本杰明.格拉汉姆的投资技巧

格拉汉姆的价值投资理论

价值投资理论是格拉汉姆创立的著名理论，这个方法是格拉汉姆在晚年时创立的，对证券投资的发展产生了深远的影响。可以这么说，几乎所有的价值投资策略最终都要归根于本杰明.格拉汉姆的思想。纽约证券分析协会强调：“格拉汉姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样的重要。”

价值投资方法就是要通过对公司部门有关公司流动比率、长期债务、销售额与净流动资产的关系、市价账面比、股利、市盈率、产权比率、长期EPS增长等方面进行量化分析，从而得出是否具有投资价值的结论。

格拉汉姆强调要在股市中寻找的是那些价格低于真正价值的股票。这一原则被包括巴菲特在内的世界顶尖投资家奉为至宝。格拉汉姆认为，在长期内能给投资者带来价值的，是一家有着良好前景并且非常稳固的公司，而其股票以低于价值的价格出售。格拉汉姆指出，经验告诉我们，当有很多增长良好的公司的实际价值比它们的净资产高出几倍时，这种股票的买家将过于依赖不可理喻和波动剧烈的股票市场。与此相反，有些投资者持有者如能源企业的股票，这些公司的股价与它们的净资产价值大致相当，这种投资者就能将自己视为一项有前景并正在扩张业务的利益获得者，股价也是理性的，也就不用去顾虑股票市场。这种保守政策的最终结果，一般都好于那些在有着诱人却危险的期望增长的领域里进行刺激而冒险所带来的结果。投资价值的原理就是：在选择有价证券时，应该把注意力集中在与公司财务状况及其未来的潜在收益有关的资料上。

注重企业内在价值而忽略市场动向的投资方法在格拉汉姆早期的投资活动中就有所体现了。还是在纽伯格一亨德森一劳伯公司做证券分析师时，格拉汉姆就注意到了分析公司价值的重要性。

在做证券分析的工作中，格拉汉姆发现当时的上市公司公布的财务报表非常笼统，使投资者难以了解其真实的财务状况。格拉汉姆透过那些上市股票、债券公司的财务报表，以及对那些公司资产的调查研究发现，上市公司为了隐瞒利润或在债权清理时逃脱责任，常常千方百计地隐購公司资产，公司财务报表所披露的是低估后的资产，而这一做法造成的直接后果就是反映到股市上的股票价格往往大大低于其实际价值。

通过调查，格拉汉姆注意到一家拥有多家铜矿股权的矿业开发公司一哥报海姆公司， 该公司当时的股价为每股68.88美元。格拉汉姆在获悉该公司即将解散的消息后，通过各种渠道收集这家公司的有关资料，对这家公司的矿产和股价进行了详尽的技术分析，发现了该公司尚有大量的不为人知的隐蔽性资产，通过计算，格拉汉姆准确地判断出该公司股票的市场价值与其实际资产价值之间有一个巨大的价差空间。他认为投资该公司的股票将会带来丰厚的回报，建议他的老板纽伯格先生大量买进该股票。纽伯格先生接受了格拉汉姆的建议。当哥报海姆公司宣布解散时，纽伯格一享德森一 劳伯公司从这笔买卖中赚取了数十万美元的利润，其投资回报率高达18.53%。

当格拉汉姆一纽曼公司成立之后，格拉汉姆又运用这种策略完成了一次漂亮的投资，即与洛克菲勒的美孚石油公司之战。

众所周知，洛克菲勒是美国的石油大王，他所创立的美军石油公司曾以托拉斯的方式企图垄断整个美国的石油市场，但最终被联邦最高法院判定违反了《反垄断法》遭到解散。按照法律，美孚托拉斯被分割成39个在理论上相互竞争的公司。而随着美军托拉斯的分崩离析，几乎很少有人再去关注那些从美孚分割出来的昔日洛克菲勒家族的分支机构和企业的详细状况。

格拉汉姆几经周折，对这些公司的资料进行了详尽的研究分析，掌握了它们真实的财务状况。终于，他捕获到了他所要瞄准的目标——从洛克菲勒集团中分离出来的8家石油管道公司。格拉汉姆决定首先拿北方石油管道公司开刀。

根据格拉汉姆所搜集到的财务数据显示，北方石油管道公司当时在股市上的市价只有280万美元，而它所持有的铁路债券就有360万美元，显然，它的投资价值被严重低估了。造成这一市场错误的根本原因是投资者没有发现该公司那笔庞大的隐形资产铁 路债券。而在格拉汉姆看来，这笔隐形的财富完全能被挖掘出来。

于是，格拉汉姆买入了北方管道公司5%的股份，然后和另一位在北方石油管道公司占有相当比例股份的律师结成同盟，并联合了占总股份38%的中小股东，在董事会会议中提出议案，要求将公司持有的铁路债券兑现，并发给股东相应的红利。因格拉汉姆提出的议案完全符合《公司法》的规定，无奈北方石油管道公司只得同意该议案，发放股利。结果，格拉汉姆不仅每股股票分得了客观的股利，而且在众多投资者的追风下，北方管道公司的股票开始上涨，他从股价的上涨中又获利颇丰。

随后，格拉汉姆又从洛克菲勒集团分离出的其他石油管道公司中挤出其所隐藏的资产，获得了数额可观的利润。格拉汉姆也因此获得了“股市猎手”的称号。