我们在中央银行的各种报告当中经常看到这样的表述：保持M2 同比增速和社会融资规模存量同比增速与名义 GDP 增速基本匹配。这个提法源自中央银行一直沿用的一个经验公式：M2增速＝GDP增速＋CPI＋2%。尾部的2%是因为当年中国正在推进改革，资产货币化过程必须要求货币支撑，所以毛估之后加上了这么一个尾巴。现在，资产货币化进程已经基本完成，所以，也不再提这个2%了，而只说M2增速与名义GDP（实际GDP＋CPI）增速相匹配。

但笔者认为，这样的提法有较大的问题。

第一，让货币政策显得非常被动，不能体现出货币政策作为经济调节工具的作用。名义GDP增长7%，M2增长7%，这是匹配；名义GDP增长3%，M2增长3%，也是匹配；名义GDP增长负1%，M2增长负1%，还是匹配。那请问，货币政策对于经济增长的意义何在？货币政策还是拉动GDP平稳增长的工具吗？你可以说“这是一个阶段性的安排”，但笔者认为，中国经济当下的境况，无论如何都需要货币政策发挥积极的促动作用，而绝不应当是“无所作为”的表述。

第二，当居民新增存贷款已经出现“贷差或存差负增长”之时（如图1所示），不能让GDP增长仅仅依托于M2增长，这是一个非常危险的动作。我们说，中国金融过去40年不断扩张，得益于中国老百姓省吃俭用地增加储蓄，无论是银行信贷还是资本市场，都倚仗老百姓储蓄的不断增长，但现在格局已经发生了历史性的转变，老百姓新增贷款超过了新增存款（贷差）。也就是说，用于商业银行贷款扩张、资本市场规模扩张的老百姓储蓄存款已经负增长，那商业银行拿什么保持M2和社融的“合理增长”？

图1：蓝线反映出居民（住户）存差负增长

巧妇难为无米之炊，失去居民储蓄支撑的金融需要依靠什么满足经济增长需求？如果我们确定：M2＝基础货币×货币乘数，那我们就必须明确指出：要保持M2增长与名义GDP增长匹配，必须要有足够的基础货币供给，否则，商业金融机构必然通过提高货币乘数去维系M2增长。现在的情况正是如此，图2恰恰显示了这一过程，货币乘数不断以较大幅度上涨，说明中国基础货币供给严重不足，而M2增长主要依托货币乘数的不断增长。

图2：中国货币乘数走势图（央行口径）

这是一件非常危险的事情。理论上说，1元基础货币派生多少元M2，这是一切金融杠杆的基础，货币乘数越高，杠杆率越高；金融杠杆又是实体经济杠杆的基础，金融杠杆越高，实体经济杠杆越高。所以，我们绝不能允许货币乘数无度上涨，因为金融机构、实体经济、乃至全社会杠杆过高，这是中国金融风险的根本所在。

毫无疑问，为防范和化解金融风险，中央银行必须努力降低货币乘数；为防范化解GDP断崖式下跌的风险，中央银行绝不能过度长期容忍M2靠货币乘数提高而增长。而这就要求央行给出足够的基础货币，这是修复中国资产负债表、推动股权资本扩张的必然要求和根本举措。

有人认为，央行增加基础货币投放会导致通货膨胀。这是一个严重的错误认知，因为只要基础货币投放的同时，有效压低货币乘数，这样的基础货币投放绝不会形成老百姓对消费品的购买力提升，不会推高M2；再有，“投放基础货币拉动物价上涨”的前提条件是：需求旺盛。而当今世界，总需要严重不足。

所以，我们必须解放思想，摆脱市场原教旨主义的束缚，看穿经济学原理在给出结论之前的“隐性前提假设”。我们必须清醒地意识到：全球经济环境的不断恶化，留给中国修复资产负债表的时间已经非常有限了，请珍惜每一分钟时间。