聪明的投资者

《聪明的投资者》(又译作(智慧型股票投资人》）一书是本杰明。格雷厄姆的代表作。《聪明的投资者》初版于1949年，之后不断修订，一版再版。至今仍对全球金融业产生着深远的影响，并为证券市场造就了一批亿万富翁。可以说，美国的对冲基金的管理者几乎无一例外地规认真研读过格雷厄姆的这一杰作，并将书中的名言、名句引为“圣后”。

本杰明，格雷厄媒股市向来被人们视为精英聚集之地，华尔街则是衡量一个人智慧与胆识的决定性场所。本杰明.格雷厄姆作为一代宗师，他的金融分析学说和思想在投资领城产生了巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者，如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，他享有“华尔街教父”的美誉。

《聪明的投资者》的理论思想

格雷厄姆在(聪明的投资者》一书中清楚地指出投资与投机的本质区别:投资是建立在敏锐地观察与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。二者区别的关键在于对股价的看法不同，投资者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。作为聪明的投资者应该充分了解，投资者最大的敌人不是股票市场面是他自己，如果投资者在投资时无法掌握自己的情绪，而受到市场情绪的左右，即使他具有十分高超的分析能力，也很难获得较大的投资收益。

对此，格雷厄姆讲述了两则关于股市的寓言进行形象地说明。一则是“市场先生”，借此来说明时时预测股市波动的愚蠢；另一则是“旅 鼠投资”，为了说明投资者的盲目投资行为。

假设你和“市场先生”是一家私营企业的合伙人。每天，“市场先生”都会报出一个价格，提出他感以此价格从你手中买入一些股票或将他手中的股票卖给你一些。尽管你所持有股票的合伙企业具有稳定的经济特性，但“市场先生”的情绪和报价却并不稳定。有些日子，“市场先生”情绪高涨，只看到眼前光明一片，这时他会给合伙企业的股票报出很高的价格:另外一些日子，“市场先生”情绪低落，只看到眼前困难重重，这时他会给合伙企业的股票报出很低的价格。此外，“市场先生"还有一个可爱的特点，就是他从不介意被冷落。如果“市场先生”今天所提的报价无人理睬，那么他明天还会来带来他的新报价。格雷厄姆告诚投资者，处于这种特定的环境中，必须要保持良好的判断力和控制力，与“市场先生”保持一定的距离。当“市场先生”的报价有道理时，投资者可以利用他:如果他的表现不正常，投资者可以忽视他或利用他，绝不能被他控制，否则后果不堪设想。

为了说明投资者的盲目投资行为，格雷厄姆讲了另一则寓言“旅 鼠投资"。当一位石油勘探者准备进入天堂的时候圣、彼得拦住了他，并告诉了他一个非常糟糕的消息:“你虽然的确有资格进入天堂，但分配给石油业者居住的地方已经爆满了，我无法把你安插进去。”这位石油勘探者听完想了一会儿后，就对圣。彼得提出一个请求。“我能否进去跟那些住在天堂里的人们讲一句 话？”圣，彼得同意了他的请求。于是，这位石油勘探者就对着天堂里的人们大喊:“在地狱里发现石油了!”话音刚落，天堂里所有的人都蜂拥着跑向地狱。圣彼得看到这种情况非常吃惊，于是他请这位石油勘探者进入天堂居住。但这位石油勘探者迟疑了一会儿说:“不，我想我还是跟那些人一起到地狱中去吧。”

格雷厄姆通过这则离言告诫投资者切忌盲目跟风。证券市场上经常发生的一些剧烈变动很多情况下是由于投资者的盲目跟风行为面非公司本身收益变动的影响。一旦股市上有传言出现，许多投资者在传言未经证实之前就已快速而盲目地依据这些传言买入或卖出股票，跟风盖过了理性思考，这一方面造成股价的剧烈波动:另一方面常常造成这些投资者的业绩表现平平。令格雷厄姆感到非常费解的是华尔街上的投资专业人士尽管大多都受过良好的教育并拥有丰富的投资经验，但他们却无法在市场上凝聚成一股更加理性的力量，而是像旅鼠一样，更多地受到市场情绪的左右，拼命地追蓬市场的形势。格雷厄姆认为这对于一个合格的投资者是极为不足取的。

由于一个公司的股价一般都是由其业绩和财务状况来支撑的，因此，投资者在投资前要判断一家公司股票的未来走势。其中很重要的已点就是需要准确衡量公司的绩效。格雷厄姆在(聪明的投资者)一书中以Erneq航空公司等以E开头的公司为例，介绍了衡量公司绩效的六种基本因素:收益性、稳定性、成长性、财务状况、股利以及历史价格等。

