小北读财报：乘行业红利，与中宠竞争，佩蒂股份要做狗粮版“三只松鼠”？

2017年7月的一天，董事长陈振标与往常一样早早起了床，穿好西装打好领带走出家门。几个小时后，他在深圳交易所的开市钟上挥锤敲击十次，我国宠物食品第一股佩蒂股份正式登陆A股。1个月之后，同为宠物零食行业的中宠股份也成功进入资本市场……

时至今日，宠物行业正处于发展的黄金时代，但行业内相关标的却少得用一个手也能数过来。前两天为大家带来了宠物行业中的零食龙头中宠股份，今天我们就从行业状况、公司业绩以及同行业对比三个角度来聚焦另一家宠物零食明星佩蒂股份。

行业好是最大发展逻辑

其实在介绍中宠股份的时候就给大家详细介绍过宠物行业目前的发展状况。与中宠相似，个人看来目前佩蒂股份最大的发展逻辑依然是搭乘行业的顺风车，所以行业相关因素可谓不得不提。那么今天我们就再来简单复习一下我国宠物零食行业的发展。

其实简单来说可以概括为宠物数量在增加、零食规模在扩大、消费结构在升级。

随着人们对精神生活的追求水平不断提高，我国宠物行业正逐渐进入快速发展的“黄金时代”，2019年我国城镇宠物犬猫数量达到9915万只，同比增长约8%。但是相对于欧美国家，我国宠物渗透率水平还不高，存在发展空间巨大。同时人们在宠物身上更舍得花钱了，2019年我国人均单只宠物年消费达到5561元，同比增长约11%。

在人们对于宠物的消费结构中，零食的增长速度最快。2019年宠物零食的消费占比接近20%，同比增幅达到70%。从主粮的快速增长到零食的快速增长，这其实就是宠物消费升级的一种体现。目前上市的佩蒂与中宠的主业都是属于宠物零食类。

从宠物零食的市场规模来看，近几年是该市场实现快速发展的“飞跃期”。2019年我国宠物零食市场规模已经达到385亿元，相对于5年之前已经实现增幅超800%。未来随着宠物行业的进一步发展，零食产品市场也将被进一步打开。

综上，宠物行业近年来的蓬勃发展为行业内的上市公司铺就了优良赛道，也成为了佩蒂、中宠等公司目前最核心的投资逻辑。

公司短期业绩承压

之所以说行业红利是带动佩蒂发展的最大因素，还不是公司的财务状况实在难以找出亮点。从业绩上来看，2019-2016年公司实现营业收入5.5亿元、6.3亿元、8.7亿元、10.1亿元，实现净利润0.88亿元、1.24亿元、1.57亿元、0.58亿元。引人注目的是2019年公司增收不增利，净利润惨被腰斩。

佩蒂去年之所以出现业绩的下滑主要归于三个原因：中美贸易战的关税影响、鸡肉原材料成本的上升以及销售费用的提高。其中由于关税的影响导致公司产品的出厂价格下滑，2019年上半年公司主营产品畜皮咬胶平均售价从4.58万元/吨下滑至4.28万元/吨，植物咬胶、肉质零食等其他产品售价也发生了6%左右的下跌。同时原材料成本的提高也让公司的产品盈利更加困难。

从费用的角度看，增加速度最快、占比最高的是销售费用。2016-2019年公司销售费用营收占比达到3.2%、3.7%、5.0%、6.8%，年均增速约40%。主要是由于佩蒂加大了国内市场的拓展力度，投入的广告宣传费、储运费等大幅增加。当然，费用与成本的投入要想见效还存在一定的滞后性，这也使得公司短期业绩承压。未来随着国内市场的开拓、产能的进一步投入，业绩也会相应得到释放。

佩蒂VS中宠

目前同处于宠物零食赛道的佩蒂股份市值达64亿、中宠达到70亿元，二者市值相差不远。俩家公司主营业务都在海外，均使用ODM、OEM代工贴牌模式，中宠在国内的业务占比相对更多一些。从毛利率的角度来看，2016-2019年佩蒂股份毛利率始终高于25%，最高值接近40%，始终高于中宠的毛利率水平，也就是产品的盈利能力更胜一筹。这其实也与二者主营产品存在差异有关。

中宠和佩蒂虽然都是做宠物零食起家，但佩蒂更主要在做咬胶相关产品，主打宠物口腔健康。中宠则是以零食、罐头为主，其成分中肉类的占比更高，这也是中宠毛利率较低的主要原因。

从产品业务构成上来看可能我更看好中宠。佩蒂的咬胶使用对象主要是犬类宠物，目前随着我国养宠人群的年轻化，养宠偏好正在从犬类向猫类宠物转移。而且既做猫粮又做狗粮的中宠业务覆盖范围更容易拓广。当然，二者的竞争关键还在于国内品牌的建设。

目前来看，国外欧美宠物市场发展已经比较成熟，而我国的这块宠物大蛋糕还没有分好。我国宠物零食市场的集中度较低、品牌较为分散且知名品牌都是国外企业，唯二的上市公司佩蒂与中宠在自家品牌的建设上也是半斤八两。所以眼下两家公司都将重心放在了国内市场的开拓、自家品牌的打造上，但是要是想从国外代工模式向国内品牌建设不断转移，中宠与佩蒂的未来发展仍然任重道远。

经过了去年业绩的短暂回落，2020年一季度佩蒂股份主营业务销售订单增加、业绩情况良好，公司实现营业收入2.41亿元、净利润1177万元，同比大幅增长48.74%、91.67%，可谓是2020年的开门红。

乘着行业红利，国内宠物零食这场大混战也将愈发激烈，而最终谁将争雄、鹿死谁手——饭和零食好不好吃还得是家里的宠物猫宠物狗说了算~