《投资艺术》精选

1.波段操作能否创造奇迹要提高潜在的投资报酬率，最大胆的方法是靠波段操作，典型的波段操作者在市场上进进出出，希望在市场上涨时，把全部资金投资下去，价格下跌时，把资金全部撒出。还有一种波段操作的方式是把股票投资组合从预期表现会不如大盘的股类中退出，投入表现可能优于大盘的股类。

以1940~1973年间两种完美的投资成效为例进行比较分析，让人感到波段操作的潜力十分诱人，第一种投资是在行情上涨时，百分之百投资股票，市场下跌时，保持百分之百的现金。在这34年里，一共交易22次，买进和卖出各11次，以道琼斯30种工业股价指数作为股价的代表，1000美元会增加到85937美元。在同样的34年里。这个假设的投资组合总是百分之百投资，而且总是投资在表现最好的各类股票中，同样的投资1000美元，买进和卖出各28次，最后会暴增到43.57亿美元！在这段期间的最后两年，投资者必须胆大过人，必须在1971年1月把6.87亿美元投资到餐厅类股，这样到年底会变成17亿美元，然后再投资黄金类股，到隔年圣诞节会暴增到44亿美元!

这个例子当然很荒唐，从来没有人达成过这种绩效，将来也不可能有人能够做到这么优秀。更重要的是，无论是过去或是未来，靠着“波段操作"，不要说不可能创造上述这么神奇的成就，连想达成远低于这种成就的绩效都不可能，因为没有一位经理人能够持续不断地远远比同行专业的对手精明。

2.为什么波段操作这么不容易提高投資绩效在股票似乎高估时，精明地卖出，减轻暴露在市场中的风险，等价格似乎跌到诱人的低水准时，再大胆投资。这样低买高卖虽然很吸引人。但是，强有力的证据显示，要想提高报酬率，波段操作不是有效的方法。其中有一个残酷而有力的原因，就长期而言，这种方法通常行不通。

投资经理波段操作的成绩令人一见难忘，因为绝大部分都是亏损。有一份精心研究波段操作，但未出版的报告断定；在计算错误和加上成本之后，投资经理对市场的预测4次必须有3次正确，他的投资组合才能损益两平。为什么波段操作这么不容易提高投资绩效？罗伯特.杰福瑞作出过解释，原因是在这么短的期间内，而且在投资者最可能受平凡的共识左右时，发生这么多的“动作"，容易导致错误判断。

一份未出版的研究报告研究100家大型退休基金及其波段操作的经验，发现所有退休基金都从事过波段操作，但没有一家能靠波段操作提高投资报酬率。事实上，100家中有89家因为“波段操作"而亏损，而且在5年内，平均亏损率高达4.5%。就像有“老”飞行员也有“大胆”的飞行员，却没有“大胆的老”飞行员一样，也没有靠波段操作一再成功的投资人。贪心或恐惧促成的决策通常都是错误的，也太慢，而且很可能是反方向才正确。在真刀真枪的金钱游戏上尤其如此。试图猜透市场或胜过众多专家，以便“卖高买低”，连想都别想，投资者一定会失败，而且可能输得很慘。

费雪。布莱克说得好：“一般说来，无论投资人是退出市场或是留在市场里，市场的表现都一样好，所以投资人有一部分时间退出市场时，和简单的买进长抱策略相比，一定会亏钱。"

3.波段操作困难十足波段操作困难十足，对于这一点说得最透彻的话，出自一位经验丰富的专业人士坦白的感叹，他说：“我看过很多有意思的波段操作方法，而且我在40年的投资生涯中，试过其中大部分的方法，这些方法在我之前可能很高明，但是，没有一个方法能够帮得上我的忙，一个都没有!"

别尝试波段操作，原因之一是很多投资经理的经验显示，他们大量持有现金或大量投资时，市场的表现一样好：反之亦然。事实上，专业投资经理通常互相抵消，在第一段期间，增加现金的人数，通常等于减少现金的人数。

第二个原因更清楚，去掉市场表现最好的日子，长期复合投资报酬率会有什么变化。拿掉表现最好的10天，平均投资报酬率就会少掉1/3，从18%降为12%，这10天占整个期间的比率不到0.5%，拿掉次佳的10天后，几乎又使投资报酬率再少掉1/3，降为8.3%。去掉表现最好的30天后，这30天占整个期间的1.5%，投资报酬率就会从18%掉到5%。计算长期股价时，去掉表现最好的年份，会得到相同的结果。

波段操作是“邪恶”的观念，别去尝试，千万不要尝试。然而，如果投资者像所有高明的律师一样，相信必须透彻了解对手才算做好了准备，可能会对投资行家对波段操作诱感力的辩论有兴趣。在1960年1月，投资1美元在标准普尔500种股价指数.到1990年6月，会增加到19.45美元。但是，请注意，如果在这30年里，在市场表现最好的10个月里，把同样的美元撒出市场，这样只占整个30年的3%而已，到1990年6月，1美元只会增加到6.58美元(大约只等于收益平平的国库债券)。因此，主张长期投资的人说，在行情艰难时仍然继续投资，才是唯一完善的投资方式，才能享受表现优异的大好时光!

“别骤下定论。”主张波段操作的高手说。如果能够避开表现最糟的10个月，1美元会暴增到63. 39美元。要是投资者认为这种假设的说法很有诱感力，很可能有兴趣再看看詹姆斯.赛伯的经典之作《华特.米提的生涯》。

书中用标准普尔500种股价指数的报酬率作为衡量依据，迅速明确地说明了下述主旨：从1926~1996年，在这段漫长的70年里，股票所有的报胸率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，这60个月只占全部862个月的7%而已。要是能够知道是哪些月份，想想看获利会有多高！但是，以前做不到，以后也不可能做到。人们都知道一个简单而珍贵的事实，就是如果错过了这些表现绝佳，但不算太多的60个月，就会错失掉整费60年才能积累到，而且几乎等于所有的投资报酬率。其中的教训很清楚“闪电打下来时，你必须在场。”

没有任何证据显示任何大型机构能够持续在行情低落时进场，到行情高涨时退场。根据对行情波动的预测，在股票和债券，或在股票和现金之间，来回换类操作，失败的次数远比成功的次数多多了。