简介

运输业仅占欧洲股票市场市值总额的3%，但却占据了欧洲GDP的10%~15%。其中的差异表示，欧洲大陆的交通运营商仍属于国有或地方所有性质。在卡车运输等行业也有数千家小型运营商。据英国皇家邮政集团预计，只有英国运输业才进行了真正的、完全的私有化。

运输业包括以下互不相关的子行业：航空、基础设施(如机场、海港、铁路)客运(如列车、公交车)、航运和物流。每个子行业都有全然不同的市场结构和市场动态。航空和航运是全球性业务，城市公交则是地区性业务，有些子行业整合度较高，有些则较分散。所有的子行业都面临着立法和监管风险。

1.当周期性股票，尤其是航空股的下年市盈率为50倍左右时，买入；当下年市盈率为5倍左右时，卖出。

航空股的市盈率越低，股市投资者就越确信，当前公认的盈利预测已接近周期顶峰，因而将开始下跌。低市盈率表示，随着周期下行，股票可能会下跌。因此，低市盈率代表卖出的好时机。航空股的市盈率高，是因为收益甚微乃至亏损，此时，这只股票已接近周期低谷。这常常是买入的好时机，因为周期已接近低谷，可能很快就将上扬。

2.受监管企业的股票价格绝不是无趣且可预测的。

受监管的企业都是无趣、没有活力、可以预测的垄断企业，这类企业不会出现盈利警告。事实并非如此。股东回报与企业经营是否达到监管方设定的苛刻目标密切相关。这类股票要想在资本市场上表现出色，企业必须得到卓越经营而非胜任经营。在排除任何合理怀疑之前就进行投资，可能非常危险。

3.新近完成私有化的企业在收购方面非常糟糕。

这些企业现金充沛，并希望从日常从事的没有挑战性的核心业务，转向多元化发展。因此，它们太急于收购海外同类企业。英国航空公司(BA)投资美国航空公司(U.S，Air)，英国机场集团(BAA)投资国际免税公司(Duty；FreeInternational)，英国联合港口公司(ABPorts)投资美国港口服务公司(AmericanPortServices)，捷达集团(Stagecoach)投资美国客车公司(CoachUSA)，这些英国交通企业海外投资的案例，均损害了股东价值。其他行业也有许多这样的例子。

4.美国人会因为各种原因而停止海外旅游。

1986年的对利比亚的空袭，1991年的海湾战争，美国经济减速，美元贬值，伦敦爆炸事件，2001年的欧洲口蹄疫，随便什么原因，都会让美国人停止海外旅游。股市往往会低估这些事件的影响力，其实需要依靠美国人海外旅游的行业多得惊人。

5.务必弄清楚GDP每变化1%、石油价格每变化1美元.价格每变化1%对息税前利润的影响价格必定会上涨1%。

运输公司的经营杠杆系数较高。它们的固定成本很高，边际收入常常直接计入息税前利润。这些企业对GDP的增长非常敏感，高经营杠杆意味着，不论GDP是增长还是减少，其息税前利润的反应往往会大于GDP的变化。因此，非企业所能掌控的宏观经济变化，十有八九会引发惊喜或震惊。

6.警惕投资周期延长。

在形势一片大好的时期，运输公司会过度自信地订购或建设过多的新运力，这往往会导致经济周期恶化。如果建设工期被长时间延迟，那么，新运力常常会在周期下行时才投入运转。

7.GDP增长会使货流量和客流量成倍增加。

大部分运输子行业的增长速度高于GDP增长速度，因为各子行业货流量和客流量的增加速度往往是GDP增长速度的1.5-6倍。物流业的增长速度甚至更快，因为有些企业会将原本在公司内部完成的业务外包给第三方。

8.IT革命对某些子行业的影响非常之大。

IT革命为某些运输子行业创造了大量机会。比如，航空业通过鼓励网上订票，摆脱了旅行代理商，这些旅行代理商过去收取的代理费为票价的7%~8%。充分利用新技术的物流企业与那些没有利用新技术的物流企业相比，在B2B和B2C全球供应链管理方面具有巨大优势。

9.进入壁垒至关重要：定价能力取决于此。

美国和英国的供给革命意味着，好的企业会被迅速复制，从而导致新竞争对手的产生，降低利润。今天的利基企业，明天就会成为普通企业。由于适宜土地的稀缺，港口、机场和铁路成为了强大的地方垄断行业，如果没有监管，安全投资则完全依赖于经济增长情况。

10.不对企业净现金水平的同比变化进行详细分析，会带来巨大的风险。

企业有充裕的时间，可以按照它们的意愿修改利润。精明的财务主管都会准备好一些数据，供发布之需。由此，收入的增长只是个没有意义的数字，因为其衡量的是两个被篡改过的数字之间的差额。而现金却是客观事实，不是主观意见，因此较难被篡改。尽管近期企业被要求根据净负债额开展活动，分析师关注的仍是盈亏，而非具体的现金流。