简介
我预测，长期通货紧缩率将为每年1%~2%。这并非20世纪30年代由需求不足引起的“糟糕”的通货紧缩,而是由供应过多弓起的“好”的通货紧缩。在政府支出不超支的和平时期,尤其是在19世纪初期,20世纪20年代以及新技术崛起促使生产率提高的今天，这种通货紧缩是非常典型的。就像我在(通货紧缩》一书中所说的一样,在这样的环境下,成功的投资策略不同于即将结束的通货膨胀时期的投资策略。一种成功策略需考虑到以下11个因素。
1.国债在通货紧缩时期表现得非常好。
长期国债的回报率将跌至3%。在通货紧缩时期,其实际回报率将为4%~5%，大约是第二次世界大战结束以来平均水平的2倍,尽管从长期历史数据来看,这一回报率并不是很高。国债还将从货币供应紧缩中获益,因为联邦政府的盈余将被用来偿债。另外,国债还有三个优秀的特性:它们是世界上最好的存款；它们很少被要求在未到期之前兑付；它们的流动性非常高。
2.避免投资垃圾债券。
你在追求回报率时应该记住,垃圾债券其实是低质量股票,它们交易的根据是发行公司的利润预期或发展中国家的金融困境,而与利率却没有关系。近年来,许多垃圾债券都经历了大失败,通货紧缩的环境对它们也不会有任何好处。
3.不要指望股票会有高额回报。
在温和通货紧缩时期，股票通常较有吸引力,但却与20世纪90年代末的类似于郁金香球茎投机的股市行情截然不同。公司利润将随着公司销售额的增长而增长,或者实际每年增长大约4%~5%。市盈率在长期内主要受到利率的影响,该比率将同债券收益率一样稳定。因此,股票将随着利润的增长而，上涨,或者实际每年，上涨4%~4.5%,这与历史经验相符。随着股息率回到3%左右,股票投资的实际总回报率平均为7%~7.5%,或者在扣除通货紧缩因素后为5.5%。对于那些以1994~1999年期间标准普尔500指数连续每年20%以上的涨幅为标准的投资者来说,这一回报率是非常令人失望的。
4.根据风险进行了调整之后,国债的吸引力至少将与股票相当。
第二次世界大战后初期，股票的业绩远远优于债券,1948~2000年,标准普尔500指数的年回报率为13%,而国债的年回报率为6%。但是,通货膨胀时期的实际利率是非常低的。在温和通货紧缩时期,股票固有的风险性和波动性至少将消除股票5.5%的名义回报率与我们预期的长期国债3%的名义回报率之间的差异。
5.不要指望全球多样性会降低投资组合的波动性。
主要发达国家的政府债券市场走势相同,尤其是在根据货币走势进行了调整之后,这些市场也应该如此。债券的质量大同小异,价差也很快会被套利活动消除。对于股票来说,在这个跨国企业主宰全球经济的24小时交易年代，各国市场常常会出现平行变化的现象,尤其是在由美国引发的困境时期。另外,在即将到来的通货紧缩时期，美元应该会持续走强,这样,随着外币兑美元的汇率下跌,美国投资者至少将面临大量境外投资收益消失的局面。
6.新技术赢家很难找到。
新技术带来的高生产率和过剩供给将为消费者带来巨大的好处,但是投资者将很难找到可靠的长期赢家。就像在过去的新技术爆发时期样，计算机、半导体、互联网、电信和生物技术仍将因为过度投资和过剩产能而滑向低谷。此外,新技术总是会被更新的技术所取代。产品周期将不断缩短,竞争仍将极度激烈。就像在过去一样,今天的新技术发明将成为明天的无利润商品。
7.不要投资提供高价消费品和服务的旧技术公司。
在通货紧缩时期,消费者会在购买前等待降价,从而导致产能过剩和库存高企。为了刺激销售而进行的减价,只是证实了消费者的预期，并促使消费者等待进一步降价。这一过程周而复始。此外,美国消费者很快将会停止长达20年的贷款消费热潮,转而开始存款。昂贵的、可以延期的购买行为将会被推迟。这两股力量将对汽车、家用电器传统住宅和航空等行业造成损害。但是不要忘记，个人计算机等高价新技术设备行业也很容易受到损害,因为消费者会等待降价,并专注于存款。
8.帮助存款者和投资者的公司将在温和通货紧缩时期兴盛。
对金融规划者资产管理人、存款机构、人寿保险公司、共同基金、信托银行以及其他面向高净资产客户的机构来说,可能出现的美国消费者存款热潮以及股票泡沫破裂后人们对自理投资(doityourselfinvesting)的失望,是个好消息。同时,信用卡发卡方、微型贷款商以及许多房地产贷款商将遭受损失。
9.房地产将陷入困境。
低实际利率以及通货膨胀在第二次世界大战后初期刺激了房地产业的发展。面对20%的首付、利率10%的抵押贷款以及每年15%的升值空间，你每年的回报率就高达35%。
然而，就像在过去一样,在即将来临的通货紧缩时期,房地产价格将会下跌，实际利率将会大幅提高。因此,如果房地产价格每年下跌2%,大约4%的名义抵押利率以及同样20%的首付将使你每年损失26%。
此外,房地产将陷入困境的原因还包括以下几个:节俭的消费者逛商场和消费的频率将会降低；企业将在特定的办公空间内安排更多的员工,并鼓励电话会议,减少需要入住酒店的差旅；消费者将减少旅游和需要入住旅馆酒店的活动,并推迟购买新房的计划,转而更有效地利用已经十分充足的空间。另外,新商务楼的租金将比老商务楼更便宜。因此,与第二次世界大战后初期不同的是房东更希望签订长期租约,而房客则会要求签订短期租约,这样,如果租金不降低的话,房客可以要挟房东自己将在1~2年内搬走。
在通货紧缩时期,房地产投资并不会消失,但是租金必须要足够高,以便在扣除相应成本，房地产价值的下跌以及高实际利率的同时，仍然产生令人满意的利润。注意,在通货紧缩时期,古董等其他有形资产投资可能也十分困难。
10.预制房和出租公寓将会胜出。
由于房地产投资在通货紧缩时期非常困难,许多美国人不再将他们的投资与他们的住房(即业主自住房屋或公寓)结合在一起。这种情况对预制房有利。由于工厂生产的效率高,预制房每平方英尺的成本是地基房的一半,而质量却与地基房相同或比地基房更高。另外,多倍宽预制组件可以在施工现场被组装在一起,其质量通常也与地基房没有什么差别。
同时,预制房往往比较小,因此将吸引节俭的消费者、年轻家庭.空巢者、退休住房购买者以及任何寻找划算住房的人。类似地,出租公寓也很有吸引力,因为人们可以把自己的住房与投资分开。年轻家庭租住公寓的时间会比较长，直到他们真正需要单户住房；不喜欢修剪草坪的老人可能会较快卖出困住他们资金的房屋,而搬入出租公寓。
在通货紧缩时期,直接投资房地产会非常困难(见法则9),因此,对投资者来说,直接投资以出租公寓为主要业务的房地产投资信托基金可能是个更好的选择。
11.商品价格将会低迷。
全球通货紧缩意味着,包括铜、糖.原油、黄金在内的所有商品都将处于供应过剩、价格长期低迷的境地。而且,全球产出将越来越多地集中于高知识含量的产品,而非钢铁和水泥这样的商品。高知识含量的产品包括半导体芯片等商品以及医疗保健等服务。