克罗谈投资策略

斯坦利，克罗是一个成功的商品期货交易者，这位股票期货市场上的传奇人物是美国著名的期货交易大师之一。《克罗谈投资策略》一书是他集30年交易经验而写出的精华，自成一套分析体系，对诸多情况下的投资策略都有其独到的见地，投资者能从书中找到自己在交易方面的弱点，并从克罗的经验中得到教益。

斯坦制，克罗可谓期货市场上的一位传奇式人物，1960年克罗先生进入了全球金融中心华尔街。他在俄尔街的33年之中一直在期货市场上从事商品期货交易，积累了天量的经验。克罗先生潜心研究经济理论及金融投资理论。

期货交易中的墨菲法则

《克罗谈投资策略》首先介绍的是墨菲法则。该法则主要是描述基于某一说法的事物发生的倾向和趋势。这一说法就是：如果某件事有可能变坏的话，这种可能性就会成为现实。

一个更为生动的解释就是：假定你把一片干面包掉在你的新地毯上，这片面包两面都有可能着地。但是，假定你把一片一面涂有层果酱的面包掉在新地毯上，常常是带有果酱的一面落在地毯上。

在这一点上，墨菲法则告诉我们：你若想提前知道哪些交易有可能遭受损失，这类交易就包括：

1.那些你不曾建立保护性的止损委托的交易。

2.由于不谨慎而超过了你应该持有的头寸。

为了避免这些所谓愚菲法则交易的负面影响，我们应当坚持：

1.无论何时都要为所持有的头寸建立保护性的止损委托。

2.为每一账户积累的合同数额定一个上限，而且无论在何种情形下都不要超过这个数。

成为赢家的投资策略

下面所总结的一些对策和策略，是投资者避免彻底失败，能够骄傲地列人“赢家圈子”所必须的。它们构成了基本策略的精华。

1.只参与那些行情趋势强烈或者说行情主要走势正在形成的市场 认清每一个市场当前的主要走势并只持有符合这一主要走势方向的头寸，否则不予参与。

2. 假定你所交易的方向与行情趋势一致在以前或从属 的趋势已产生的较大价差基础上建立你的头寸，或者把头寸建立在对当前行情主档势的适度逆行位置上。在这方面，必须注意的是如果你看错或忽略当前市场的主要趋势，不顾不可救药的熊市而买入或不顾势头强劲的牛市面卖出，多半会遭受损失，同时也会感到很愚蠢。

3.追市头寸可以形成很有利的变动。因此投资者应当坚持持有该类头寸 .由于存在着追市头寸的有利变动这一前提，投资者应当忍受任何微小的趋势变动，不要轻易对该变动进行频繁交易减者试图从反趋势交易中迅速获利。

 4.一旦所持有头寸的变动方向对投資者有利而且投资者的技术分析 也对这一有利的趋势变动加以证实了，就可以在某些特定条件下增加所持有的头寸(金字塔)。

5.除非趋势分析表明行市已反转。投资者的指令已被截住香则你应当保留所持有的头寸。在那一时点上，如果你对行市十分注意，你应针对最新形成的趋势对原持有头寸进行对冲。然面， 如果你对冲了头寸，而其后的市场行为表明主趋势仍然存在，而你的对冲行为过早了，此时你完全应该重新建立符合主趋势的头寸。但是，这样做时务必要认真而客观。

6.如果行市与预期变动方向相反那又该怎么办呢？ 怎么才能知道该头寸的持有是错误的呢？如果不能弄清楚，那么每日权益状况就能以某种不特定的方式“告诉”你。遵照"大拇指规则”，投资于股票交易的保证金比例不应超过40%，而对于期货交易则不宜超过70%。

