巴菲特投资思想的精髓及好企业的关键——商业特许经营权

巴菲特投资思想的精髓在于将整个商业世界分割成少而精的、值得投资的优秀企业和为数众多的、业绩糟糕或者表现平平、无法吸引投资者长期持有的不良企业。大多数企业通常不值它们被出售的价格，但是在极少数情况下，由于当时低迷的经济和股市前景，一些优秀的企业却几乎是被拱手相送。如果碰到了这种情况，大胆买下来！巴菲特喜欢持有六七只核心股票，同时持有十几只可能被再次售出的股票。他把传统的多元化策略描述为“诺亚方舟法：如果你把看到的所有种类的股票都各买两只，最后你得到的是一个动物园而不是一个投资组合”。（过于集中投资是他自己的选择，并不是对每个人都适用。我将在稍后的文章讨论这一问题。）

对于巴菲特来说，好企业的关键在于商业特许经营权——这种特许经营权能在其周围筑起“一条城壕”，另一家公司就难以挤压它的价格和利润空间。美国经济体系内在的竞争机制约束着超级特许经营权的产生。事实上，美国一些行业的利润是如此微薄，以至于它们很难吸引到所需的投资来制造和提供社会需求的产品和服务。而当它们无法做到这一点时，政府就开始介入，遗憾的是，做得非常糟糕。比如说，由于政府采取租金控制，那些很小的却能有效解决问题的房东就销声匿迹了，而政府出资建造的公共房屋却造成了巨大浪费。

当被问到商业特许经营权的概念时，巴菲特解释道：

如果一个有钱的聪明人想要试着投资的话，他应该做一下特许经营权的测试。如果你给我10亿美元和全美国50个商业经理中的佼佼者，我绝对会彻底统治商界和新闻界。如果你说，“去挤垮《华尔街日报》”，我会把这10亿美元交还给你。尽管很不情愿，但是我会把钱还给你。真正衡量一个企业，要看他的竞争对手能对它造成多大的打击，即使这个对手对于收益没有概念。秘诀在于发现还没被其他人所发现的好企业。

巴菲特眼中值得拥有的企业——那些有强大的特许经营权的企业——有时会被归入他所谓的“总利润特许权”企业，或者称之为“总收入特许权”更合适。它们包括电视台、报纸、国际广告公司，以及最大的保险经纪公司。如图下所示。受益于它们的服务对象的巨额投资，上述这些机构几乎不用出资就可以经营，而且事实上还使得大量的资金回笼。那些不幸的资金密集型制造商——比如说通用汽车——为了使顾客关注自己的商品，通常只能通过支付费用给“特许权”的持有者：J·沃特·汤普森、《华尔街日报》、地方电视台或以上全部公司。

“总利润”特许权”企业

其他巴菲特喜欢的拥有特许经营权的公司包括保险和再保险公司，金融公司，如富国银行、房地美（美国联邦住宅贷款抵押公司），专业机构如Sperry & Hutchinson Green Stamps，它是一家家具、珠宝零售商，另外还有糖果生产企业，但不是很多企业都拥有需求巨大的稳定的市场。近几十年来，巴菲特偏离了格雷厄姆式的价值理念，转而青睐大的跨国消费品公司，如可口可乐和吉列。的确，这两家公司都被又高又深的“城壕”环绕着。