小北读财报：商誉“爆雷”10亿，上市10年首亏，汤臣倍健为何还被看好？

“沉重”、“痛惜”、“难”、“熬”、“生死劫”、“巨大的困难”、“挑战”、“阵痛”、“巨大压力”、“前所未有”、“争议和负面”、“夹缝生存”……

如何用上述词汇造句？如果你翻开2019年汤臣倍健的年报，顺着先读上几百字，你就能找到答案。这是汤臣倍健董事长梁允超致股东们的信，被放在了公司2019年年报的开头。有一说一，梁总的文笔应该不错，寥寥几笔就为公司2019的回顾总结奠定了沉重的基调。

2019年汤臣倍健商誉爆雷十个亿，近十年来首次亏损。汤臣倍健到底怎么了？“排雷”之后公司的经营能力实际有没有受到影响？

一.“雷”从哪来？

汤臣倍健于2005年成立并于2010年登陆创业板，公司主打膳食补充剂包括蛋白粉、维生素等保健产品并在国内处于龙头地位。从业绩数据上来看，2015-2018年公司实现营业收入22.7亿元、23.1亿元、31.1亿元、43.5亿元，净利润也呈现稳步提升趋势。然而2019年公司的净利润直线下滑至-4.7亿元，成为公司十年来的首次亏损，而净资产收益率也从近20%的高点下滑至-6.1%，这些都是公司商誉减值惹的祸

那么汤臣倍健去年的商誉爆雷到底是怎么回事？

2018年汤臣倍健斥巨资35.62亿元溢价34倍收购了澳大利亚保健品公司Life-Space Group Pty Ltd(LSG)。由于国内的保健品消费者对国外进口保健品有着明显的偏好，所以公司本来指望着LSG在海外市场能够大展拳脚，然而事与愿违。

根据公司年报披露，2019年《电商法》的实施沉重打击了海外代购，使得LSG在澳洲市场的业绩未达到预期。公司因此对LSG进行了10个亿的商誉减值以及5个亿的无形资产减值，进而对公司整体业绩造成了巨大影响。

其实在我看来，汤臣倍健此次商誉减值着实是一次“诚实”之举。企业在业绩平平或者出现小幅下滑的年份常常会选择这种一次性计提大额减值的方式。不仅能盖住下滑的业绩，还能防止日后多次计提减值蚕食利润，也就是“长痛不如短痛”。那么抛开汤臣倍健的商誉雷，公司的发展状况到底怎样呢？

二.排“雷”之后

当然，商誉雷也不是年年都会爆，《电商法》的实施虽然在短时间内对代购有所影响，但从长期来看一定是会对海外代购市场以及海外旗舰店起到规范化的积极作用。所以抛开本次商誉减值，我们从企业经营的角度再来审视汤臣倍健。

1.盈利质量未受影响

虽然澳洲LSG公司的销售业绩未达到预期，但是汤臣倍健的主营业务并未受到巨大影响。2019年公司实现营业收入52.6亿元，同比增长约21%。

现金流是衡量企业盈利能力的根本。近年来汤臣倍健销售现金流/营业收入保持在115%左右，而经营现金流/营业收入保持在30%左右，总体现金流较为充沛。而且2019年公司现金流的状况并没有发生明显变动。

预收账款体现了一个企业对下游的话语权以及行业影响力。2015-2019年汤臣倍健预收款/营业收入达到2%、5%、6%、8%、10%,同时应收账款的资产占比也在不断下降。将应收不断向预收转化，汤臣倍健的龙头地位可谓越做越稳。

2.毛利率仍保持高水平

从分产品的盈利能力来看，汤臣倍健的分产品毛利率并没有明显的趋势变化，始终保持在较高水平。公司主要产品可以分为粉剂、胶囊、片剂等其他品类，其中片剂的毛利率水平最高，接近80%。其他产品毛利率也基本高于50%，超过同行业平均水平。

三.未来发展

经过上述分析我们可以发现，汤臣倍健的爆雷其实不必过度担心，因为这颗雷虽然炸了但是并没有炸到公司的筋骨。如果从未来发展的角度来看，作为保健品行业龙头的汤臣倍健前景如何呢？

1.销售费用是业绩支撑

说实话，保健品有没有“毒”一查就能查出来，但保健品有没有“效”八成要靠卖家的一张嘴去说了。汤臣倍健在销售这方面一直狠下功夫，公司曾签约姚明、李连杰、米兰达可儿、蔡徐坤等明星作为品牌代言人为公司引流。

2015-2019年公司销售费用从6.2亿元攀升至16.5亿元，销售费用营收占比超过30%，所以说上涨的业绩背后是营销在提供支撑。当然高额的销售费用也会吞掉一定的利润，公司也正在从产品营销向价值营销转变。

2.行业发展前景乐观

人类对保健产品的需求从古至今就一直没有停过。从汤臣倍健所处行业的发展状况来看，目前我国保健品人均使用量只达到美国的1/7，未来市场规模的扩张还存在较大空间。而且目前保健品的市场集中度还不高，知名品牌抢占市场份额扩张领土的可能性大大存在。其中龙头汤臣倍健持有5.7%的市场份额，与无限极不相上下。

2020年疫情的到来使得人们对健康的重视程度进一步加深，尤其是中老年人群对保健品的购买量有所增加。除此之外根据《中国发展报告》：2050年老龄化将达峰值，“银发经济”将成带动中国经济可持续发展的新增长点，而保健品产业随着老龄化进程的不断推进也将从中受益。

四.总结

除了中老年消费群体，汤臣倍健也将目光放在了“熬最深的夜，吃最贵的保健品”的年轻人身上，品牌与产品走向年轻化为公司未来进一步抢占市场份额提供了有力保障。