小北读财报：生鲜公司二选一，你要永辉还是家家悦？

永辉超市是【价值50】里面涨幅很不好的一只股票。

统计数据截至2020年9月9号，过去1年千禾味业涨了230.50%，但是永辉超市跌了6.59%。收入800多亿的永辉的表现为什么如此不给力？难道它不是生鲜龙头了吗？ 

更打脸的是，收入规模152亿、80%以上的销售在山东省内的家家悦，过去一年股价涨了50%。长江后浪推前浪，小弟的股票表现反超老大哥，不知道永辉作何感想。

那么，永辉的问题究竟出在哪里？它真的不如家家悦吗？

永辉全国性扩张，是福还是祸？ 

永辉近年来最大的动作就是在全国开店，这是分析永辉不能避开的问题。

我们从三个方面来分析全国性扩张对永辉的影响。一是对永辉业绩的影响，二是对永辉资本结构的影响，三是对永辉未来发展的影响。

扩张对永辉业绩的影响：毛利率下降

永辉超市生鲜业务的毛利率近年来呈下降趋势，且低于家家悦，这是让永辉的投资者很头疼的地方。

下面是近年来两家公司生鲜业务毛利率的数据。两家超市的生鲜业务占比都接近50%，但是家家悦生鲜业务的毛利率能做到16%，永辉超市最高只做到了15%，2019年永辉的生鲜毛利率甚至下滑到了13%。

那么，为什么永辉的毛利率会出现下滑呢？

永辉在年报里给出的毛利率下滑的原因是，公司2019年下半年加速扩张规模，增加促销活动，大力推广到家业务拉新引流，从而导致了公司整体毛利率的下滑。 

这里面的关键词有两个，一是“扩张”，二是“促销”。

扩张导致公司在新进市场没有议价能力，采购成本高，推高了营业成本；

扩张导致公司在新进市场通过降价促销的方式来占领市场，降低了营业收入；

营业成本增加，营业收入下降，双重影响降低了公司的毛利率。

下面是永辉超市与家家悦成本费用构成的图示。永辉的营业成本率是78.44%，比家家悦高0.3个百分点。

家家悦的销售范围集中在它的大本营胶东地区，由于在当地具有先发优势且销售半径小，它就可以把毛利率做到17% 

家家悦的大本营在福建地区，2018年它在福建的毛利率做到了18.74%；

但是在北京天津、河南河北这些地区，它的毛利率在15%左右，低于在福建的盈利水平。还是那句话，在新进市场，永辉需要采取降价促销等方式来迅速占领市场，但降价降低了新进市场的主营业务毛利率。

扩张对永辉资本结构的影响：负债增加

永辉的财务费用高于家家悦，这是因为全国性扩张带来了资金需求，永辉开始借款。2019年永辉的短期负债占总资产的20.65%，而家家悦几乎没有负债。

借钱是因为缺钱，永辉账上的货币资金含量也不如家家悦高。从现金流量表看，永辉购买固定资产、无形资产支付的现金越来越多；经营活动现金流入多，流出多，导致经营活动现金流净额减少，所以永辉就只能借钱来满足扩张的需求了。

扩张对永辉未来的影响：未来可期 

生鲜是零售行业最好的流量入口，永辉在全国开店、永辉以生鲜为主打这个方向没有错，所以接下来的问题是，永辉能不能把生鲜做好。 

要做好生鲜超市永辉至少要做好两个方面：一是控制好成本费用，特别是采购成本；二是提高周转效率，特别是存货周转率。

成本费用的控制主要靠规模优势和管理水平，包括降低采购成本和降低库存商品的损耗率；降低损耗率要靠企业的管理水平。 

在具备规模优势的条件下，通过全国统一采购和直接采购，永辉可以提高对上下游的议价能力，减少中间流通环节，降低采购成本；通过积累的做生鲜的经验，降低商品损耗率。2019年永辉商品损耗费达到了2亿元，占管理费用的10%，希望该比率还能继续降低。