做一名真正的投资者

在格拉汉姆看来，投机并不是一项好的投资，因为投机是建立在消息上面的，其风险非常高。当股价已涨到一个高位时，很难说哪一只股票没有下跌的风险，即便是绩优股也不例外。所以，从严格的意义上来讲，基于事实本身的投资和基于消息的投机，两者所蕴涵的风险是截然不同的。如果一家公司真的骨运良好，则其股票所含的投资风险便小，其末来的获利能力一定比较高。相反，如果一家公司实际上运营已经出现了问题，即使它在股市上是一片利好消息，其投资的风险依然很高。

后来事实证明了格拉汉姆有关投资理论的正确性。在1929年至1932年间，道琼斯债券指数暴跌，许多人因购买债券而破了产。原来人们普遍认为购买安全性较高的证券如债券是投资，而购买股价低于净现值的股票的行为是投机。现在人们开始怀疑自己原来对债券和股票的认识。债券在人们的心目中不再被简单地视为纯粹的投资了，格拉汉姆提出的投资与投机的定义使人们开始重新审视原来对股票和债券的投资与投机的粗浅性认识。

格拉汉姆给投资下了这样的定义：投资是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。

格拉汉姆在《聪明的投资者》一书中又一次清楚地指出投资与投机的本质区别：投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。二者的关键在于对股价的看法不同，投资者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。作为聪明的投资者应该充分了解这一点。其实，投资者最大的敌人不是股票市场而是他自己。如果投资者在投资时无法掌握自己的情绪，受市场情绪所左右，即使他具有高超的分析能力，也很难获得较大的投资收益。

格拉汉姆认为，动机比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。借款去买券并希望在短期内获利的央策不管它买的是债券还是股票都是投机。

在《有价证券分析》一书中，格拉汉姆指出造成他那个时代股市暴跌的原因有三种：一是交易经纪人和投资机构对股票的操纵。为了控制某种股票的涨跌，经纪人每天都会放出一些消息，告诉客户购买或抛售某种股票将是多么明智的选择，而客户在听从了他们的建议的同时也就走进了他们所设定的圈套。二是贷款给股票购买者的金融政策。上世纪20年代， 股市上的投机者可以从银行取得贷款购买股票，从1921年到1929年，其用于购买股票的贷款由10亿美元上升到85亿美元。由于贷款是以股票市价来支撑的，一旦股市发生暴跌，就会产生连锁反应，因此而破产的人将不计其数。不过，1932 年美国颁布了《证券法》，有效地保护了个人投资者免于被经纪人欺诈，掌保证金购买证券的情形才开始逐渐减少。三是过度的乐观。这种原因是三种原因中最根本的，也是无法通过法律法规所能控制的。格拉议姆指出，历史性的乐观是难以抑制的，投资者往往容易受股市持续的牛市行情所鼓舞，继而开始期望一个持久繁荣的投资时代，从而逐渐失去了对股票价值的理性判断，一味跟风。在这种过度乐观的市场上，股票可以值任何价格，人们根本不考虑什么数学期望，也正是由于这种极度的不理智，使投资与投机的界限变模糊了。

关于盲目跟风格拉汉姆讲述了他那则很有名的寓言：

当一位石油勘探者准备进入天堂的时候，使徒圣.彼得拦住了他，并告诉了他一个非常糟糕的消息：“ 你虽然的确有资格进人天堂，但分配给石油业者居住的地方已经满员了，我无法把你安排进去。”这位石油勘探者听完，想了一会儿后，就对圣.彼得提出一个请求：“我能否进去跟那些住在天堂里的人们讲句话？”圣.彼得同意了他的请求。于是，这位石油勘探者就对着天堂里的人们大喊：“ 地狱发现了数量惊人的石油！”话音刚落，天堂里所有的人都蜂拥着跑向地狱，使圣.彼得瞪目结舌。吃惊过后他请这位石油勘探者人住天堂。但这位石油勘探者迟疑了一会说：“不，我想我还是跟那些人一起到地狱中去吧。”