最后还要强调的是，尽管投机的成功最重要的因素是一致的 ，可行的策略，此外还需要增加三个重要的内容：约束，约束，还是约束。

《孙子兵法》中的交易制胜艺术

令人惊奇的是：这位写出经典投资名著的作者斯坦利。克罗竟然十分推崇中国的《孙子兵法》。他在书中说：“有两本书我曾一再阅读，其中一本书就是孙子所著《孙子兵法》”

在(克罗谈投资策略》这本书中，作者专门用一章写了自己学习《孙子兵法》的感悟以及将兵法运用于投资中的交易制胜艺术。

斯坦利。克罗认为，读《孙子兵法》应以道家那种讲究精神的传统为背景，此书可作为人性洞察力的源泉，以及解释是什么使某些人成功，而另外些人却失败了。道家认为生活本身是各种相互作用的力量的复合物，从而促进了物质上和精神上的进步。最重要的是，《孙子兵法》是一种工具，它有助于理解冲突与转变的真正根源，有助于理解约東和耐心以及成功与失败。很肯定地说，这是一段最为雄辩而又引人注目的表述。但是，我们的兴趣是在金融方面，而不是政治或社会方面。因此，让我们再读此书，看一看其对股票及商品投机者有何指导意义。

大约2500年前，孙子写道：知彼知已者百战不殆。

其实，你在这些金融市场上运作的时间越长，你就越可能把这些市场视为巨大的战场，把交易视作战斗、战争。尽管并不存在着弓箭手和创客们埋伏在下一个山头准备切断你与主力的联系，但在金融舞台上，你会发现自己处在一种异域的，不友好的环境中，其中有许多参与者随时准备把你同你的资金与自信心分离开来。因此你必须对市场有一个全面的了解。具有相当水平的经验只是整个战斗的一部分，你还应不断回想自已的行为，以便从以前的各种战斗中汲取有价值的经验教训。事实上，单就把市场看成“战场”这一描述上看，也进一步证实了人们对引用孙子兵法的信赖程度。正如孙子所说，你必须“知已”，而这一点在金融投机中是再重要不过的了。

孙子曰：夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜。

你是否注意到这样一个事实：当你稍微提前准备建立或对冲头寸时，如果这一行为是建立在谣言，传说或小道消息上，较那种事先估测所知道的事情的每一个方面并把决定建立在对所有因素细致人微的研究上的情形商言，成功的可能性要小得多。

孙子曰：夫钝兵挫锐、屈力殚货......有智者，不能善其后矣。

除非你感觉财力雄厚并有信心能控制事情的结果，即能带来高利或仅遭受小损失，否则你就不要进行交易或做出投资决策，面且，如果你在这次战役中未能获胜，但你有信心。知道总体而言，你能够成功，那么你就应继续进行另外一次战役。

孙子曰：兵之情主速，乘人之不及。

如果你在市场上进行交易，不管你是日交易商还是头寸(长期行为)交易商，一旦你从你所使用的任何一个时机选择指标中获得可操作的信号，那么你应毫不犹豫地进行这次交易，而且要迅速。当别人还在等着找出某一特定的行情变动发生的原因时，你应当已经处在市场中，下达交易指令，并按照你所采用的策略行事，这是一种快步的竞赛，你必须勇敢，并且一旦你的信号“指示”你采取行动时，你就立即执行。这不是优豫或害怕的时候，不要怕犯下错误，因为你的止损指令不会使你遭受很大的损失。但是，如果从你所相信的技术分析方法中你得到了确凿的交易信号，你仍感到害怕，这样是没人能帮你的。

孙子曰：故杀敌者，怒也；取敌之利者，货也。

每当经历一场艰难而漫长的战役，而决策又很聪明(或说很幸运)，常常奖给自己一些能带来满足感的有形物品。这可能是一次比较特殊的晚餐，或像最近，用自己所赢得的一场高利交易收益买了一架向往已久的照相机。这一策 略的最集中表现恐怕要算下面这件事了消持有的巨大的铜的多头头寸在经历了长达9个月的市场涨跌之后最終赢利时，买了一艘漂亮的46英尺内燃机发动的帆船，当最终结清该头寸并一饮性支付帆船买价时，满足感真是不胜育表的。

