分散投资是基石

1997年得到诺贝尔经济学奖的莫顿于2007年第一次来到中国。12月19日下午，莫顿教授在北大光华管理学院作了“主权财高基金、外汇储备和債务管理：国别风险管理的角度"的座谈演讲，会后接受了记者专访。

记者：对于中国巨额的外汇储备，你有什么建议吗？

莫顿：我相信每个人，包括中国政府都同意这个观点，那就是中国不需要1.4万亿美元这么大的外汇储备。

有一点很确定：你必须为流动性支付成本。这就好比你在车内安装了收音机，但是从来不用，那还不如把收音机卖掉，买一些精美的图片来欣赏。外汇储备的管理，可以分给财政部、央行、中投(中国投资有限责任公司)做海外投资或赎回部分外债，我认为不需要有唯一的中央决策者。

此外，不管负责打理外汇的机构有多少家，他们之间不应该是谁指挥谁的关系，而是需要各部门之间相互协作。我的建议就是，既考虑现有的资产，又考虑现有的债务，然后制定最优的投资组合。

记者：你提到中投公司，目前中投投资有很大的亏损，你如何评价中国的政府投资公司？ 

莫顿：我不知道为什么大家一直在讨论“中投公司投资的用意”。 作为一个旁观者，我认为，任何一笔巨额的海外投资，不管是主权财高基金这种国家投资，还是个人家庭的零售型投资，都是具有高风险的投资。而其中最核心、最根本的风险就是遭遇猜忌的目光。

所以最佳的投资战略就是拥有大量的被动投资。你的投资组合可以包括主动投资和被动投资。但无论如何，你总是需要被功投资的，因为被动投资总是低风险，它招致敌意目光，引起市场轰动或引发政治问题的可能性很小。但如果你只瞄准一家公司投资，就难免会有人跳出来嚷嚷：“哦!他抢走了我们的利益!”

所以我觉得 ，对中投而言，首先的一个战略就是，先建立起一组被动投资组合。我刚来中国三天，所以你不能期待我对中投公司有很深人的了解。但是对任何主权财富基金面言，“是不是受政府管制的实体”。这永远是第一疑问。因此需要设立一种机制，打消别人的忧虑。我觉得新加坡的GIC(政府投资公司)就是一个很好的范例。

我觉得不能说中投的第一笔投资损失就印证了什么，或推翻了什么，因为这实在是一种特殊的投资。

记者：你提到你不认为主权财高基金是政治问题？

莫顿：我想说的更严谨一点，不管我怎么想，总会有 人认为主权财富基金是个政治问题。但如果你分散投资，就不会引起别人特别的注意。之所以会上升到“政治"的高度，是因为这是一笔国家投资，国家投资涉及“干涉”。“控制”的问题，恐慌也因此面生。

举个例子，我拿出一万亿美元投资埃克森一美孚石油公司，这笔投资非常大，肯定会引起骚动，但是如果我分散投资于多家公司。每家的股权比例都很不起眼，这样怎么会产生问题呢？

可能我的朋友巴菲特不会同意下面这个观点。但是我认为，每一笔巨额投资、每一种前瞻性的投资，其基本原则就是有效地分散投资，它是-切恰到好处的投资的基石。

记者：你与萨缪尔森教授讨论了次债危机，你们的结论是什么？次债危机结束了吗？

莫顿：没有，远没有结束。

目前来看，这场危机有两个阶段。我们已经知道的是第一个阶段：美国的房价一直在下跌，已经联了一年多了，这并不是什么秘密。与优质债相比，次级债更看重的是房产的价值。面优质债有两个元素：质押和保证，一方面是房产。另一方面是收入保证。所以这种贷款有双重保护。

真正引发这场次债危机的，实际上是贷款的结构。一般来说这种结构有：产权、次级债务、优先级债务，称为三层结构。次债贷款往往都是照顾那些收入水平较低或者证件不全的贷款人。房价突然下跌，但你又不得不还款，这时游戏规则就乱了，这是一个链条，如果一个环节出错，那其他环节肯定也会跟着出错。这就是这个夏天的华尔街所发生的故事。

因此，我认为第一个阶段是流动性紧缩的问题，美联储还有其他央行进行了紧急注资。你可能说这是“拯救或救助”银行，但是我认为这只是美联储试图“复活”市场的手段。

第二个阶段就是现在这个阶段。这已经不再是纯粹的流动性问题。资产的实际价值已经流失，房价还是在下跌，贷款资产更不值钱了。这不是流动性的问题，而是实际损失的问题。银行在大规模的销账，你可能看到很多消息说销掉了多少多少亿美元，但是你看到的远不是实际的数字。肯定还有些你没看到的数字。所以第二个阶段是个非常困难的阶段。

记者：那么这场危机的结果会怎样？

莫顿：说实话，我不知道。每一次新的危机从本质上来说都与前一次不同。危机看上去很相似，但性质迥异。1997年，1998年的金融危机蔓延，与俄罗斯政府的债务违约有关。这次的危机从本质上来说还是美国房价下跌。但是我知道这次危机受冲击最大的肯定还是这些大银行。可能有很多人都说次债不好，但是它确实反映出了人们的真实需求。

中国有望成为国际金融市场领导者

“诺贝尔经济学奖”得主莫顿称：中国有望成为国际金融市场领导者。他表示，中国是全球最具活力的经济体，监管层以及市场参与各方在促进金融市场建设方面作出了卓有成效的努力。从广度和深度上而言，中国金融市场有非常大的发展潜力，完全有可能通过学习全球最先进的经验和技术，成为未来国际金融市场中的领导者。

莫顿认为，随着中国国力日益增强，中国投资者开始投资于海外资本市场，在“出海之际”，投资者应该在投资过程中特别注风险收益的平衡。他表示，其中一个有效的手段就是构建最佳的投资组合，这就要求在投资中注重全球化和多元化，在有效控制风险的前提下首先获得指数回报。如果在此基础上，能够更进一步将风险管理与建立投资上的比较优势结合起来，则可以获取超额收益。

在演讲中，莫顿表示，最好的海外投资方式是借助当地的投资机构，双方进行合作，各自在自己的强项内为对方提供服务。这样.机构投资者可实现超越全球配置平均回报的超额收益.达到超额收益转移。这无论对一国而言还是一家金融机构而言，都具有重大意义。

莫顿指出，根据他过去30年实证研究样本数据.在风险不变的情况下，如果把投资组合从新兴市场扩大到全球的话，则可以获得每年600个基点的额外回报。如果连续30年都可以获得这样的回报，那么获得的总回报将是别人的5倍。他强调，有效的风险管理不仅意味着更低的风险.更重要的是在同样风险水平下它也意味着更高的收益。他建议，发限中国家在构建开发自身的金融体系时，应该关注金融技术带来的机会，不妨适当运用并在金融体系的构建中融人最新的金融技术和金融工具。