已实现溢价则可能会很低。

事后(已实现)溢价可以为负。但是，预期溢价一定是正的。如果预期溢价为负，投资者就不愿意持有股票，甚至连短期持有也不愿意。整个市场会是这样吗?不会。因此，股票价格下跌，而预期股票溢价将是正的。

7.投资规划的年期是关键!

历史记录的是很长的投资年期内的股票溢价，它无法说明未来几年内溢价将会如何。对短期投资规划感兴趣的市场观察员和其他专业人士，想要对他们所规划的年期内的条件溢价做出预测。这绝不是项简单的工作。

8.时间和趋势……

事后股票溢价是一定时间段内随机过程的结果，它会随时间发生大幅变化。此外，事后溢价的变化幅度还取决于所衡量的时间年期。有些时期，事后溢价甚至是负的。因此，非常重要的一点是，不仅要记住7%的平均溢价，还要记住近20%的标准差!

9.股票溢价消失了!股票溢价万岁!

有一部分学者和专业人士认为，当前不存在股票溢价，因此也就没有股票溢价之谜。在我们]摒弃溢价之前，我们需要研究一下证据。过去100年来用以记录股票溢价的数据，可能与我们手头上的其他经济数据差不多。就算以当前市场形势为依据的条件股票溢价很低，这本身既不能说明历史溢价太高了，也不能说明股票溢价已经消失。

10.股票会在长期内带来收益。

根据我们所知的，我们可以这么说:在较长的投资年限内，股票溢价可能与过去相似，对于拥有长期规划的投资者来说，多样化股票投资组合的回报率将继续高于债券。