小北读财报：哪些公司能用现金流折现法估值？科技股可以吗？

DCF折现法是帮我们筛选企业的，或者说是帮我们排除企业的，它告诉我们哪些公司最好不要选。我们先明确我们应该去选择哪些企业，也就知道了不能选哪些企业。

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第一部分

哪些公司能用DCF折现法？

比起知道怎样用自由现金流折现法给公司估值，我们应该先知道哪些公司适合用自由现金流折现法估值。

一、净利润能代替自由现金流吗

把净利润调整为股权自由现金流的过程特别麻烦，所以我想知道哪些公司可以直接用净利润替代股权自由现金流。根据调整公式：

股权自由现金流

=息税前利润+折旧摊销—营运资金的增加—资本支出

=净利润+所得税+利息费用+折旧摊销—营运资金的增加—资本支出

出现下面这几种情况的时候，股权自由现金流≈净利润。

①利息费用=0甚至为负数；

②资本支出少，可以用非现金支出折旧和摊销来覆盖；

③营运资金的增加值是负数，也就是企业的经营性负债大于经营性资产，且营运资金的绝对值足以覆盖所得税的支出。

符合上面三个标准的企业，刚好是巴菲特喜欢的一流的公司。

①货币资金含量高，不借款并且有利息收入；

②靠高净利率赚钱而非持续不断的资本投入，企业有经济商誉；

③企业在产业链地位强势有话语权，应收预付少，预收应付多。

符合上面三条标准的公司，我想到的是茅台、海天和格力。

①这三家公司的货币资金占比都很高，财务费用很低甚至是负数。

②这三家公司都是同行中盈利能力最好的公司，它们的资本开支比率都不高。

我们用它们购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金/当年的经营活动现金流净额，格力的这一比值最大为16.90%。

③这三家公司的（预收应付-应收预付）的金额都是正数，说明它们在占用上下游的资金；另外它们占用的营运资金基本能覆盖所得税（茅台），甚至远远超过所得税（海天和格力电器）。

对于利息收入远大于利息支出、预收应付远大于应收预付、资本开支很低的企业，我们用净利润替代自由现金流，其实是低估了这家公司的自由现金流，从而为自己预留了更大的安全边际。

二、哪些公司适用DCF折现法？

其实上面讨论的三个条件就是对哪些公司适合使用自由现金流折现法的回答，但是它的取值比较极端，取的是我们能想到的最好的企业的情况。根据原来的听课内容，适合用自由现金流折现法估值的公司具备下面的特点：

1、现金流是真实的

2、企业能长期存在（产品或服务能长期存在）

我们估值的时候用的是两阶段模型，要预测企业的永续增长率。如果一家公司明天就要倒闭了，那它根本就不能用DCF折现法就估值。

永续经营假设意味着我们要用长期的视角看企业。如果你不能持有一只股票10年，那你连一分钟也不要持有它。

基于这个思路，我们至少可以排除被ST的公司、长期在盈利边缘徘徊的公司。

海天会长期存在，茅台呢？

3、现金流要简单易懂，稳定可预测

一个性格阴晴不定的人你很难跟他相处，一个现金流忽高忽低的公司你很难去预测它的现金流。风险来自于不确定性，我们要找的是那种不确定性少、业绩稳定的公司。

报表是企业经营情况的反映，从财务指标上看，一个经营稳定的公司，它的各项指标不会大起大落，不会经常偏离它的平均值。以白酒上市企业为例：

从销售成本率看，茅台的成本率是最低的并且是最稳定的。2010-2019年间，茅台销售成本率的最大值、最小值都接近于它的平均值。但是洋河、老窖、舍得酒的波动就比较大。

从销售净利率看，茅台的净利率最高也最稳定，此外，洋河和贡酒的波动幅度相对较小。为什么洋河能在成本率波动较大的情况下降低净利率的波动幅度呢？这个问题还得继续找原因。

