格雷厄姆眼中投资与投机的联系与区别

格雷厄姆一直强调投资和投机的区别。投资应该基于透彻的分析，应该保证本金的安全和满意的回报。持有股票如果缺乏分析、安全和回报，就只能称做投机而不是投资了。

第一个陷阱是仅凭猜测，没有足够的研究就冒险，这也是股市里屡见不鲜的貌似投资的情况。投机者愿意去压错宝，这实际上给了投资者机会。在这个对格雷厄姆观点的简要总结里，我们不可能详细介绍他提出的投资者可用的保证本金安全和获得足够回报的分析办法，这些在《证券分析》里占了几百页。当然他也没说每只股票都可以这样分析。很多公司的前景是难以确定的，但是他确实说明了，你要是买这些公司的股票，那就不是在投资而是在赌博，通常你买进的价格是比你掌握更多信息的内部人土定的。

每隔几年，投机风起，狂热的投机者又犯经常性的巨大错误时，格雷厄姆提出的原则就变得愈加重要。在分析公司收益记录时，投机者通常犯两个大错：第一是比较本年度和前一年的收益，而前一年度的已经故意调低，这样就制造出了不断发展增长的假象；第二是不去查证公司是否真正增长就盲目认可报告中列出的收益。如图所示。

投机者分析公司收益时的错误

格雷厄姆的简单算法是，真实收益是由红利加上每股净资产的增长量（或减去减少量），这样通常看上去是收益盈余的改变，包括自愿准备金。他举了一个虚报收益的例子，分析美国动力公司（Dynamics Corporation of Ameri-ca）20世纪50年代的报告收益，1960年报告指出收益为13502000美元，即每股收益50美分。根据格雷厄姆的算法，实际收益只有684600O美元，即每股收益25美分。收益盈余中减少了6665000美元，但这些本应该是从收益里面减的。格雷厄姆不无忧虑地指出，投机热潮中市场根本不理会事实。

2000年我在写本书时就看到了这点。可口可乐和其他很多优秀的公司纷纷将子公司的非经常性销售算做普通收入，还有些公司总是调低过去的收益来夸大其增长。

比方说，1998年通用汽车宣布前一年的收益为历史上最高。这很好！之后又宣布有一个40亿美元的税后“重组”变化!天啊！而在之前的7年里，通用汽车总共缴税70亿美元，占收益的1/3。难道这些都是“一次性”的吗？