孙子曰：防患于未然，防微杜渐。

当你仍在进行纸上交易并准备你的策略时，在你安静，安全的办公室里计划着金融战役是更为容易的。整个战役的每一方面都应加以研究和估算：如果价格上....如果价格下联应该做些什么？在哪方面以及怎样增加头寸(“金字增.....在哪方面以及怎样减少头寸的规模？如果所持头寸变得不利，你是立即解除该头寸，还是再次进入市场持有反方向的头寸？交易的这些以及许多其他方面都应在巨大的金融风险形成之前提前分析并估算出来。提前在纸面上做这些分析是很容易的，但一旦你承担了责任，投入了资金和自我，这些要做起来就相当困难了。

孙子曰：故善用兵者，避其锐气；击其情归，此治气者也。以治待乱，以静待哗此治心者也。

与此相应，要讲一下利沃默曾描述过的一件事：他的一位自命不凡的交易伙伴决定用其市场利润为其女友买一件皮外套。但连续几次遭受损失之后，另一个人接受了这一挑战并试图“赚得”这件外套，但他也同样失败了。最后，这一群人中的其他人也都这样尝试了，但他们都遭受了同样的命运井最终放弃了这项计划。总的结果是，这件2000美元的外套总共花费了他们大约40000美元，而且到了最后这件外套仍未能买成。依赖推测就能赢利并不容易；但是当你以一种有防备的、超然的以及完全的注意来取得这一想要得到的东西时就会相当可行的。如果你想得到乐趣，过得高兴.做点别的什么事，但一旦你在市场上操作时，一定要严肃认真，按逻辑办事。

最后，孙子还告诉我们要保持客观，以冷静的态度估计事物情形，以及经过认真计划的行动所具有的优势。

知者不言，言者不知

应牢牢记在脑子里的最突出的几点是。

1.市场价格波动。

2.在每一次重要的价格变动之后，分析家和评论家们就开始为刚刚发生的市场变动提供看似有理完善的解释。

许多善于思考的观察者认为，所有这些所谓的内部消息.场内闲聊和谣言，看起来那像是一些职业或机构操作者随便编出来的，以便把尽可能多的轻信的交易者弄糊涂而去持有守不住的、反市场趋势的头寸。

应该有一种办法能够海免被这种不断重复出现的陷阱套住，而这种方法确实存在。机敏的操作者会忽视各种调言、闲聊之话以及各种常见的市畅消息。他的注意力将始终集中在与每一市场相关的真实技术因素上，始终注意那些最适于他，也最适于其投资或交易类型的任何一种约束策略和风险控制技术。他不会忘记那句古老的华尔街名盲：知者不言，言者不知。

风险控制和约束是成功的关键

在丛林中，所有的生命，不论大小，第一位的要求都是生存。这对金融投资者们也同样适用，只不过生存对我们而言意味着“风险控制"和“制约“而已。追逐利润固然重要，但这一基本推动力如果与风险控制和约束这一对必要条件相比较，它也要退居其次。

我们寻求的是一个系统的，客观的风险控制和制约的方法，它将包括下述三方面内容。

1.限制每一交易头寸的风险一 种方法是确立每一市 场的最大损失限额：另一种方法是让每笔头寸的风险与各自交易的最小保证金数额相等，将风险限制在这些保证金的一定比例内。股票交易商可以依据投资价值来限定投机交易风险，但精确的数字要依据股票的变异性来确定。

2.避免过度交易这项劝告不仅适用于过度交 易行为，也适用于相对于账户资本金面言过大的交易头寸。如果你过度交易，过度注重短线投机，或在股市第一次出现反向摆动时就让你交出保证金的话，你不可能成功地进行交易。