格拉汉姆通过这则寓言告诫投资者切勿盲目跟风。证券市场上经常发生的一些剧烈波动多是由于投资者的盲目跟风行为，而非公司本身收益变动而引起的。一旦股市上有传言出现，许多投资者在传言未经证实之前就已快速而i盲目地依据这些传言买人或卖出股票，跟风盖过了理性思考，这一方面造成股价的剧烈波动，另一方面则造成这些投资者并不能达到很好的绩效。令格拉汉姆感到非常费解的是华尔街上的投资专业人士尽管大多都受过良好的教育并拥有丰富的投资经验，但他们却无法在市场上凝聚成一股更加理性的力量，而是更多地受到市场情绪的左右，拼命在不停地追遂市场的形势。格拉汉姆认为这对于一个合格的投资者而育是极为不足取的。

格拉汉姆所述的这三种原因也许不完全符合现在的客观环境，但其要求理性投资的精髓对我们仍然有很大的警示意义。

格拉汉姆认为，股票之所以出现不合理的价格在很大程度上是由于人类的惧怕和贪婪情绪。极度乐观时，贪婪使股票价格高于其内在价值，从而形成一个高估的市场；极度悲观时，惧怕又使股票价格低于其内在价值，进而形成一个低估的市场。格拉汉姆提请投资者们不要将注意力放在行情上，而要放在股票背后的企业身上，因为市场是一种理性和感性的掺杂物，它的表现时常是错误的，而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。市场纠正错误之时，便是投资者获利之时。因此，理性的投资者永远是股市的最后赢家。

格拉汉姆在股市投资中坚持不懈地奉行自己的理念和技巧，并以自己的实践证明了其思想的实用性和可操作性。其对政府员工保险公司股票的操作，成绩卓著，成为了格拉汉姆投资理论成功的经典案例之一。

政府员工保险公司是由里奥.格德温于1936年创立的。当时，格德温发现政府员工的汽车发生事故的次数要比其他人群少得多，而且若直接销售保单给投保人可使保费支出降低10%~25%，于是，他邀请沃斯堡的银行家克利夫，瑞亚做合伙人，共同创立了这家公司。在公司中，格德温投资2.5万美元，拥有25%的股份；瑞亚投资7.5万美元，拥有55%的股份；瑞亚的亲戚拥有其余20%的股份。

由于政府员工保险公司靠仅提供给政府员工而减少了经营风险，而且其保险成本比同行低30%~40%，因此，这家公司运作比较良好。但该公司最大的股东瑞亚家族因故于1948年决定出让他们持有的所有股份。

格拉汉姆得知政府员工保险公司出售股份的消息后，非常感兴趣。在他看来，该公司是他投资标准的理想对象。首先，该公司财务状况优异，赢利增长迅猛，1946年每股盈余为1.29美元，1947年每股盈余竟高达5.89美元；其次，该公司潜力巨大，由于其独特的服务对象和市场宽度、广度，前景非常看好；再次，该公司最大的股东端亚家族同意以低于账面价值10%的比例出售所持有的股份。这切促使格拉汉姆毫不犹豫地购买了政府员工保险公司的股份。

格拉汉姆最终以每股475美元的价格，购入瑞亚家族所持有的一半股份，即1500股，总计约72万美元。

对政府员工保险公司股份的购买，对格拉汉姆来说，仅仅是一个开始。格拉汉姆认为，像这样业绩优异，价格偏低，而且盘子较小的公司，其价值被市场严重低估； 一旦为市场所认识，其股价肯定会大幅上扬。另外，作为一个新兴行业，保险市场的潜力将会使投资者获得较高的投资回报。格拉汉姆决定将政府员工保险公司推为上市公司。

政府员工保险公司的股票经细分后于1948年7月在纽约证券交易所正式挂牌交易，其当天的收盘价为每股27美元，到1948年年底，该股票就上涨到每股30美元。

上市后的政府员工保险公司，正如格拉汉姆所料，飞速成长，其服务对象也由过去单纯的政府员工扩展到所有的汽车拥有者，市场占有率也由15%猛增到50%，占据了美国汽车保险业的半壁江山。几年之后，政府员工保险公司就变成了资本额为1亿美元的庞大公司。

格拉汉姆在政府员工保险公司担任董事长之职时，一直实行他长久以来所倡导的发放股利政策。以1948年政府员工保险公司上市市值计，到1966年，投资者的回报率在10倍以上，其中格拉汉姆个人所持有的股票价值已接近1000万美元。

政府员工保险公司的投资完整体现了格拉汉姆投资思想的精髓，再一饮向投资者验证了这样一种观点： 股市总是会犯错误的，“市场先生”的失误，正是投资者获取利润的最佳良机。