当专注于投资业务经济效果的投资者成为市场参与的主体时，投资公司为投资所有人所投资本追求丰厚回报的内在力量，将推动股市的发展，同时股市的波动是较低的。但是，当我们的市场正如今天这样在很大程度上是由投机者、市场预期、期望、贪婪和恐惧所推动的时候，市场参与者必然产生事与愿违的情绪波动，即从激情乐观到黑色悲观的各种情绪，导致市场出现较高的波动性，并进而产生我们现在看到的几乎不可避免的动荡。

共同基金经理和其他市场参与者的这种投机行为对投资者有益吗?对我们的金融市场有益吗?对我们的社会有益吗?当然没有。从长远来看，股票的所有回报是由投资而不是投机创造的，即由投资于商业企业的资本的生产力创造的。历史告诉我们，比如，从1900年到2007年期间，计算后的股票年度总回报率平均为9.5%，且全部来自于投资回报，其中大约有4. 5%来自于平均股息收益，大约5.0%来自于收入的增长。(你知道吗?这种回报既不能反映前一章讨论的投资赌博性成本，也不能反映出通货膨胀对投资的削弱性影响。)

我所说的投机回报率，即股票价格收益率或乘数(P/E)的任何上升或下降的年均影响，在此期间恰好为零，开始时投资者为每1美元的收益付出了15美元多一些(即P/E=15)，最终也是这样的情况。当然，从长期来看，P/E是会发生变化的。但只有很少的长期投机回报能够为年度投资回报率增加超过0.5个百分点，或减少超过0.5个百分点。

很明显，从长远来看，股票回报率已经儿乎完全依靠这样一个事实，即商务活动创造的相对可预见性投资回报率。

市场参与者自身完全不可预测的认知，会反映在推动投机回报的短暂股票价格波动和股票价格收益乘数变化上面，伲基本上是没什么价值的。现在控制长期股权回报的是经济效果，而占据短期交易的情绪影响力，却烟消云散了。因此，正如我在我的那本小书《长赢投资》( Litle Book of Common Sense Inesting)中 所写道的:“股市是对投资业务的一大偏离。”