立足于成长股和安全边际的投资

华尔街的众多投资者们看重的是公司的业绩变动情况与股票交易量，所以在6个月到1年之内选择最有获利前景的公司进行投资，并从中赚取利润的“短期投资法”成为华尔街比较占优势的投资策略。他们花很多精力预测公司的经营业绩，包括销售额、成本、利润等。但是，格拉汉姆认为，这种短期投资方法的缺点在于公司的销售和收入是经常变化的，而且短期经营业绩预期很容易立即反映到股票价格上，造成股票价格的波动。很显然，基于短期资料的决策经常是肤浅和短暂的。

按照格拉汉姆的观点，一项投资的价值并不在于它这个月或下个月能挣多少，也不在于下个季度的销售额会发生怎样的增长，而是在于它长期内能给投资者带来什么样的回报。基于这种观点，格拉汉姆提出了“成长股投资方法"。

所谓成长股投资法是指投资者以长期的眼光选择销售额与利润增长率均高于一般企业平均水平的公司的股票作为投资对象，以期获得长期收益。格拉汉姆认为，每一个公司都有一个所谓的利润生命周期。在早期发展阶段，公司的销售额加速增长并开始实现利润；在快速扩张阶段，销售额持续增长，利润急剧增加；在稳定增长阶段，销售额和利润的增长速度开始下降；到了最后一个阶段——衰退下降阶段， 销售额大幅下滑，利润持续明显地下降。

当每个公司都存在利润周期的条件成立的情况下，投资者在投资成长型股票的时候迎面而来的问题就是因为公司利润生命周期的每个阶段都是一个时间段，但这些时间段并没有个极为明显的长短界限，这就使投资者很难准确无误地进行判别。当投资者选择了一家公司投资时，他很可能会发现他投资的公司在快速增长了一段时间之后利润无法 长久维持或者这家公司恰巧处于稳定增长阶段的后期，很快就会进入衰退下降阶段，等等。

与此同时出现的另外一个问题是， 投资者购买的股票的价格能反映公司的成长潜能吗？也就是说，如果投资者选定一家成长型公司的股票进行投资，那么他该以什么样的价格购进最为合理？如果在他投资之前，该公司的股票已在大家的追捧之下上涨到很高的位置，那么该公司股票是否还具有投资的价值？

这两个问题没有十分精确的答案。在格拉汉姆看来，如果分析家对于某公司未来的成长持乐观态度，并考虑投资，那么，他会有两种选择：一是在整个市场低迷时买人该公司股票；二是当该股票的市场价格低于其内在价值时买入。

但采用第一种方式进行投资，由于情况复杂，投资者很难准确预测股票价格走势。另外，如果股市处于平稳时期，难道投资者只能等待市场低迷时期的来临吗？显然这种方法具有很大的被动性。因此，格拉汉姆建议投资者最好采用第二种方式进行投资。投资者应抛开整个市场的价格水平，注重对个别股票内在价值的分析，寻找那些价格被市场低估的股票进行投资。而要使这个投资策略有效，投资者就需要掌握判别股票的价值是否被低估了的方法。这个方法就是安全边际法。

所谓安全边际法是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某程度时(即安全边际)就可选择该公司股票进行投资。如果你有一个安全边际，而公司出了问题，你作为投资者就会得到保护，因为你用很低的价格买进了股票。用股票赚钱不仅是从赚取的利润里赚钱，尽量使自已的损失降到最低，也从另一个角度上赚了钱。比如，你用10元钱买了一只实际价值40元的股票，即你的安全边际是300%，那么，即使当股票表现不佳时，你也能赚钱或者不赔钱。所以，安全边际越大，投资的风险性就越小。

格拉汉姆在《智力投资者》一书中写道：“那些便宜货(被低估的股系)的买家非常强调投资承受不利变化的能力......如果这些被低估的股票是以较低的价格买进的，那么即使是经历盈利的一饮中等程度的减少，投资也能表现出令人较为满意的结果。这样安全边际就达到目的了。”可以把安全边际想象成你购买的意外保险。你不会希望出现意外，但是意外一旦出现，意外保险就能使你得到一定的补偿。安全边际就有类似这样的功能。

格拉汉姆认之所以如此强调安全边际，是因为他认为作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则： 一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。根据这两个投资原则，格拉汉姆提出两种安全的选股方法。第一种选股方法是以低于公司2/3净资产价值的价格买人公司股票，第二种方法是购买市盈率低的公司股票。当然，这两种选股方法的前提是这些公司股票必须有一定的安全边际。格拉汉姆进一步解释说，以低于公司2/3净资产的价格买入公司股票，是以股票投资组合而非单一股票为考虑基础， 这类股票在股市低迷时比较常见，而在行情上涨时很少见。由于第一种方法受到很大的条件限制，格拉汉姆将其研究重点放在了第二种选股方法上。不过，以低于公司2/3净资产的价格买人股票和买入市盈率低的股票这两种方法所挑选出的股票在很多情况下是相互重叠的。

在对格拉汉姆的安全边际理论做了这么多的介绍之后，我们注意到一点，虽然格拉汉姆提出安全边际的说法，但他并没有给安全边际定出一个硬性指标。他只是说，如果你根据他的方法，就会有一个模糊的安全边际一你将以足够 低的价格买进股票，从而就有了一个可观的安全边际。经实证研究发现，安全边际法可以成功地运用于以下三个区域： 一是稳定的证券，如债券和优先股等，效果良好；二是可用来作比较分析：三是可用来选择股票，特别是公司的股票价格远远低于其内在价值时。