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格林伯格的价值理论?格林伯格的价值理论是什么?

日期: 来源:爱扒股

当被问及如何从投资者的角度形容自己时,格林伯格说,如果“纯”价值投资意味着机械地关注一些像市净率或市销率这样武断的指标,那么他不是一个“纯”价值投资者。他不会去找“烟蒂股”或者去看公司的清算价值或破产价值。少数几次他偏离自己的思想买入了一些看起来清算价值真正便宜的股票,但都表现不好。他倾向于买盈利可能持续增长的成长股,一旦对这些股票业绩成长预期有正的变化,其股价就会翻倍。


如果一个公司增长了1到2个百分点,你怎么知道它不会再跌1到2个百分点?这个误差幅度并不大。当你谈到一个很少上涨的没价值的股票,问一句,“它会上涨吗?”你怎么知道它不会开始下跌?

乐观者说,“如果它不是上涨两个百分点而是四个,而税前利润由1%变为2%,怎么办?”但它也有可能向相反情况发展。这是风险更大的赌博。我寻找这样一种情况,如果事情继续按现状发展而事情变得更坏的风险很小,如果事情向好的方向发展而能賺很多钱。换句话说,这是一个很有利的风险/回报平衡。

他提了一个他所偏爱的投资种类的例子,这是他在20世纪80年代早期最大的头寸之一,戈塔斯-拉森海运( Gotas-Larsen Shipping)。 格林伯格说这个公司给人的感觉是一家油轮公司,但实际上它是一家液态天然气船舶租赁公司。它通过和对方签订取走或支付合约顾客使用轮船或支付一定罚金给出租人一将轮船出租20年给AA评级石油公司来将天然气从印度尼西亚运到日本。格林伯格说这个公司的价值可能通过将租金折现来确定,因为租金是公司现金流的主要部分,并且受到保障。(公司还拥有皇家加勒比巡航线三分之一的所有权,事实证明这很有价值,不过当时其价值还没被证明。)格林伯格说他认为这个租赁能带给股东15%的收益率,他问自己,“我还要知道其他东西吗?”他说这个投资非常赚钱。

格林伯格还提到另一个例子:房地美在1989年的上市。(房利美已经上市了。)这个行业的基本模式是两个竞争者,房利美和房地美,买下抵押贷款然后发行抵押贷款支持证券。他们会收到抵押贷款面值0.23%的费用作为保证贷款信誉的补偿。格林伯格回忆道,房地美的经常性费用“大约是5个基点" 0.05%而他们在抵押贷款 上的损失在1到5个基点之间,视所处商业周期而定。这样公司就有23个基点的收入和16到10个基点的损失,余下的部分就是利润。鉴于只有两个竞争者和一个处于增长的市场,这看起来是不会输钱的生意。之后房地美取得发售可赎回债券的资格,并通过持有抵押贷款加大了资产负债表的杠杆。这使它有机会用现金流进行收益率大约为20%的再投资。“再投资收益为20%的生意可不多”,格林伯格说。

情况令人难以置信。他们将全部的现金流投资用于买入抵押贷款和卖出可赎回债券。

格林伯格说房地美被认为是一只利率敏感型股票,“它从未卖过高几倍的价钱,它随利率的上下交易。如果利率上升,股价对盈利的倍数就下降。”他画出房地美和可口可乐公司过去10年的盈利图表,时间从1989年到1999年。他将图表给别人看并问,“哪一个是可口可乐,哪一个是房地美?”他说没人可以说出它们的不同,但是可口可乐的价格是盈利的很多倍,而房地美的倍数相对不高。“房地美是一个被严重曲解的企业,"他说。格林伯格说酋长资本在房地美“真正大涨”前持有了将近9年。

他说戈塔斯•拉森海运和房地美代表了他偏好这种情况的理念:可能增长而不太可能出错的企业。

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