格雷厄姆如何选择技术类股票？他反对的几种股票发行方式

在《聪明的投资者》的附录里，格雷厄姆给出了很好的数据。1968年12月标准普尔的《股票指南》列出了名字以Compu-（计算机）、 Data-（数字）、Elector-（电子）、Scient-（科学）、 Techno-（技术）开头的45家公司。查看1971年7月的《股票指南》，他发现这45家里的两家股票上涨了，31家下跌了（其中23家跌幅超过一半），12家在指南上已经找不到了。

格雷厄姆说登上1968年《股票指南》的那些公司，其后续纪录要比没有登上指南的很多技术公司好，这几乎是可以确定的。IBM和其他几个公司的巨大成功肯定会在其各自领域催生一大批新发行股票的公开募股，这些募股必亏无疑。（这就是约瑟夫·熊彼特所说的企业家趋之若鹜，这在高科技行业相当明显。）

格雷厄姆在本质上反对几种发行方式。比如，他认为之前是私有企业的新股发行，即首次公开募股（IPO），对真正的投资者是不合适的。这些新股发行通常是在投机风潮盛行的时候上市，通常定价比合理价值高很多。

格雷厄姆也不信任新型证券，包括可转换证券和权证。他关于避开可转换的说法很有意思也很在理。这里我就不具体介绍了，读者可以参考《证券分析》中关于特许发行的章节。通过数学计算，可转换证券远没有人们预期的那样有吸引力；就像人们很少会在赛马场得到数学计算出的精准的公平赔率一样。投机的吸引力导致了估价持续偏高。

特许发行，特别是可转换证券，在格雷厄姆看来就像是“好天气下的投资”，市场好时它们表现也好，但不如普通股票那么好，市场糟糕时，它们的表现更糟。部分问题在于这种股票像没有经验的公司发行的新股一样，在市场热情一片高涨的时候进入，不知道大幅下跌马上就要来临了。与票面等值发行的那些优先股通常也是冒牌货，既不具备债券的低风险也不具备一般股票的成长潜力。

他认为唯一有理由买进可转换证券的时候是可转换证券在以接近本值的价钱出售而投资者本来就想买进这只股票时。其他情况下，他坚信华尔街的老话：“绝不转换可转换证券。”

很显然，集体热情决定了股票估值过高还是过低。格雷厄姆就像个正在治疗某个在暴乱中摔倒的病人的医生一样，头也不抬，根本不在意身边人的癲狂；但从他的书里却似乎总可以隐约地听到背景里疯狂人群的吼叫。从下面取自《聪明的投资者》里的表格，看他对人性所作的绝妙的评论吧。

银行家证券（Bankers Securities）是1928年创建的一家投资信托公司，那时候是20世纪60年代超级对冲基金狂热之前最后一个产生奇迹的时代。出售时，欢天喜地的股民居然以为花3美元买进1美元的价值是合理的，但几年之后，市场热情过后的疲态不可避免，情况严重，之前的那些股民认为世界末日要来了，之前1美元的价值就只肯付30美分了。如下表所示。

银行家证券公司