聂夫进行投资时的情形及他在选择投资时如何做出判断？

聂夫宽阔的脸庞上写着坚定和幽默，下巴大大的，嘴比较阔，嘴角微扬。他天庭很高，一头银发，小鼻子上架一副金属边框的眼镜。他声音低沉，带着美国中西部口音。白衬衣口袋里别着笔，穿着多色菱形图案的袜子。

有时他这种俭朴的生活方式还会带来投资机会。有次他在分析一家叫伯灵顿服装公司的股票，叫妻子和女儿去这家连锁折扣店实地看看；回来买了3件外套还说很值，聂夫听着不错，就买了这家公司的50万股股票。

买福特汽车股票的情形也差不多。那时候金牛座（Taurus）车型刚问世，聂夫对车和公司都非常感兴趣。他在分析福特的投资优势时说，公司债务很少，现金达90亿美元；福特和通用汽车的管理层天差地别。通用的人很傲慢，福特的管理人却像老乡似的，知道如何控制成本，不事张扬。总裁和流水线上的工人一起吃饭，知道他们在想什么。福特流水线工人一年的福利有几千美元，通用的工人基本没有。聂夫在1984年初开始重仓持有福特，那时人们对汽车制造商的普遍失望把股价拉低到每股12美元，即收益的2.5倍。一年内他就以平均价不足14美元购进了1230万股。3年后股票涨到每股50美元，给温莎基金带来的利润有差不多5亿美元。

聂夫说证券分析师讨论汽车行业时，喜欢猜测下一年的汽车销量，隔几个月就要改变预测使之与现实情况一致。他们基本不谈卡车。但是福特和克莱斯勒从卡车、小型货车和SUV获得的利润要比轿车多。聂夫认为2/3的福特卡车都卖给了个人而不是企业。年轻人，尤其是西南部的，喜欢买皮卡车。美国制造商占据了国内卡车市场的85%，日本在这个市场没什么竞争优势，因为日本国内卡车不像美国这么普遍，缺乏足够的国内市场作为发展出口的基础。

1980年，宾夕法尼亚大学邀请聂夫管理他们的捐赠基金。这个基金在之前10年是94个大学基金里表现最差的。聂夫重组了投资，按他的风格买进了一些低调、不张扬、少为人知且便宜的股票。有些理事反对他这种方式，敦促他买进那些多数投资者看好的股票。当然这正可以解释为什么之前这基金表现那么糟糕了。聂夫不顾这些敦促，坚持自已的投资理念，之后10年宾夕法尼亚大学基金一跃挤进所有同类基金里表现最好的5%。

聂夫和其他伟大的投资家有两个共同特点：他也是小时候穷，现在工作非常努力。聂夫的继父事业总是不顺遂，整个家庭也似乎总是在挣扎。他说很早就下定决心等时机到了就要好好经营。他每周工作60～70个小时，周末都要工作15个小时。他在办公室工作全神贯注，也要求下属努力工作。当发现工作没做好，他会非常严厉苛刻。但是另一方面他也邀请下属参与决策，对此下属总是很乐意。

因为聂夫比较保守的投资方式，牛市时他的基金跑不过市场就不奇怪了，但是在市场走弱时，他的基金跌得也比较慢。

聂夫指出，管理大型基金执行力很重要。优秀的经理动作迅速，尤其是在利空抛售时。当银行投资遭遇不利时，担责任的经理最不愿意在信托委员会面前说自己投资失误。（如果投资损失，那可能还有投资受益人找你麻烦。）聂夫不用应付这些委员会；另外，因为他和其他投资者寻求的发展机会总是不同，他看到的股市异变几乎不会和大批投资者出市同时出现；因此，他进出股市都没有什么人注意。

他认可集中持有几个行业的股票。比如1988年先锋温莎基金年报报告汽车行业股票占到所有股票的22.2%，银行业16%，保险业升至13.8%，尽管当时对担保行业看空势头很猛。主要领域，包括储蓄和信贷占据了聂夫持股的20.8%；加上保险股，整个金融领域占据37%。1987年不景气的航空业股票也占了7.2%。

换句话说，聂夫可能点子比较少，但买进的股票都重仓持有。1988年年报中持仓最大的10只股票占到了59亿基金资产的一半。因此我们看到3亿多美元的花旗银行股票，5亿多美元的福特汽车，大约7.5亿美元的3只保险业股。如图所示。这就是自信的体现！

1988年持仓最大的股票举例

这么集中重仓持股的理由是聂夫不冒很大的风险；因为他只买最便宜的，就算出了错，也跌不到哪儿去。