一季度经济数据刚刚见点起色，4月份货币政策就有“回撤迹象”，至少给市场以这样的感受，这一点在我看来，有些操之过急了。这个操之过切，是否导致中国制造业采购经理指数（PMI）连续两个月低于“荣枯线50”？刚刚公布的2019年6月份的制造业PMI为49.4%，与5月份持平。

经济只能在良性循环中走向高质量

从分项数据看，导致PMI低于“荣枯线”的主要原因在于5个分项指标当中有3项低于50%。其中，新订单指数为49.6%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业产品订货量有所减少；从业人员指数为46.9%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回落；原材料库存指数为48.2%，尽管比上月的47.4%回升了0.8个百分点，但依然处于临界点之下，表明制造业主要原材料库存量还在下降，但降幅有所收窄。

目前，生产和供应商配送时间两项指数仍在荣枯线之上，分别为51.3%和50.2%，但都比上月有所回落，回落幅度达到了0.4和0.7个百分点。

这一宏观指标应当引起宏观调控部门的充分注意，尤其在财政部门已经大力减税降费之后，货币政策应当加大总体逆周期调节力度。或许有人会说，5、6月份的经济情况与外部因素密切相关，这话没错，但这样的情况中央实际早有预料。比如4月19日，中央政治局关于下一阶段经济工作安排中就明确指出：在充分肯定成绩的同时，要清醒看到，经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的，必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难。

给我印象最深的是，中央要求“要细化‘巩固、增强、提升、畅通’八字方针落实举措”，而八字方针的四个关键词，无一不为货币政策指明方向。如果我们确认这些要求是基于第一季度来之不易的“良好开局”，那这时的货币政策无论如何都不能“掉头”，但我们确实看到4月份公开市场操作“一度回笼加紧”，利率有所上升。尽管央行认为这并未超出“稳健货币政策”的允许范围，也不存在紧缩货币的意图，但在短时间内，市场依然出现了过激地理解。我们需要注意的是：既然我们并未主张紧缩，那为什么要容忍市场紧缩预期无度发酵？

我们说，中国经济供给侧结构性改革和高质量发展，一定需要首先打好防范化解风险的“攻坚战”。但是，我们绝不能因为防范和化解金融风险而激化实体经济风险，实际上，金融和实体经济风险相辅相成。所以中央明确指出：“宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力”。我理解，这两个“更加”应当是一切经济政策必须实现的目标，有了这个目标，才有了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度”的要求。

最近，我们看到中央银行开始不断强调“逆周期”调节，比如6月25日货币政策委员会召开的例会上就强调：“要继续密切关注国际国内经济金融形势的深刻变化，增强忧患意识，保持战略定力，创新和完善宏观调控，适时适度实施逆周期调节，加强宏观政策协调。”

我们说，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。这些提法都非常正确，但执行过程中必须防止两种倾向：第一，不能把“不搞大水漫灌”刻意向紧缩方向引导，这样做对股票市场是有害的；第二，不能因为国际环境稍有积极变化就放松对内需不足的警惕，更不能因此而收紧货币，因为不确定的“黑天鹅”时刻都在威胁着我们。

正因如此，我们的货币政策必须加大逆周期调节力度，消除经济下行压力的货币因素，为健康的经济总量提供优质的金融货币环境。我们必须意识到，经济只能在健康的良性循环中走向高质量，而不可能在下行压力频频出现的恶性循环中走向高质量。