小北读财报：黄金时代下的宠物行业与“撒狗粮”大王中宠股份

90后上班族阿明孤身一人在上海打拼，没有朋友没有亲友，只有工作可以缓解她的孤独。阿明一天中最快乐的时光来源于下班后与宠物猫的相处，她与它游戏，与它倾诉，更舍得在它身上花钱。

与阿明一样将宠物当做亲人朋友、情感寄托的在中国还有六千万人。近年来随着宠物数量的增加、消费结构的升级，“宠物经济”已经悄然崛起。今天我们就来看看黄金时代下的宠物行业与宠物零食龙头中宠股份。

一、宠物行业的黄金时代

随着人们对精神生活的追求水平不断提高，宠物行业逐渐进入了快速发展的“黄金时代”，相应宠物零食行业也呈现一片繁荣景象

1.宠物数量不断增长

2019年我国城镇宠物犬猫数量达到9915万只，其中宠物犬达到5503万只、宠物猫达到4412万只，相对于2018年同比增长8.2%、8.6%。宠物数量的增加为宠物经济的发展提供了必要条件

目前欧美等发达国家的宠物行业已经相对成熟，渗透率已经达到较高水平。而我国家庭宠物渗透率只有17%、户均宠物拥有量只有0.27只，相对于日本的0.35只、美国的户均1.46只还存在很大的增长空间。

2.年轻化、高端化成为主要趋势

不光宠物的数量多了，人们在宠物身上投钱的意愿也增加了。这里的年轻化与高端化其实分别指的是宠物饲养人群的年轻化与宠物消费品的高端化。根据京东各区间狗粮增速来看，40元/斤以上的狗粮销售增速超过100%，明显高于40元/斤以下的低端狗粮。2019年我国人均单只宠物年消费达到5561元，同比增长约10%，这就是“消费升级”的直接体现。

从宠物行业发展成熟的欧美国家来看，该行业的发展一般伴随人口老龄化的加速，但我国却不一样：在计划生育政策成长下的80后、90后独自成长、独自在外打拼，快节奏的生活与巨大的生活压力带来了心理上的孤独感，宠物作为情感寄托其需求因此得到增长。

从年轻化趋势来看，目前我国养宠人群中接近一半都是90后，80后次之。与人群一同“年轻化”的是宠物食品的销售渠道。2019年双11活动中猫粮超过婴儿奶粉登上最受欢迎进口商品榜首。可见电商已经成为了宠物用品的最大销售渠道，其渠道占比达到53.2%。

总之，养宠人群的年轻化、宠物消费的高端化以及销售渠道的电商化都为宠物行业的发展注入了活力。

3.宠物零食市场规模不断扩张

在给宠物消费的过程中，食品的消费占最大份额，约为35%，这其中宠物零食的增长速度又是最快的。与宠物主粮不同，宠物零食是介于人类食品与传统畜禽饲料之间的高档动物食品，其种类繁多包括磨牙棒、饼干、罐头、肉条等等。

2019年宠物零食消费占比达到19.5%，同比增长69.6%。从市场规模来看，近年来我国宠物零食市场发展迅速，2019年市场规模已经达到约386亿元，同比增速超过100%。

今天我们的主角中宠股份就是宠物零食行业内的龙头。

二、抛开行业，

我可能并不看好中宠

中宠股份于2002年在山东烟台成立，并于2017年上市。公司主要致力于宠物零食、主粮以及宠物用品的制造与销售，并成为目前国内宠物零食的龙头企业。

从业绩数据上来看，2019年公司实现营业收入与净利润17.2亿元、0.79亿元，同比增长21.5%、40.0%。虽然是位居行业龙头，业绩也呈增长趋势，但是如果抛开眼下宠物行业的红利，中宠可能并不是一家表现亮眼的公司。

1.品牌价值是核心痛点

从中宠的营业收入来看，公司约80%的营业收入来自于境外销售，而中宠在境外主要客户为当地拥有品牌的宠物食品经销商。也就是说中宠一直在给别人代工，然后国外大品牌再贴牌销售。这就导致了中宠虽然做到了宠物零食龙头，但是自己并没有强力的品牌核心价值。近年来公司的宠物零食产品毛利率保持在20%左右，代工模式也决定了公司产品毛利率很难达到高水平。

再从国内来看，目前我国宠物零食市场集中度很低，市场上存在的品牌繁多。目前美国皇家占有最大份额，但也仅仅只有4.4%，其次是疯狂小狗、耐威克等国内品牌。中宠虽然旗下拥有多个品牌，但市占率并不出色。没有核心的品牌竞争优势将是未来公司扩张的最大痛点。

从宠物零食产品本身的特性来看，零食不同于宠物的主粮，其刚需属性较弱，而且产品的“同质性”较高。这里的同质性指的是品牌的同质性，也即是目前消费者对宠物零食品牌还不敏感。根据2019中国宠物行业白皮书的调研数据，只有不到20%的消费者在购买宠物零食宠物零食时考虑品牌的知名度，而用户对于宠物零食品牌的忠诚度也只有35.7%。

但这并不意味着品牌的重要性很低。只是目前我国宠物行业还处于发展的阶段，也就是“群雄争霸”的时期，而未来市场集中度提升、寡头品牌出现将是必然的趋势。做代工的中宠虽然规模做起来了但品牌打造未见成效——企业只有建立了品牌优势、拥有核心的品牌价值才能在激烈竞争中立于不败之地。

2.财务指标并不优异

从财务指标来看，2017-2019年公司上市以来资产负债率达到23.4%、40.8%、44.3%。公司近年来资产负债率的大幅提升一定程度上与借款的增加有关。2018年以来公司短期借款从0.5亿元攀升至2.5亿元以上，已经超过了货币资金的数量，由此可见公司的账面情况并不充裕。

从现金流的角度来看也是如此。2016-2019年公司经营活动产生的现金流净额始终不超过1亿元，而公司筹资活动产生的现金流净额达到0.15亿元、2.53亿元、2.28亿元、1.64亿元，远超经营现金流水平。其中公司筹资现金流的流入主要是负债筹资的增加所致。

筹资可以看作企业的“外部输血”，而经营才是企业的“内部造血”，只有来源于自身造血的现金流足够充沛才能提高公司的风险抵御能力、保障公司的良性发展。

三、总结

如此看来，宠物行业就好比一辆快速行驶的顺风车，车上的乘客都在抢着当司机，因为当车辆到站的时候，只有真正手握方向盘的人才会留在车上，而眼下中宠就是乘客之一

近半年来，中宠股份的股价已经从二十几块迅速攀升至四十几块，市值超过70个亿。目前来看，中宠最大的发展动力其实就是来自行业快速发展的红利。宠物行业中上市公司本来就找不着几家，加上“中”字开头、“宠物零食龙头”等标签，可能就造就了目前市场最简单的投资逻辑。当未来行业热度趋于稳定，市场对“它经济”概念逐渐冷静之后，才是公司真正接受考验的时刻。