格雷厄姆-纽曼公司和北方管道公司所参考的成功投资策略

看格雷厄姆-纽曼公司的成功可以参考它的年度平均分配。粗略算来，如果1936年投资了1万美元，那么之后20年每年平均收益是2100美元，最后还可以收回原来的1万美元。

这家公司同时运用了六条不同的投资策略：

1.以比流动资产净值2/3或更低的价格买进股票，通常一次买进100多种不同的股票。

2.买进正在进行清算的公司的股票，保证年回报率至少为20%以上的把握要有8成以上。

3.风险套利：即买进某家公司股票，同时卖出与之合并的另一家公司的股票。

4.“可转换对冲”：买进可转换偾券或优先股，同时短线卖出债券将要转成的普通股。这样可转换股应当接近对换平价，因此通过转换平仓抛售，损失也就少。普通股和可转换股之间差价越多，获利就越多。

5.控制一家公司后，以低于其价值的价格售出，促成资产变现。

6.“对冲”投资：购买一家公司股票用长线投资，另一家用短线，这样就可以平衡。如图所示。如果选择正确；买进的股票会上涨，短线卖出的会下跌，这样相对的市场活动就可以使投资者获益，不用顾及市场总体情况。

两家公司“对冲”投资

1939年之前，格雷厄姆-纽曼公司提出只有前面五条策略用得成功，才能继续下去。

从那以后，第二、三、四、五条策略，即参与兼并和清算，利用可转换股对冲，买进股票控制整个公司等，都已经相当专业化了，大多数投资者都不太可能操作。所以就只剩下第一条，即以比流动资产净值低的价格买进便宜股票，这对现在大多数的投资者都适用了，之后格雷厄姆又提出的两条也可以使用。

格雷厄姆对北方管道公司（Northern Pipeline）股票的突然行动就是使用他策略的好例子。翻阅管道公司都需要填写的洲际商务委员会表格时，格雷厄姆发现北方管道每股的速动资产为95美元，而每股卖价只有65美元，在这个价位的收益是9%。格雷厄姆的公司大量购进该公司的股份，想促使管道公司将不必要的资产分配给持股人。1928年，他带着占该公司股份38%的委托书参加了年会，成为公司董事。在适当的时候，他说服公司每股付出50美元，剩下每股还有50美元，总价值为100美元，比他出的成本价65美元高出很多。这次交易堪称格雷厄姆策略的典型。他不在乎公司的行为也不看公司管理层的能力，只对被低估的资产有兴趣。用格雷厄姆的方法，如果公司经营不善，不得不出售或清算，反而更好，因为投资者可以更快获得回报。

1948年，格雷厄姆-纽曼集团和纽曼与格雷厄姆公司（相伴成立的合伙公司）将其总资产的1/4；即72万美元用于买进政府雇员保险公司（GEICO）一半的股份。GEICO向政府雇员出售汽车保险，但总是直接通过邮件，没有代理机构。他们提供的保险率非常诱人，加上成本又低，经验表明这类司机也相对少出事故。

格雷厄姆公司持有GEICO股票的价值最后达到5亿美元！之后市场艰难时下跌，1977年最低价时跌掉了最高值的95%，之后又强力反弹。

除了GEICO持股这次，格雷厄姆从没有管理超过2000万美元，以今天的标准就是几亿美元，以现在机构投资标准来看数目并不大。通过将股票获利的现金分配给他的持股人，他限制了公司的成长壮大，这是因为格雷厄姆不相信自己可以一次处理超过2000万美元资产估值过低的情形。要是他让资金在公司积累，数目将相当可观，大概可以达到今天的25亿美元左右，而结果也可能会大不一样。

明确追随格雷厄姆的人也都一直控制管理资金的数目。但现在有了电脑处理数据服务和筛选工具，游戏玩起来更容易，但竞争也更激烈，利润也少了。