7年前，凯.佩特南还不知市盈率为何物;而今，他给MBA学生讲授资本市场、股票估值和投资组合管理课程。作为量化分析师,他使用统计模型，通过筛选公司和股票的一些度量性指标，选择投资标的。这些模型用于判断一些基本指标，比如较低的市盈率倍数，就是风险系数a的不错的预测值，在投资界就意味着“击败经风险调整后的标杆基准”，换言之，量化模型被用于筛选出能够击败市场的股票。

佩特南对通过阅读上市公司年报或参加上市公司管理层的电话会议来了解公司信息不太感兴趣。他更喜欢通过数据和快速筛选软件，以弥补分析师或CEO提供资料的欠缺之处。

“有时候大家请我推荐好股票，或者说说哪只股票最好，我总是想不起来。”凯说道，“他们觉得不可思议。可是我确实不关注具体的某只股票，我关注的是一揽子股票组合。”佩特南的炒股策略建立在一些有关股票升值的前沿学术理论之上。

所以，如果佩特南读到的学术论文是关于低市净率股票可能会在长期跑赢，基于向后测试的理论，他会用电脑筛选程序去分析上市公司提交证监会的资料，找到那些比账面值低或者以净资产再打折交易的股票。

佩特南作为密执安大学商学院计算机交易实验室经理，工作带来的另一个福利是每天和那些充满好奇心的MBA学生的交流。他帮助学生完成作业并获得报酬，这样做也使他接触到了最前沿的量化策略。实际上,对MBA专业来说，他已经成了非常重要的资源。他现在也是常任讲师，教授些投资组合管理的课程。

几年前，佩特南协助罗斯商学院会计学教授理查德.斯隆(RichardSloan)做过一项研究:在测试把预提加回资产负债表时，怎样才能产生影响到企业财务健康的警示信号。这个信号是影响企业股票表现的重要指标。

那篇后来成为里程碑的论文引起了轰动，并使斯隆在银行业巨头——巴克莱全球(BarclaysGlobal)谋到了资产研究部执行董事一职。斯隆也因此文被评为伯克利大学哈斯商学院的杰出教授。

斯隆和太太帕特酉娅.德乔都任教于哈斯商学院会计系。他们与人合作创立了F记分卡，评测的变量超过两打之多，以确认企业是否有重大的会计造假行为。“F"代表“编造”，佩特南称之为“造假”。F计分法采用将企业的销售额、库存量、雇员数、应收款等数据与现金流和资产进行比较的算法。

佩特南加入研究团队的时候，F理论还处于基础阶段，他和斯隆建立了一个网站叫傲“收益鱼雷网”,每个月给出F值最高的上市公司名单。这些股票理论上可以做空。在佩特南用于筛选跑赢组合的11个要素中，低F值是其中的一个。

他使用的另一个因子来自约瑟夫。皮奥特罗斯基(JosephPiotroski)的理论。皮氏曾经是芝加哥大学的会计学教授，2000年出版过《价值投资:使用财务报表信息辨识优劣公司》(ValueInvesting:TheUseofHistoricalFinancialStatementInformationtoSeparateWinnersfromLosers)一书。佩特南是偶然在著名的学术网站社会科学研究网络(SSRN)上发现了相关论文。

皮奥特罗斯基的论文说的是一个9点计分系统，用于发现有价值的股票。其中一个最重要的因素是寻找市净率低的股票。然而，由于很多具有低市净率的公司也处在财务危机之中，因此皮奥特罗斯基还要评估资产负债表的质量，即资产回报率和现金流。他通过买入那些成功通过了皮奥特罗斯基严格测试的股票，做空测试失败的股票，在1976~1996年间，获得了23%的年均回报。佩特南将皮奧特罗斯基的一些测试标准放入了自己的股票筛选公式里。

一旦佩特南听说或者读到他认为有潜力的新的学术理论，他会在自己的电脑实验室里先做后向测试。如果测试结果满意，他会放人自己的选股公式里。

我把凯.佩特南称做“喜鹊筑巢”式的投资者。他们像到处寻找任何可以吃的食物的鸟。佩特南的投资策略是吸取任何碰到的他认为可行的理论研究成果。经过多年的消化吸收并加以模拟，佩特南已经建立了11个变量，用于为其投资组合筛选股票。

