债券和股票当然是相互联系的。债券价格只决定长期的利率，但是短期利率的意义也非同小可。对于交易所的中期趋势走向，利率变化在两个层面上发挥着比较重要的作用:

首先，作为投资方式，债券与股票相竞争。所有的投资者,无论是资金雄厚的保险养老基金经纪人还是身单力薄的个人储户都面临抉择，应该选用哪种投资方式，是股票还是债券?回答这个问题的关键所在就是债券利率的高低。如果债券利率明显高于通货膨胀率和股票股息率，那一般来说都会趋向于选择利率固定的债券。相反，如果长期债券的利率不高，投资者就会根据行情的上涨，冒更大风险转去炒股。思考这一问题需要重点注意的当然是盈利、股息以及个体发展前景。如果这三者同时存在，尤其最好是股息的存在，股票也可以与债券市场上更高的利率相抗衡。这种情况通常出现在经济蓬勃发展的初期，由于工业信贷需求增大，利率开始升高，而同时股份公司的盈利和红利都向上攀升。

其次，第二个操控利率的因素就是流动资金的供给，这一点上短期的利率可以给出直接的暗示。债券市场上长期利率是由供给和需求所决定，而短期利率是国家货币发行银行所规定的。这种利率在大多数国家都是贴现率，为了实现这种利率，银行可以进行自我再筹资金。如果利率升高，需求会相应变小，相反，如果利率降低需求也会变大，根据需求的大小，金融体系里也会注人相应的新鲜流动资金。但流动资金只能充当一次交易所的起死同生药。当然短期和长期利率之间存在着紧密关系，举个例子，比如短期利率和长期利率样的水平，储蓄者就会选择投入短期资金，因为如果短期和长期的利率相同，实在没有理由投入长期资金，相应的，对于长期证券的需求也会降低。反过来，工业企业也会出于财政需要而发行长期债券，因为这样长期负债会变得跟短期负债同- -水平，债券供给变大，行情下跌，长期利率不久后也最终会再次升高而超过这些标准。

从中期来看，对于交易所，利率的发展要比经济情况重要。经验告诉我们，股票市场比债券市场的趋势要晚三到十二个月，如果利率明显增高，股票市场也会跟着红火起来，而如果利率出奇的不景气，那人们就应该像描述葛伦的笑话那样。一个朋友打算邀请葛伦共进晚餐，葛伦说:“周一不行， 周一杉琵萝要演出。”“那就周三吧。”“ 周三也不行，周三杉琵萝要演出。”这位朋友开始有点生气了，“ 那就周四或者周五吧!”“真是抱歉,”葛伦继续考验他朋友的耐心，“杉琵萝要演出。”这位朋友几乎要抓狂，“你说，这个杉琵萝是谁?他在哪里演出，演出什么?”葛伦意味深长地回答道:“ 我不知道他在什么地方演出什么，但是只要他演出，我就跟他妻子在一起。”就是说，当利率降下来的时候，我们就可以毫无顾虑地参与证券交易;而如果经济形势长期出奇的繁荣，交易所也可以承受住利率的小额增长。当然，利.率也不是唯一的影响因素，但是相对其他的因素，如国内外政策、税收和社会福利政策，利率是最重要的因素。1992年初,我在《资本》里面用杉琵萝这个笑话比较形象地介绍了这种影响。当时美国的经济非常不景气，货币发行银行已经将利率一点点地降了下来。

有这样一种错误的观念，在许多对股票投资知之甚少的德国人脑中根深蒂固，就是认为股票只有在经济腾飞的时候才能上涨，相反就会一直下跌。但刚好经济劣势时才对股票有益,货币发行银行会相应降低利率，扩大货币供应量，因为经济总比交易所要反应慢(就像狗和人)，新发行的货币总是先流进交易所而行情也会上涨。如果经济随后也对货币供给做出反应，流动资金的一部分就会被用作直接投资而不能继续流入股票市场。在一段时间内，股票市场的利润和股息会不断攀升，而经济也会与之平行发展，直到最终直接投资切断资金流、促使货币发行银行出台制定政策并让行情下行。