约翰·聂夫在投资界的影响及他在投资商遵循的策略

金融专业人士会选择什么人管理他们的资金呢？

这么多年来，有一个人给的答案是很多非专业人士不会认可的：他就是宾州伯温的约翰·聂夫。因为谦逊低调，貌不惊人，他在投资圈外少有人知。他的外貌、举止和华尔街上那些成功自信的人士完全不同，他看起来就是中西部的高管：在市郊不远处有幢漂亮房子，有位结婚30多年的太太，穿着朴素、老式还有点凌乱的衣服；没有装饰豪华的办公室，只有一间像大学系主任那样杂乱无章、满地是纸的书斋。他不上报纸，更不用说八卦版了。主流社会根本没听说过他，但他却是美国最杰出的金融人物之一。

从1964年6月30日到1995年12月31日，约翰·聂夫掌管先锋温莎基金（Vanguard Windsor Fund） 31年。他退休时，基金年复合回报率为14.8%。在他掌管那段时间里，投入标准普尔500的1万美元回报为24.8万美元；同样一笔钱在温莎基金的回报要高一倍多，达到58.7万美元。这么一年年过来，温莎应该位列所有基金中表现最好的前5%。这绝非偶然。

聂夫看重“价值”。他只会在股价低廉、股票市场暂时表现不佳时买进；他卖出的时机也总不会错，那就是，按照他的标准：股价已经够高并且在市场表现强劲。他买进的股票都不出彩，用他自己的话说就是“遭人误解又毫不起眼”的股票，卖出时市场已经到顶，股价也涨到或超过公允价值。在这方面他是一流的反向投资家，也是个地地道道的“新格雷厄姆主义者”。

聂夫和他同侪不同之处在于他对收入的坚持。他认为市场经常因为成长的前景而付高价，但成长股有两个缺陷：第一，成长股“死亡率”高，这些成长股被市场承认后增长通常不能持久；第二，投资者完全可以从另一个成长较缓但支付高红利的公司那儿获取更好的总回报。如图所示。

成长股的两个缺陷

聂夫是这么论证的：假设你在1月1日买进一只收益及股价将一年增值15%的股票，但所有的自由现金都要用做再投资维系这种成长，这样你基本就没有收入。12月31日，你才有望通过资本收益赚15%。相反，假设你买进的股票成长速度慢很多，比如10%，但由于收益不必用于再投资以维系高成长，所以该股票可以付比较优厚的红利，比如5%。这样到年末你的收益也是15%，一部分是因为股票通过收益增值上涨了10%，另一部分是你已经将5%的红利收入囊中了。

这些策略哪个更好呢？聂夫坚信后者更好，并且更可靠。