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以公道的价格收购优质公司?如何以公道的价格收购优质公司

日期: 来源:爱扒股

蓝筹印花公司在芒格、巴菲特和伯克希尔.哈撒韦公司的投资历史中是一家十分重要的公司。借助于蓝筹印花公司,伯克希尔•哈撒韦收购了喜诗糖果( See's Candies)、《布法罗新闻报》( Bufalo News )和维斯科金融公司( Wesco Financial), 这几个公司都是伯克希尔.哈撒韦投资历史中的明星公司。蓝筹印花公司发行经营交易礼品赠券,这种赠券类似于飞行常客奖励计划的早期雏形,零售商把这些礼品赠券作为一种激励手段分发给顾客,以吸引回头客再来购买商品。零售商从蓝筹印花公司购买这种礼品赠券,再把这些赠券分发给购物的顾客们。顾客收集这些赠券并用它们兑换蓝筹印花公司的奖品,比如玩具或者吐司炉等。


蓝筹印花公司在1956年由九家零售企业以辛迪加的形式联合创建,其中包括雪佛龙石油公司( Chevron Oil)、斯瑞弗提药业( Thrifty Drugs )以及加州的几家大型食品杂货连锁店,它们是从另一个礼品赠券联盟S&H绿色赠券( S&H Green Stamps)中退出来的。蓝筹印花公司最吸引巴菲特和芒格的地方在于公司的浮存资金。在顾客收集全部礼品赠券来兑换之前,蓝筹印花公司可以一直保有资金,而收集到足以兑换的礼品赠券往往需要花费不少的时间。许多礼品赠券都被弄丢或者遗弃,蓝筹印花公司的浮存金规模直增长到20世纪70年代早期,几乎达到1亿美元,而公司的年销售额为1.2亿美元。

和保险公司的保险浮存金一样, 蓝筹印花公司的浮存资金可以在需要兑付之前用f投资。蓝筹印花公司45%的股权被前面九家创立公司持有,剩下的股权则被数以千计的小零售商持有一1963年,美国司法部根据反托拉斯法案迫使创立者将股权进行分散,小零售商们进而得到了部分股权。该公司的股票交易在场外柜台进行,而且不算出名,按照巴菲特的话来说,价格“十分便宜”。巴菲特十分激进地购买了大量公司股票并且成为公司的第一大股东,而芒格则成为第二大股东。最终,伯克希尔•哈撒韦、巴菲特和芒格一共持有蓝筹印花公司75%的流通股份,其中伯克希尔.哈撒持有60%。巴菲特和芒格入主董事会之后就迅速控制了蓝筹印花公司的投资委员会,随着礼品赠券业务的逐渐萎缩,巴菲特和芒格将资金引向了更有效率的用途。礼品赠券业务在1970年达到顶峰,当年其营业收入达1.24美元。在那之后开始经历长时间地缓慢下滑,其营业收入在20世纪90年代早期只有年均10万美元,那个时候,只有几家保龄球联盟还在使用礼品赠券。芒格对此调侃道,“我主导了一项几乎彻头彻尾的失败,我失败了。”即便如此,蓝筹印花公司利用投向其他领域的资本,依旧取得了现象级的业绩表现。1972年, 蓝筹印花公司的净资产达到4600万美元。到1981年年底,其净资产增加到1.69亿美元。1981年,芒格写信给蓝筹印花公司的股东,谈到了公司持有的投资组合情况:

20世纪70年代,我们从单一的业务开始,主要是礼品赠券业务,这项业务随后逐渐萎缩,此外,与礼品赠券负债相对应,前任股东们为公司挑选了一系列证券组成的投资组合,而如果一直持有这些组合的话,早就引发了灾难性的后果。

巧合的是,巴菲特和芒格管理下的蓝筹印花公司所做出的一笔早期收购是源泉资本(Source Capital), 该公司当时是麻烦缠身的封闭式投资基金,由活跃经理人弗雷德.卡尔创建一正是1969年曾短暂聘用卢。辛普森的那个弗雷德,卡尔.巴菲特和芒格很快为蓝筹印花公司的浮存资金找到了新的投资标的一喜诗糖果,这也是巴菲特和芒格截至当时所做出的最大规模的收购。

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