3.截断损失每一次建立一个投机交易头寸之时，都应当清楚地知道哪儿是退出点(止损点)，如果建立的头寸从一开始就逆你所愿运动，下达正确的止损，可以使你在合理的损失范围内退出市场。

长线与短线

在交易中一直坚持一种双重策略，即：在赢利的头寸上笔者是一个长线交易商，在相反的头寸上却是一个短线交易商。如果市场朝有利方向移动(所持有的头寸与当前趋势一致)的话，此时交易头寸 是有利的，可以尽量长时期地持有头寸。不要试图只在天价和地价才进行交易，因为这样做，整个交易就不具有连续性。但如果投资者认定其头寸与当前趋势相逆，损失在增加的话，就该及早退出市场。

有利的头寸应持有多久？能多久就多久。在小凌和铜的交易中我赢得了最大利润，持有头寸约8个月，我曾经持有糖的多头寸达5年之久。当然，在每次合约期满之前，必须接动多头地位.有时候在市场发生极度逆行时止损出场，但总是尽快地返回。

在交易策略中融入短期和长期技术

鉴别每一市场的主流趋势，对这一问题可以说有多少交易商，就会有多少种不同的趋势鉴别技术。实际上许多操作者仅仅通过对图形的主观观察来确认主流趋势的方向。这对于富有经验、训练有素的操作者来说很有效，很准确，但对大多数观察者而言，这种方法太过主观和自行其是。大多数交易者都有来某种程度的市场偏好。比如说偏好买空大豆期货，如果一种中性的趋势分析结果，则会更倾向于买而不是卖。本文中要寻找的是一种中性的，无偏好的，客观趋势分析方法。

一些交易商采用一种简单直接的长期趋势鉴别方法，即将50天的简单移动平均与每日收盘价条形图对比。这种方法的使用如下：

1.显上开趋势的条件

（1)价高于移动平均线；

(2)趋势线向上倾斜；

2.显下降趋势的条件

(1)价低于移动平均线；

(2)趋势线向下倾斜。

趋势鉴别的方法多种多样，有一些极为复杂。但上述方法极为简单，效果却比其他复杂方法更好。这一方法的另一优点在于它是客观而完全没有偏好的。作为一种数学方法，它简单明了。但横向市场显现出无方向的移动平均线，它与价格线近似相等。这种市场被认为是横向的（价格水平运动市场)，应当避免使用上述方法。

在上升趋势中，只持有多头头寸、或不入市，不持有空头头寸：在下降趋势中，只持有空头头寸，或不入市，不持有多头头寸。

涨势买入，跌势卖出

遗憾的是多数投资者选择了结束其赢利头寸、持有损失头寸的策略。这种结束赢利头寸而维持损失头寸的策略代价昂贵，是不成功的交易商常采取的典型策略。

成功的交易商所采用的一个技巧是结束损失头寸，保留甚至增加贏利头寸。尽管获取利润比承担损失更让人满足，可投资者不是为自我满足而交易，而是为赢得有限风险下的最大利润面交易。从这个意义上：讲投资者应当更多地考虑有利于整体赢利的运作方式，而不是试图证明自己是正确的，南市场是错误的。

另一个专业运作者使用的推论是在任一既定市场或两 个相关市场上，应当在最强势态买入，而在最弱势态卖出。它是通过一种结构性方式 为你所下赌注进行保值。因为如果市场上升，你的长腿将比你的短腿上升得更快而如果市场下降，你的短腿却会下降得更快、更多。在某些市场上，比如说期货市场，你还可能得到随之而来的奖励，即一手买进一手卖出(价差)交易所需的保证金要求较少的好处。

关于强势买入、弱势卖出策略的另一方面内容是关于一种倾向，许多期货牛市经历过一种称为价格逆转的现象，又称做逆行市场。在这个市场上，近期合约相对于远期同种合约商品期货的价格要高，并最终以一个较远期市场升水的价格卖出。这要归因于现货(近期)供给的吃紧或是一个预感到的吃紧。交易者应当仔细观察这些差价的不同之处，因为近期和远期(接收盘价)市场之间正常关系的逆转，可以帮助你确认这是个牛市。