1.低市净率(受皮奥特罗斯基启发，小于5)

2.正的总资产回报率(受皮奥特罗斯基启发)

3.正的净资产回报率(受皮奥特罗斯基启发)

4.低资产负债率(一般应小于30%)

5.较低的市盈率

6.价格是或接近52周最高值

7.5年利润增长率不低于10%且不高于40%(“如果利润增长过高，比如80%，我会回避”)

8.低F值(包括预提，约等于净收人与现金流之差除以总资产)

9.低的卖空昼

10.机构在买入

11.内部人在买入

佩特南每个月会用一个周末的时间，运行一遍有11个指标的股票筛选程序，得出一个包含50只股票的清单。他会把自己在市场至上网上所有的行业板块模拟投资组合都这样做一遍,然后再将这些股票过滤两次，得到20只最佳候选股。

其中一次筛选是用应用金融集团(AFG,网址wwweconomic一margin.com)提供的机构股票评估软件。该公司是芝加哥的一家研究机构，专注于内在价值分析和市场预测。AFG是一个收费订阅网站，但可以免费注册并获得一般性的经济和市场分析资料。

佩特南做的另一个筛选是用他的导师理查德.斯隆和密执安大学教授拉塞尔.伦霍姆建立的叫做“eVa1"的网络工具作筛选。他们合写了《证券估值与分析》(EquityValuationandAnalysis)一书，这本书连同CD光盘和eVal网站密码标价149美元，可在亚马逊网购买。

上述两项服务都包含内在价值分析，为佩特南提供了投资组合里每只股票的目标价。如果候选股的价格低于目标价，这些股票就被确认进入他的组合。

一旦佩特南确定了全部20只股票，就将其纳入组合。他的目标是让每只股票在组合中占基本相同的比例。他的大部分组合里包含30只左右的股票。

在市值方面，佩特南只要求股票的市值不低于2000万美元，每股价格应超过2美元，这意味着他的组合里一定会包含一些小股票。由于市场至上网的流动性规则，要求小市值股票的购买者下大买单，佩特南总是全仓操作，他经常需要通过证券交易所交易基金(ETF)来平衡不同行业板块的权重。

佩特南是怎么知道何时该卖出股票呢?如果一只股票在任何一个月里，股价下跌超过20%，他就会卖出那只股票。反之，如果股价上升超过10%，而他手中还有现金，就会买入更多。你可以看出,佩特南的策略表现出了他对威廉.奥尼尔(WilliamO'Neil)日这类大师的投资策略的敬意:买入赢利股票，卖出下跌股票。即便你是价值投资者，这种方法也是有益的。

如果一只股票从佩特南当月的50只股票的筛选清单里出局的话，他会卖出那只股票。如果该股票的顺序排在了最后30名里，他会减少那只股票在组合中的权重，增加前20只股票的比重。

当然，和任何方法一样，佩特南承认筛选并非是万能的。2009年10月，苹果股票(纳斯达克代码AAPL)价格上涨到200美元以上时，吉姆.克萊獻(JimCramer)说股价还可以攀升到300美元。佩特南为学生们办了一个研讨班，讲述为什么苹果股票的估值已经过高了。他还在SeekingAlpha.com上发表了一篇长长的分析，解释为什么此时是做空该股的好时机，他在标题里指明该股只值80美元。

佩特南的文章中提到为什么苹果股票不符合价值型股票的一些特征，比如，该股的市盈率很高，市净率也过高，为了证明他的结论，他指出崇尚价值投资的共同基金也没有买入该股。佩特南还用各种不同的、被学术界推崇的量化估值模型检查了自己的结论，那些模型大多得出了该股估值已过高的结论。

从理论上讲，佩特南是正确的。但是，市场并不完全遵循学术理论，而是由供求关系决定的。人们(包括佩特南)喜欢苹果公司的产品，苹果公司的股票近来已经成为投资者的热门之选。很多买这只股票的人并不介意其高市盈率，所以股价仍在200美元以上。

佩特南没有放弃他在讲座上的说法，不过，有意思的是，佩特南也并没有在其组合中加入做空苹果股票。