温莎此时或多或少采取了防守阵势。第一个季度股票的卖出量超出了买进量，两者之比达到了2:1。虽然心中猜疑是否会进入另一个无聊的季节，但是我们决定只保持80%的股票头寸。第一季度结束的时候，我们离此目标已经仅一步之遥。至此我们不能因为自己的判断而更多地兑换成现金了。我们的股东选择温莎的第一时间，就已经选择了持有股票。

采取防守阵势

为了达到这个现金标准我们还要再努力往前挪进几步，同时保持充分的投资比重。我们又投资了一个新股票，比往常稍具冒险意味，这只股票是美国银行。

这家银行曾经有过光辉的过去，之后在萧条时期衰落下来，饱受折磨，苦苦挣扎。

我们该季度1/4的买入量都用在了这只股票之上。这只股票的投资反映了我们的探索性，对特殊处境的公司的深刻反思以及对传统温莎准绳的灵活变动。

美国银行正在出售某些可出售资产，这至少可以让公司生存下来。这些被清理的金融资产包括持有的查尔斯·施瓦布公司(Charles Schwab & Co，)彼意大利银行(Bankd'Italia)的股份。银行已经使不良贷款的损失趋于平稳化，并且建立了充足的储备金。美国银行为淮备金抽取了20亿资金，亦即银行利息收入的一半，这极大地吞噬了报表每股收益。一个这样规模的银行一般只会抽提3-4亿美元的资金用作准备金。因为有自己的调查证据，我们相信这些准备金大部分都已属多余，再加上大刀阔斧的人员精简，我们看到不管接下来的经济环境如何变化，1989-1990年美国银行或者能够达到14美元的每股收益。结果:美国银行1989年价格上涨了63%。同期标准普尔上涨22%，银行平均上涨17%。而那只是1990年的一个序幕，在1990年，美国银行给我们带来了122.5%的资本增值，而银行平均上涨不过才19%标准普尔还反而倒退了11%。

其他增持的一些防御性品种都符合温莎的传统风格，温莎接纳了IBM、铝业公司、保险公司以及储贷社。出售方面绝大部分由获利变现组成，这些股票主要集中在石油板块，石油板块前几年由于遭到市场的冷落和排挤，我们曾经大力买入，并且在基金资产中占到了很大的份额。众所周知，欧佩克在卡特尔同业联盟国之间制定了两条协议，这极大地稳定了石油价格。最后，股价的节节推高让我们躲无可躲，毫不奇怪，我们选择把这些股票返还给市场。