1971年,蓝筹印花公司的投资顾问,罗伯特•弗莱厄蒂( RobertFlaherty),给巴菲特打电话告诉他喜诗糖果要被出售了,巴菲特给出了一个著名的答复,“嘿,鮑勃,一个糖果公司?我们并不想涉足糖果业务。”;然后电话断线了。当他们尝试给巴菲特再次打回去的时候,秘书拨错了号码,过了好几分钟电话才打通。当电话最终接通时,巴菲特在他们说话之前抢先发声,“我正在看一些数据,是的,我想要以现在的价格买一些喜诗糖果的股份。”不久,巴非特和芒格在洛杉矶的一家酒店与哈利.喜诗(Harry See)——创始人的儿子, 喜诗糖果公司行将退休的首席执行官会面,同时也会见了查克.希金斯( Chuck Huggins)喜诗糖果的另外一位执行官。当时有两个问题有待解决:(1)价格;(2)谁来经营公司。得知首席执行官计划退休后,巴菲特对喜诗说:“如果这笔生意谈成了,我们不参与公司的日常经营,但是我需要知道谁将会主管公司经营。”喜诗看向了希金斯,回答道:“查克将负责公司的日常经营。”
巴菲特说:“那太好了。”然后希金斯被任命为继任的首席执行官。喜诗家族想以3000万美元的价格出售公司,但是巴菲特不愿意接受超过2500万美元的价格,因为这个金额已经超过了公司账面价值的3倍。双方会谈没有能够谈拢收购的价格。之后,哈利.喜诗给巴菲特打电话,告知他们接受了2500万美元的报价,于是蓝筹印花公司在1972年1月3日以2500万美元的价格收购了喜诗糖果。
在收购喜诗糖果之前,巴菲特和芒格都一直在寻求本杰明.格雷厄姆式的投资机会,即以低于账面价值或者清算价值的价格进行投资的机会。事实上,惠勒.芒格在购买其三个主要资产(新美洲基金、多元零售公司和蓝筹印花公司)时,都是在清算价值的基础上,大幅折价买进。而这次以3倍于账面价值的价格收购喜诗糖果,标志着巴菲特在格雷厄姆式投资策略上的重大改变。这次收购对严格的启发也很大:这次交易是以超过账面价值的价格成交的,并且确实带来了收益。霍克希尔德.科恩( Hochschild, Kohn),一家连锁百货超市,是我们以低于账面价值及清算价值的价格买进的,但是最终并没有赚钱。这两件事合在一起让我们改变了投资思路,转向“愿意为更好的公司支付更高的价格”的投资理念。
喜诗糖果最终被证明是一家非常出色的公司,巴菲特和芒格很轻易地就发现,经营-家利用留存收益进行内部融资进而逐步高速成长的公司要容易很多。这样的公司能够不断成长,同时带来现金流,如此一来,巴菲特和芒格就能够用这些现金流收购其他公司。2007年,在致股东信中,巴非特将喜诗糖果形容为“理想生意的典型代表”。那年,喜诗糖果为伯克希尔.哈撒韦带来了8200万美元的利润,而所投入的资本仅为4000万美元,资本收益率达到了非凡的195%。喜诗糖果的收益从500万美元增长到8200万美元,增长了16倍,而同期的资本投入仅仅增长了5倍。这让喜诗糖果在1972- 2007年返还 至伯克希尔.哈撒韦的收益合计达到了13.5亿美元但须从中扣除公司自 身内生增长所需的3200万美元。通过比较,巴非特估计,一家企业平均需要额外4亿美元的资本投向营运资本和固定资产,才能达到这样的成长速度,而这样-来,企业就不可能像喜诗糖果那样具有价值。巴菲特和芒格还能利用喜诗糖果带来的额外收益去收购其他高质量企业,伯克希尔.哈撒韦也慢慢成长为庞大的金融财团。这次交易让芒格意识到“为了长期中的好处,收购- .些公司时,多花一点钱是值得的”。这里的诀窍是,你所收购的企业要物超所值。道理就是这样简单。
通过喜诗糖果的例子,芒格认识到收购一家高质量的公司能够比低于清算价格进行收购提供更大的安全边际。这种收购也可以使股东对公司付出更少的关注以及采取更少的行动。一般而言,按照清算价值进行折价交易的公司,经营状况往往不那么好。低质量的公司需要时间和精力的投入来实现价值回归,而且经常于事无补。在贝克斯菲尔德( Bakersfield )担任一家国际收割机公司( InternationalHarvester) 经销店的主管时,芒格体会到了经营-家平庸企业有多么困难。企业的问题嵌置于其商业模式中。这样的公司往往需要资本投入来支持成长,因为你必须先购买机器才能开始生产。喜诗糖果与之相反。它的成长没有资本注入,相反,它还能产生现金流。喜诗糖果的例子启发了巴菲特和芒格。