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集中投资“不超过三只”股票?集中投资不超过三只股票的原因?

日期: 来源:爱扒股

在《太对了》(Damn Right!)一书中,巴非特告诉芒格的传记作者詹尼,洛尔(Janet Lowe),芒格一开始遵循格雷厄姆建立的价值投资的基本准则,但相对其他传统价值投资者比如沃尔特•施罗斯(WalterSchloss)而言,芒格的持股通常更为大幅集中查理的投资组合集中在“非常少的几只股票”上,因此其收益的波动性更大,但他还是基于“挑选价格低于价值的股票”这一择股方法。查理愿意接受投资业绩的巨幅峰值和深幅低谷,而他恰好又是信奉集中投资的人,这在他的投资业绩中也有所表现。


芒格将“非常少的几只股票”定义为“不超过三只”: 对于集中投资,我在自己的研究中假设我可以找到少数几只股票,比如说三只,这些股票从统计的角度来着能带来超额收益,而且不会带来灾难性的损失。如果我找到了三只这样的股票,它们就会是我未来取得优秀投资业绩的绝佳机会。我只要迭代就能完成这项工作。这些就是我的学术研究内容高等代数和常识。

芒格对于持有如此少数几只股票的理由是基于实际的考虑“如果持有一个包含150只股票的投资组合,投资者怎么能充分了解详细信息并总是取得超过市场平均水平的收益呢?”那将是相当大的一个难题。他认为大多数的证券估值是得当的:那些提出有效市场理论的人也不是完全疯了,但是它们太极端了。这个理论除了一些例外大致是正确的。

这一观察,连同自己的研究,促使芒格去寻找自己可能获利的少数几种情形:平心而论,很明显的一点是,在投资领域中,我不可能比其他每个人都更具优势,也不可能在投资所有证券时都技高一筹。对我而言,同样明显的一点就是,如果我努力地工作,我就能找到几只股票,在它们身上,我相比其他人拥有更非同寻常的竞争力。

我很自然地从机会成本的角度来思考。因此,一旦我持有三只证券A, B和C我就不会 购买其他任何证券。实际上,我已经研究过这些证券。我不知道在长期中的一笔投资需要分散到什么程度。我只是将择股视为一道概率的问题,用笔和纸来算出答案。

如果你手中有三只证券并且你想操作30年,你每年在每只证券上取得的收益都可能超过市场平均收益4个百分点或者其他数额,那么你取得十分糟糕的平均收益率的概率又会是多少呢?我会运用数学先把这些都算好。假设持有期超过30年,你的投资业绩的波动性会更大,但是考虑到规避了灾难性的损失,长期中的期望收益还是足够可观的。我会在脑海中把这些都计算出来,使用的仅仅是中学的代数知识。

为了获得优势,芒格经常买一些小的不知名的公司的股票。实力更雄厚的投资者对这些股票并不感兴趣和许多成功的价值投资者一样,我喜欢买小公司的股票,而不是盯着埃克森、荷兰皇家壳牌石油公司、宝洁公司和可口可乐这些知名大公司。如果你分析过那些长期中取得成功的价值投資者,你会发现他们中的多数人都操作那些鲜有人关注的股票。

和辛普森一样,芒格喜欢买“金融食人魔" ( financial cannibals), 即那种大量回购自已公司股票的公司。

那些成功的公司的一大共性在于,他们巨额回购自己公司的股份,这些回购有力地推动了之后公司的股价。卢、巴菲特和我经常思考那种普通的公司经理他们会利用挣得的过剩现金,推动公司进军新的商业领域,而过半的案例中,他们都会把事情搞砸。原因诸如他们支付的价格太高了等等。在许多情况下,连傻瓜都知道他们回购股份的结果会比多元化投资要好,但这些经理们还是选择了多元化投资。因此,具有那种思想理念的人很自然地会被吉姆•吉布森(Jim Gibson)称作“金融食人魔”的人吃掉自己的人一所吸引。

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