衡量一家公司收益性好坏的指标有很多种，如每股净收益可以直接体现公司获利程度的高低.投资报酬率可以考察公司的全部资产的获利能力。

格雷厄姆比较偏爱销售利润率作为衡量公司收益性的指标，因为该指标不仅可以衡量公司产品销售收入的获利能力，而且可以衡量公司对销售过程成本和费用的控制能力。公司产品销售过程的成本费用越低公司销售收入的获利能力就越大。由于公司的大部分收入一般来源于主营业务收入，即产品收入。因此.通过销售利润率可以判断出一家公司的发展状况，衡量一家公司的赢利是否稳定。

格雷厄姆认为，可以以10年为一周期，描绘出每股盈余的变动趋势，然后用该公司最近3年的每股盈余与其变动趋势作一比较，若每股盈余的水平是稳定上升的，则表示该公司的赢利水平保持了100%的稳定。否则，在大起大落的背后一定有某些隐含的市场原因，产品问题或者偶然因素，他们有可能对今后的赢利构成某种程度的威胁。这一指标对于发展中的小型企业尤其重要。

衡量每股盈余的成长性一般采用盈余增长率这一指标。 盈余增长率是一家公司在最近3年中每股盈余的年平均增长率，它既能反映出公司的生存能力、管理水平、竞争实力、发展速度，又可以刻画出公司从小变大，由弱变强的历史。格雷厄姆认为这一指标对于衡量小型公司的成长性至关重要。

公司的财务状况决定其偿债能力，它可以衡量出公司财务的灵活性和风险性。如果公司适度负债且投资报酬率高于利息率时，无疑对公司股东是有利的。但如果举债过度，公司就可能发生财务困难，甚至破产，这将给投资者带来极大的风险。衡量公司是否具有足够的偿债能力，可以通过流动比事.速动比率，资产负债率等指标来考察，如流动比率为2，速动比率为1时通常被认为是合理的。

至于股利，格雷厄姆认为，公司的股利发放不要中止。当然发放的年限越长越好，假如股利发放是采用固定的盈余比率，就更好不过了，因为这显示了该公司生机勃物，在不断地平稳成长。同时.股利的发放也更增添了股票的吸引力和凝聚力。投资者应尽量避免那些在以往三年中曾有两年停发或降低股息的股票。

股票的历史价格虽不是衡量企业效绩的关键因素，但它可以从一个侧面反映公司的经营状况和业绩好坏。股票价格就好比公司业绩的一个“晴雨表”。公司业绩表现比较好时，公司股票价格会在投资者的推崇下走高；公司业绩表现不好时，公司股票的价格就会在投资者的抛弃下走低。

格雷厄姆认为一个成功的投资者不需要很高的智商或丰富的商业知识，他们所需要的是一个不感情用事的冷静头脑与合理的股价购买优良股。“市场先生”的唯-职责是不停地在那里向你一个投资者买股票或者卖股票。当“市场先生"心高气傲时，它定的股价则非常高，这时你就不应该向市场先生买股票。当“市场先生"心情不好及垂头丧气时，它定的股价则非常低，这时你就不可卖股票给他。一个聪明的投资者绝对不能受“市场先生”那阴晴不定的情绪影响而做出买高卖低的决定。投机者喜欢买股价上涨的股票，投资者却喜欢买股价下跌的股票。

格雷厄姆认为一个投资者必须具备下列三个要点。

1.详细的研读要买的股票。

2.买的股票要非常安全.

3.不可要求不合理的高回报。

价值投资理论

在《聪明的投资者)一书中，格雷厄姆提出了价值投资理论。价值投资者寻求的是在资产价格大大低于实际或者内在价值时购买。格雷厄姆的理论好比一张地图，所有的投资 者都可以按照这个地图找到股票市场的成功之处。格雷厄姆提出了投资构成的三个要素。

1.全面分析股票不仅是几张纸或者是电脑显示屏上的电子行情，而且是真实企业的部分所有权利益。因此，需要全面地分析企业的业务及其发展前景，然后再买公司的股票。从无限的股票市场数据中辨别哪些是无用的信息与寻找有价值的信息是同等重要的。

例如:一只股票50天的平均价格对所谓的图表分析师或者技术分析师来说也许很重要，但是这对公司的价值和安全性的影响又有多大呢？正如格雷厄姆所提到的，真正需要研究的是根据安全性和价值所建立的事实。

2.安全性的理论 巴菲特喜欢说的两条投资准则是:第一 条是不要赔钱;第二条是永远不要忘掉第二条。毫无疑问，巴菲特从格雷厄姆那继承投资风格，厌恶持续的资金损失。要想在投资中获得成功，投资者所需要的不是找到下一个微软或献尔这样的股票，而是避免巨大的损失。

