1.指数很难被战胜，相对被动不是错。

投资管理业务不创造价值，但是其成本，用整数来表示，却是每年1%。从整体上来说，投资基金就是市场，如果算上上述成本，其总体业绩必定低于市场平均水平。美国股市近乎有效——95%的市场变化是不可知的，5%左右的是可管理的(或可预测的)。

2.股票投资者历来都为舒适和刺激付出了过高代价。

成长型基金经理花钱寻求舒适(稳定性，信息，规模，一致意见，市场支配力和品牌)和刺激(增长，盈利能力，管理技巧，技术变化，周期性，波动性，尤其是上述所有因素的加速变化)，并不一定是愚蠢的，因为成长型基金经理的客户也喜欢追求舒适和刺激。

相反，如果价值型基金经理犯了大错——他迟早会的——他会比成长型基金经理更早地被解雇。

3.投资管理的关键之一在于，通过在牛顿(动力和增长)和回归(价值)中寻求平衡，来降低风险。

运动中的物体会保持运动(牛顿第一定律)。年增长势头强劲的收益和股价，会在一段时间内保持增长，这可能是因为经济周期一般都超过一年。

注意，与市场和经济相关的任何事物从极端回归正常的速度都比人们想象的要快(例如，销售额增长、盈利能力管理技巧、投资风格和好运气)。

4.对长期投资者来说，处理非流动性资产的能力是大优势。

由于每个人的时间视野都比合理水平要窄，因此，流动性资产往往被过高定价。长期投资者应该努力对他人的短期视野加以利用，并从非流动性资产中获利。

5.影响美国市场价格水平的主要因素是信心因素，而非增K和实际利率等基本因素。

信心主要受到通货膨胀、经济波动性和企业利润率(不是利润增长)的影响。100多年以来，信心的重要性和构成因素非常稳定。

由于利润率的增长会使信心和市盈率增强，而销售额的提高却不会，所以，市场周期常常会显示出双重效应：上涨的利润率×较高的市盈率或降低的利润率×较低的市盈率。因而市场表现会进一步偏离经济趋势，并远远超出金融学理论设想的程度。交易噪音更会增强这种非经济性波动。

6.传统投资者相对于数理专家的唯一重大优势在于高度集中。

数理专家永远不会在美国电力事业(U，S.ElectricUtilities)股票上获利。数理专家的相对优势在于处理价格变化的复杂性和快速性(但是，由于数理专家能够处理更多变量，他们会按捺不住使用这些变量，最终会被细节和数据挖掘所淹没)。此外，数理专家对流动性问题和风险控制的处理也更为得心应手。和计算机国际象棋博弈模型一样，定量模型每年都会得到一些改进。而传统投资者只能处理不多的数据。但是，与象棋模型不同的是，数理专家没有必要战胜卡斯帕罗夫(Kasparov)，他们只需战胜普通的市场参与者就行了。

7.必须根据信任来选择资产分配者。

命中率达60%的优秀基金经理，只需1年半就能证明自己具有选择股票的能力，因为他在1年中要做出许多决策。但是，要证明自己具有挑选出能战胜债券的股票的能力却需要55年(假设每3年做一次决策)。

8.选择投资经理比选择股票更难。

客户必须在数个经理的事实(过去的业绩)和相互冲突的营销主张之间做出选择。作为明智的商人，客户常常感到绝不能忽视过去的事实。因此，他们会被投资经理过去的强势风格所吸引。但是，过去的强势会变弱(随着由风格产生的机会逐渐减少，过去的业绩往往与未来的相对业绩负相关)，从而导致大多数积极投资型的客户遭遇失败。在投资中，过往的辉煌或挫折有90%都是由于投资风格(成长型、价值型、小型、海外型)的变化引起的。