流动资产净值投资法是格雷厄姆在20世纪30年代和40年代取得成功的基石。他在分析企业财务报表的过程中发现,如果用资产负债表上的流动资产来衡量,很多企业的股票价值被低估了。他开始寻找股票市值低于企业营运资金净值的股票,也就是流动资产扣除流动负债和长期负债后的数值。格雷厄姆开始留意是什么原因让这些企业的市值低于企业营运资金净值,但发现很难找到原因，在现实生活中,一些不利因素对企业财务状况的影响不足以导致企业股票价格低到如此程度，至少在这类企业中大多数都不是这种情况。

他不计算企业固定资产、无形资产、商誉的价值,只用流动资产扣除各种负债后的数值除以企业股份数,据此得到每股流动资产净值(NCAV)。如果每股流动资产净值高于股票价格,那么企业的股票就是被低估了,是非常理想的投资对象。分析并没有就此结束，分析完量化指标还要分析定性因素,然后投资者才能做出投资决策。

为什么会出现超值的股票?果真能发现股票价格比企业清算价值还要低的股票吗?尽管看起来不合逻辑,但这种情况历史上和现在都有。格雷厄姆在(有价证券分析》一书中列举了很多这类股票。在20世纪30年代、40年代以及70年代,格雷厄姆很惊讶地发现这类股票很多,还发现一些发展良好的企业的长期资产,例如土地、建筑物、专利、品牌等的价值也都被忽略了。我和肖英(音,Ying Xiao)在《投资通讯》( Journal of Investing )2008年冬季刊发表的一篇论文指出，即使用这个方法分析1981—2005 年英国的股市也同样有效;而分析其他国家股市的结果也表明,即使现代股市中也不缺少这种超值股票。

股票价格被严重低估的主要原因有三种:

1.股市对某企业的赢利能力和生存前景产生严重误判;

2.管理层做出了有损企业价值的错误决策,损害了公司资产价值;

3.股东对企业管理的态度有误，没有督促管理层选择正确的经营路线。

很多投资者都没有养成根据企业资产负债表.损益表确定企业价值的习惯。他们抛售短期赢利能力偏低甚至不赢利企业的股票，导致这些股票的价格跌到企业实际价值以下,股票价格足以通过变现资产得到补偿。他们可能认为企业的净资产看不见、摸不到，因此净资产的价值和他们没关系。他们认为资产的实际价值不大，因为企业并没有进行清算的打算。他们还认为企业资产都被管理层的投资决策失误挥霍掉了。很多时候他们的看法是对的,过去十多年里很多网络企业的确发生了这些情况。

股价为什么会涨?

从上面的分析中我们可以看出，用别人犯的错误给自己赚钱并买到超值的股票,这种情况是可能的,但你有什么理由相信买到的股票会涨呢?

股市一旦开始下跌,股票持有者就会担心市场持续跌下去,担心市场上很多企业回天乏术,资产缩水，进而倒闭.让股东血本无归。市场上的确出现过很多这类企业。格雷厄姆并不否认这些,但他认为总会有足够的企业在逃过一劫后股价会重新上涨,因此投资组合是必要的手段。他认为市场上的悲观情绪无视企业好坏,大家逃离股市的时候把脏水和孩子一起倒掉了。

格雷厄姆1932年一针见血地质疑到:“美国股市真会跌到有1/3的企业让股东血本无归吗?股市完全可能是错的，因为股市在对未来的重大判断方面一向都是错的,”。

他认为大多数企业都能从股市大跌中恢复元气,原因主要有以下几点:

1、产业能够自动扭转下降趋势。在一个过度竞争、供大于求、价格下跌的产业，总会有些企业倒闭,这些企业倒闭后生存下来的企业会获取更大的市场份额和更多的利润。

2、企业可以调整经营策略或者更换管理人员,使得企业能够选择更具赢利能力的经营路线。当企业经营业绩不佳,甚至威胁到管理层自身生存的时候,很多管理者会清醒过来，下决心改善管理。他们可能采用效率更高的生产方法,开发新产品,放弃不赢利的产品线。有时候股东需要给管理层施压,让他们以股东利益为中心改善经营战略。股东还可以撒换管理团队.

3、企业可以被出售或兼并。通过收购或兼并,企业的资产可以得到更好的利用,而收购溢价会给企业的股票价格带来令人满意的涨幅。

4、如果企业市值低于企业清算价值,那么管理者必须明确告诉股东企业是否经营下去。如果企业没必要继续经营下去，股东有权清算企业。如果企业的价值大于清算价值,那么这一切就该让市场知道。

资产价值

格雷厄姆分析企业资产净争值时不会接受会计分录上的账面价值。他提醒分析师,在计算企业清算价值的时候,负债是真实的,但资产价值是有问题的。

财务指标

分析财务报表是投资分析非常重要的内容。过去和现在的赢利水平、分红状况的指标令人满意固然重要,但这不一定能反映未来业绩。格雷厄姆认为,过去的趋势是事实,未来的趋势只是假设,但他也承认，过去的业绩可以作为分析未来业绩的依据。把100家过去十年里每股平均收益10美元的企业划分为一组,把同一时期每股平均收益1美元的100家企业划分为另一组,那么完全有理由相信未来十年第一组企业的赢利能力更好。未来的赢利能力并非完全取央于好运气和管理者的经营能力。决定企业过去业绩的因素可能仍然会影响企业未来的业绩，这些因素可能包括企业的资产数量、企业管理团队(或技术团队)的经验、企业与客户及供货商之间建立的信誉。

赢利能力的概念很重要但需要谨慎使用。赢利能力通常并不代表现在的赢利能力。格雷厄姆强调赢利能力的概念既包含过去某个时间段内(5~10年)企业的实际赢利,也包含未来收益的预测,即未来一段时间内的“平均可预期利润"。这里分析历史业绩和未来业绩时均引人了某个时间段内平均数的概念,是因为类似商业周期这种某一年度发生的异常情况会影响到若千年度,导致企业赢利能力的指标失真。分析时应注意计算不计算企业在其附属企业或控股企业中的权益,以及企业折旧政策和或有事项准备金政策的变动都可能影响企业的潜在利润。分析师可以自行选择是简单地计算平均赢利能力,还是分析剔除干扰因素后的赢利能力。

在财务指标中,和企业财务状况有关的因素还有生产及成本统计,企业完成订单的能力、未完成的订单、资产结构、负债结构(各种债务的到期日、债务的类型等)等,速动资产(现金、应收账款等)快速流失是个危险的信号，如果企业没有及时制止速动资产流失要特别注意。

定性分析的内容

格雷厄姆强调,定量分析结果不能作为决策的全部依据,定量分析必须与对企业的定性分析结合使用。定性分析企业的特点能够在一定程度上了解当企业处于一个短暂的谷底时,其赢利能力能在多大程度上实现反弹。