4、企业不需要大量长期的资本开支

5、要选自己能力圈内的公司估值

估值的公式和步骤《估值建模》这本书里面说的很详细，我们照着葫芦画瓢多画几次就有大体的思路了。真正困难的地方是取值多少的问题，即如何预测公司未来各项比率的值，这是个人能力圈的问题。但能力圈的构建需要很长的时间。

一是折现率取值多少。

二是企业未来各项比率的预测，比如收入增长率的预测值。

我们要考虑资金成本、机会成本和个人要求的投资回报率，来确定折现率的值。

预测企业的收入增长率，我们要考虑宏观层面通货膨胀率和GDP增长率等经济常数；要考虑中观行业层面的发展状况；要考虑微观企业的表现。我们要什么都知道，对目标企业我们要比其他人了解的更多更深刻。

三、哪些公司不适用DCF折现？

1、现金流造假的公司

獐子岛，瑞幸。

2、十年内可能会破产的公司。

①经营业绩不好；

②行业产品/技术迭代快，企业创新能力不足。

3、现金流不稳定很难预测的公司。

①主营业务创现能力不好；

②非经常性损益多；

③资本支出大；

④高负债运营；

⑤在行业内处在弱势地位，应收预付远大于应付预收。

4、自己能力圈之外理解不够的公司。

我们可以用数据库筛选出A股资本开支大或者高负债运营的公司，做出一份表格来，但是我们不能根据这里面的某个指标直接判断这些公司不能投。更靠谱的应用方法是，当我们拿到一家公司的数据后，先从上面这些角度对这家公司做分析，综合考虑。DCF折现法是帮我们排除企业的。

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第二部分

学习DCF折现法注意事项

一、打好基础练好基本功

1.多看教材

2.理解DCF折现法涉及到的基本概念

为什么计算企业自由现金流要使用息税前利润？

因为息税前利润没有扣除利息，是企业的股权投资人和债权人共有的利润，对应的是企业价值；净利润扣除了利息费用，对应的是股权价值。

什么是自由现金流？

企业每年利润中可以分掉而不会影响企业经营的那部分现金，又称为股东盈余。

自由现金流=净利润+折旧损耗摊销以及其它一些非现金成本-每年平均的工厂设备等资本化开支（维持其长期竞争地位和单位产量）

什么是企业的经营性经营资金？

二、构建自己的能力圈

公式大家都知道，但计算出来的企业价值是多少是个人能力圈的问题，对问题的认知决定了某个预测值你会取多少。但是如何构建自己的能力圈呢？

另在预测茅台数据的过程中，我使用的是过去10年茅台各项比率的平均值。茅台的各项财务数据一直都很稳定，所以这样做有可取之处；不足的地方在于，这是在使用后视镜开车，但是对于茅台未来收入的增速，如果你对这家公司这个行业不了解，你根本就预测不了。

接下来要继续理解DCF折现法涉及到的基本概念，多练习折现的过程，并增加自己对行业、企业的理解。

李录在书里的原话是这样说的，投资好难吖：

如果你做不成一个好的研究员，就永远不可能成为一个好的投资人。

你愿意花大量时间和精力去成为一个学术型的研究人员，而不是所谓的专业投资者。价值投资者要把自己培养成一个学术型的研究人员、侦探，甚至记者，要有探究万物运行原理的永不满足的好奇心。因为你认知越深，越有可能成为更好的投资者。所以你必须葆有对任何事物的兴趣和好奇心，这其中包括各行各业的生意、政治、科学、技术、人性、历史、诗歌、文学…基本上任何事物都可能影响到投资。

你们不一定非要什么都去学，但我的意思是这种求知若渴的态度会让你受益匪浅。当你的学习积累到一定程度，也许会偶然地获得灵光一现的洞见--这种洞见就是知识赐予你的良机，而其他人根本无缘获得。其他那些人错失良机也可能是因为心理因素、思维的局限或是机构投资者的制度限制等等，而这些就是你的机会。