简介

每天都会有上百万管理人员系统性地损害股东价值。为什么?不是因为他们]的能力不够，也不是因为他们不诚实，并把企业的资产挪为己用。不是这样，而是因为他们对大部分公司所采用的薪酬体制做出了合理的反应。这种薪酬体制事实上会因管理人员做出以下行为对其进行奖励:对成熟行业进行过度投资.在节省劳动力的自动化系统方面花费过多以及为收购付出过高代价。

EVA系统由思腾思特咨询公司开发，可使管理人员的利益与股东的利益保持一致。下列法则解释了双方利益常常不一致的原因，并说明了EVA系统如何推动管理层做出能够提高而非损害股东利益的决策。

1.基于每股收益增长的问报会导致过度投资。

在大多数企业中，衡量成功的标准是利润(或每股收益)。这一衡量方祛扣除了债务利息，但却没有将股本成本包括在内。其结果是，即使经济效益下滑，利润也常常会增长，而这可能会导致过度投资。想一想，如果一家公司的贷款利息是8%，税率是40%，那么这家公司的税后贷款成本就是4.8%。如果该公司新投资项目的目标融资结构是70%的股票加30%的贷款，那么，其新增产能的税后利息成本仅为1.44%(4.8%的30%)。因此，即使投资回报远远低于公司的加权平均资本成本，只要它高于1.44%，就能使得公司的利润和每股收益增加。这样，因利润增长而获得奖励的管理人员，一定会过度投资那些能够带动利润增长而回报却低于总资本成本的扩张项目。他们还会对那些能够节省劳动力的自动化设备进行过度投资，即使新设备的总资本成本高于其节约的劳动力成本，因为劳动力成本的削减会使利润提高，而新增的股本成本却不会被计算在内。

2.以数量为基础的薪酬体制会导致企业扩张。

传统的薪酬体制会导致管理人员摧毁财富的第二个原因是，大多数评价系统都以单一数量为基础。海氏工作评价系统(Haysystem)已经成为了一种通用的系统。在该系统下，管理人员的固定薪酬是其管辖的员工数量、预算额.销售额的函数。这一系统的评估对象涵盖从首席执行官到每一位经理的所有管理人员，因此，每一位管理人员都会从企业扩张以及刻意追求增长的举措中获益，而不顾新业务的销售额是否能抵消新增的资本成本。

3.封顶激励薪酬方案会对股东产生相反作用。

大多数管理人员享受的薪酬方案是有上限的，这个上限通常是达标奖金水平的150%左右。不论他们为股东创造了多少财富，他们获得的回报都不能超过这个，上限。但是，管理人员还是有办法对付上限的。如果他们能让业务规模变大，他们的海氏评分将会增加，由于达标奖金与固定工资成正比，因此，他们可能获得的奖金也会增加。这是一种不惜代价追求增长的行为，无视这样的增长会对股东造成什么样的伤害。并不是管理人员想要让股东的财产减少。恰恰相反，在同等条件下，他们更愿意增加股东的财产。但是，条件并不等同。由于非EVA系统使用的是错误的绩效衡量标准，激励结构设计得也不合理，因此，管理人员完全有理由做出企业所有者永远不愿意做的事。和股东一样，管理人员也是不当激励机制的牺牲者。

4.预期未来自由现金流的现值等同于一家企业的经济账面价值加上其预期未来EVA的现值。

现代金融学理论和相关的经验证据将价值的变化与预期EVA的变化联系在一起。现代金融学指出，一家企业的价值是其未来将创造的自由现金流的现值。虽然不是所有人都能对此一目了然，但是，预期未来自由现金流等同于一家企业的经济账面价值加上其预期未来EVA的现值。因此，如果管理层能使企业EVA增长，这等同于股东价值的提高。

5.为了向股东提供高额回报，管理层必须使EVA的增长超过市场预期。

由于当前股价已经包含了当前市场对未来EVA的预期，因此，以市场预期的增长率来提高EVA，只能使股东获得等同于股本成本的回报，而这是股东承担股票风险所理应获得的回报。要想向股东提供高额回报，管理层必须使EVA的增长超过市场预期。

要做到这一点，管理层应该非常仔细地衡量经济账面价值以及EVA的组成成分，随后再使用支持性管理工具和以EVA的持续提高为基础的激励系统。如果EVA的持续增长能让CEO及其管理团队获得高额奖励，他们一定会竭尽全力提高EVA。成功提高EVA的管理人员将使股东价值得到大幅提高。

6.EVA系统对股本使用活动计费。

根据会计师对留存收益的理解，管理层可以免费使用普通股权益。这会鼓励管理层过多地使用企业资金，因为企业对管理层使用资本的行为计费不足。EVA系统体现了思腾思特咨询公司对留存收益的特殊理解。

首先，我们对使用股本的行为计费，最低计费等同于股东要求的回报率。

其次，我们在衡量已动用资本的回报率时，对利润和资本进行适度调整。例如，我们对无形资产投资进行资本化，无形资产包括研发和品牌价值等。我们将这类投资的费用从利润表中剔除，并把它们放入资产负债表中。会计系统把这些项目费用化的原因是，会计最初是一种帮助放款人弄清楚借款人偿债能力的方法。相反，EVA系统关注的不是放款人的清算价值，而是持续经营价值一对股东来说，这是最重要的价值衡量标准。

7.EVA系统可阻止过度的表外借款。

当管理层进行资产负债表外借款时，根据标准的会计制度，这部分借款不被视作已动用资本。其结果是已动用资本的回报率被夸大。EVA要求对资产负债表外借款(如经营租赁)进行调整，使资产负债表外借款资本化，从而真实反映出资本回报率。如果管理人员知道他们无法通过资产负债表外借款来提高已动用资本回报率，他们]就不会愿意这么做了。

8.EVA系统可阻止昂贵的收购。

EVA要求收购产生的商誉必须在资产负债表内，将其视为收购价格的一部分。只有将企业为收购所支付的全部价格作为已动用资本的一部分，并对资本的使用计费，企业才能阻止管理层为收购支付过高的价格。同时，我们不希望仅仅因为某项收购或投资没有立即产生盈利，而阻碍了真正能产生利润的收购或投资。因此，我们将延时盈利型的战略投资记入资产负债表外的“暂记账户"内，当这类投资预计将产生利润时，我们将其移入资产负债表内(并纳入EVA计算之中)。但是，在此期间，暂记账户会因为其发生的资本成本而增加。每个行业要根据自身特点对记账方法进行一些调整。例如，对自然资源企业来说，地下矿藏每年产生的利润或亏损应该被纳入EVA的计算之中。

9.在企业的所有层面上实施EVA系统的效果最佳。

一旦管理层决定使用EVA系统，他们就必须保证将用来决策的EVA工具应用于公司的各个层面上。有了一个与EVA变化联系在一起的强效激励计划，企业就不会再考虑损害价值的资本支出。利润低于资本成本的投资将被拒绝，因为这样的投资既会损害股东价值，也会减少管理人员的奖金。同时，管理人员将积极做出既能提高股东价值又能增加自己奖金的决策。大多公司对中层及以上的管理层实施EVA系统，但是，获得最佳效果的企业是那些将EVA系统从上到下贯彻到车间的企业，这样，所有员工的薪酬变化幅度都很大，他们自身的利益与股东利益更紧密地联系在一起。