如何称呼这一基本的交易策略并不重要：持有赢利头寸，结束损失头寸：或在强势买入，弱势卖出。重要的是投资者必须清楚地了解这一策略，鉴别出强势和弱势，并以一种连续的训练有素的方式运用这一策略。

斯坦利克罗的交易策略

1.克罗是一位赢利头寸上的长线系统交易商，常常将赢利交易保留至少6周；他又是一位不利头寸，上的短线交易商，常常在不利交易中停留不到2周。

2.运用一个机械交易系统，进行该系统同意的每一笔交易。 除非他只能从他跟踪的四种货币中最多(为每位客户)选择两种。一般来说，除非在市场极度振荡时，他必须通过自行决定的方式拒绝某笔新的交易或从现行交易及早退出外，他不采用自行决定的方法。作为系统交易商的主要优势在于，如果系统工作正常，与市场步调一致的话，它能够在相当-段时期内提供一个稳定的风险回报率。

3.克罗是一位资产组合多样化的资金经理。他跟踪并交易着26种不同的期货合约，遍布全美各主要市场，外加香港和新加坡商品交易所的市场。

4.他是一位技术交易商，使用的进入和退出信号以价格为基础。这些信号通过对每一市场所傲的技术性分析产生术经优化.且全部市场使用同样(话跃)的信号。

5.他是一位相对保守的资金经理，在信用交易中使用的资金不到各账户资产的25%。一般在每一市场上仅交易1~2种总值达20万元的合约，这可以避免过度的杠杆作用和过度交易，余下的75%的资金投资于短期国库券以及作为持有储备。

6.他构建的资产组合包括最大数量的多样化市场群：食品和化纤、利率工具、复合能源、谷物、肉类、金属和亚洲市场。在每一市场中，他挑选主要合约的最活跃月份进行交易。这样一个广泛分散的资产组合中，市场之间具有相对弱的相关关系。

7.他在持有多头头寸或空头头寸间绝无偏好。在构建资产组合时，他留意在多头和空头之间实现一个客观的，防御性的平衡。

8.他在每一市场上运用严格的风险控制限额。典型的是每份合约的初始风险，或资金赢利止损限额设置小于1 500美元。而支持长期交易的确切数据则由历史验证来决定。如果止损限额太宽，会产生无法承受的高额损失；如果止损限额太窄，会使交易频率上开，每笔交易的利润下降。因此，止损限额的确定要允许交易时间有个发展伸缩的余地。止损限额于每日开盘前输入，每笔头寸每天实行一个止损限额。他在每一市场头寸上冒的风险(依据头寸大小)平均为账户资产的1.0%~2.0%。

9.克罗有选择地运用交易止损额度。根据市场及其技术特征，他设置止损限额的依据是市场的变异性、交易的利润额和交易时间。有些市场历史走向稳定.他可以不用追踪(推进)止损限额。有些市场，他确信交易模型有充分的敏感性，能够对趋势变动作出适时反应。总面言之，他的止损限额设置策略允许长期交易有时间和空间进行发展。

10.他不试图摘取天价和地价。他几乎一直在市场中交易他的多数合约，一旦建立一个趋势跟进头寸，他就假定每一笔头寸其结果都是跟随大势的，并尽可能长地跟随这一趋势移动，而止损限额会“告诉”他何时从市场逆转中抽身而退。

11.如果被过早地截出市场，而第二天市场仍旧保持原有走向，他将运用客观进入策略，按同一定向重返市场。

12.新账户进入策略通常是等待新的信号。但如果他最近的一个进入信号表现为损失，他可能依据交易的天数和近期市场动态进入交易。