3.充足的回报对格雷厄姆来说，充足的或者令人满意的投资回报意味着投资者愿意接受的回报率或者回报额，即使比较低，只要投资者愿意接受，而且是理性的.聪明的投资行为所得就可以了。

许多投资者认为最好的股票投资方式是通过投资成本低的共有基金或交换基金，比如标准普尔500指数。指数基金使投资者投入到整个美国经济的增长中，在过去的20世纪，美国经济的发展是令人满意的。此外，很少有基金经理的长期业绩超出标准普尔500指数。因此，如果你决定构建你自己的股票组合或者是动态管理的基金，你的投资回报必须要超过低成本指数基金的回报，才算是充足的回报，否则的话拥有指数基金要更合理明智。

安全和价值的乐园

《聪明的投资者)中提出“证券分析”理论。该理论不鼓励投资者短期的投机行为，而更注重企业内在价值的发现，并强调“对于理性投资，精神态度比技巧更重要”。它将有助于"防御型投资者”保存资本，避免严重的投资失误;帮助“进攻型投资者”利用机会，借助分析，以低手公正价格或内在价格的成本购买股票。巴非特是他的学生并视他为毕生的偶像。

巴菲特是本书最早的受益著之一。“早在1950年这本书首次出版时我就阅读了此书，当时我19岁，那时我就认为这是所有投资方面最好的书。现在我依然这样认为。”

 本书在第一章首先提出要正确区分投资与投机:"投资操作是基于全面的分析，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合这些要求的操作是投机性的。”

投资以事实和透彻的数量分析为基础，而投机靠的则是奇思异想和猜测。第二章讨论了投资者对于变幻莫测的股票市场的态度“从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义:当价格大幅下跌后，提供给投资者购买机会:当价格大幅上涨后，提供给投资者出售的机会。而其他时候，投资者如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作状况上，将会做得更好。”

第五至第七章介绍了“防御型”投资者和“进攻型"投资者的通用组合策略，特别是在第十章重点介绍了关于如何廉价购进股票的技巧，提出了评估普通股的十一条规则，并提出了成长股价值计算的简单公式:

价值=当前(普通)收益(8.5+预期年增长率的2倍)。

在最后一章，他提出了投资的核心概念一“ 安全边际”。巴菲特后来说，“安全边际”是有关投资的最重要的字眼。通俗地讲，安全边际就是花五角钱购买一元钱的哲学:就是饭吃八分饱:就是如果你离悬崖还有一公里 ，那么你肯定不会跌下悬崖。投资者忽视安全边际，就像天天暴饮暴食，最终会伤及肠胃;或者你一直在悬崖边上行走。总有一天会一失足而成千古恨。

《聪明的投资者》这本书为巴菲特提供了一个最重要的理念.即“只有在不受感情因素影响的情况下进行的投资，才是最明智的投资。”也就是说，投资不应受感情的影响，没有寄予赢利的厚望，也没有担心有所损失的忐忑不安，更不要随大溜，看别人购买自己就盲目地跟着购买。

历久而弥新的箴言

格雷厄姆文风平实流畅，深入浅出，从未自吹自擂。《聪明的投资者》里很多箴言式的字句，充满智慧，历久而弥新。试列举几例如下:

1.典型的投资者将注重本金的安全;他将及时购买证券，一般将长时间持有这些证券:他将注重年收益，而非价格的迅速变化。

2，法国人说，从崇高到荒谬仅一步之遥。从普通股投资到变通股投机似乎也只有一步之遥。

3.在华尔街，如果总是做显面易见或大家都在做的事，你就无法赢利。

4.对于理性投资.精神态度比技巧更重要。

5.投资成功与否应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量.而非短时间内賺取的差价。

6.真正的投资者很少被迫出售其股份，一般情况下。他不必关心其股票的现行牌价，只有在牌价适合其准则时，他才注意它并采取相应的行动。

7.投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市运作的态度上。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润。投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票:市场波动实际上对他也很重要.因为市场波动产生了较低的价格使他有机会聪明地购人，产生了较高的价格使他不买进并有机会聪明地抛出。

8.当人们对市场变动较少注意时，却往往获得利润，这与人们的一般常识是相反的。投资者必须着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正做什么或将要做什么的变化。

9.为了进行真正的投资，必须有一个真正的安全边际。并且，真正的安全边际可以由数据，有说服力的推理和很多实际经验得到证明。

10.利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且你知道你的判断是正确的，按照它行动，即使其他人可能怀疑或持有不同意见。