ETC对冲、信用和记录风险

有些ETC产品，诸如黄金、白银、钯和铂，都有100%的实体资产作为安全缓冲（这里值得关注的是“实体”两个字）。当问题真的出现时，处理起来也很简单，因此，买卖这样的商品基本上没有信用风险或者交易对手风险。.

不过，在大多数情况下，ETC并没有实体资产作为支撑。相反，这些实物资产的供应商都是通过与投资银行签订期货协议或者互换协议，对冲持有ETC带来的风险。从原理上看，这没有任何错误，但是投资者应该特别小心，因为这些ETC都建立在这样的一个前提上，那就是要求供应商的对冲安排不会出现任何错误。如果这个前提不存在，那么风险就会很大。

由于成本和对冲的管理机制原因，另外一个使用期货协议和互换协议进行对冲交易的负面效应就是，在跟踪实物商品价格波动方面，对冲交易可能效率比较低，甚至是无效的。

无效的原因主要源于被我们称为“负辊”（NegativeRoll)的因素。这一术语专门用来描述出以下情形导致的成本上升。这一情形指的是当没有实体资产做支撑的ETC供应商为了避免商品的实际交割，不得不卖出一份期货合约，随着到期日的临近，又不得不买入一份更长期限的期货合约。在多数情况下，新买入的期货合约价格都高于原来的期货合约的卖出价格，这样从长期来看，就大大降低了这类基金的收益水平。

尽管我们也有可能从“正辊”（PositiveRoll），新买入的期货合约价格低于原来的期货合约卖出价格）中获得收益，不过，“负辊”的情形却是常态。我知道很多投资者对这些没有实体资产做支撑的基金感到非常失望，从而导致这些基金的价格显著低于具体商品的价格。不过，正是因为很少能够找到替代品（除非你能够找到地方存放1000桶石油），这也是你在该领域投资必须为之支付的成本和代价。黄金和石油到目前为止，最受投资者欢迎的两类实物资产毫无疑问就是黄金和石油。

黄金被认为是最保险的实物资产，当市场出现波动时，黄金就是最好的避险资产，而石油则正好相反。不过，当前这两类资产的表现恐怕并不是我们想象的那样简单。

在我写作本书的时候，黄金的最高价格已经超过每盎司1500美元，这是其历史上的最高价位了。黄金价格之所以涨势如此夸张，主要原因就在于它的避险功能——特别是在当前经济不稳定的时候。很多分析人士都认为黄金的价格还会持续攀升，如果你是短期交易者，你还有投机获利的空间。不过，对于那些长期投资者来说，这类投资者也正是本书的阅读对象，这个时候投资黄金并不是一个明智的选择。

而石油价格的变化方向却非常难预测。毫无疑问，开发新的石油储备会变得越来越难。因此，石油峰值论得到了很多人的认可。不过，从另一方面来说，石油储备倒是没有屡创新高。《金融时报》在2010年9月14日曾经报道称，发达国家当前的石油储备为28亿桶，能够满足61天的需求。石油储备最高值出现在1998年，那个时候的石油价格只有当前石油价格的1/5。