小北读财报：来自新疆的网红天润酸奶，凭什么让大家纷纷舔盖？

巧克力碎了、山楂恋爱了、冰淇淋化了、百果香了、蕉往甚欢、被柚惑了、蜜了个瓜……以上这些只是天润乳业数十款网红酸奶“戏精”品名的一部分，逛超市逛到酸奶区总会被这些眼花缭乱的名字和五颜六色的包装吸引。

作为新疆唯一在A股上市的龙头乳企，偏安一隅的天润乳业经营着“小而美”的乳制品业务。近几年公司的业务范围在逐渐扩大、产品全国化进程也取得了一定成效，今天我们就来看看这个身处边疆的小地主。

壹|天润乳业怎么样？

天润乳业于2014年借壳新疆天宏登上A股市场，上市之后业绩表现一直十分稳健。2016-2019年公司营业收入从8.75亿元稳步增长至16.3亿元，净利润从7827万元增长至1.4亿元，复合增长率约为26%；净资产收益率逐渐逼近1

天润稳定增长的业绩一定程度上要归功于公司不断扩张的疆外业务。2015-2018年公司的疆外营业收入占比达到2.9%、19.2%、36.1%、38.3%，去年该比例有所下降达到35.9%。

如果看分地域毛利率会发现，疆外的产品毛利率反而高于疆内，主要是由于成本问题公司对疆外乳制品进行了提价。

当然，走出去也是要花费成本的。

作为一个经营着小而美业务的地方诸侯企业，天润也和“新疆茅台”伊力特一样面临着疆外扩张的高成本问题。公司的主要奶源产地就在新疆，而低温乳产品要想向疆外扩张就必须面临高运费的问题。

从公司销售费用明细来看，随着疆外业务占比的提高，运输费用在销售费用中的占比也在不断提高，2015-2019年该比例从16.8%增长至37.9%。

结合公司的疆外业务占比增速来看，天润业务的地域结构可能已经找到了一个短时间较为合适的比例：去疆外扩张赚“外快”的目的已经达到，继续扩张会带来成本的激增。而且天润在新疆内部仍有很大的发展空间，毕竟作为世界优秀奶源带，新疆的乳制品企业数量还是很多的，作为国企的天润未来通过慢慢并购有望成为当地乳企的集合发展平台。

贰|未来发展看这两点

我们可以把企业简单地划分为两类：一类是需要参与行业头部竞争的大企业，另一类是经营好自己的小业务就能过得很好的小企业，而天润就属于后者。公司未来的业绩发展可以关注以下两点

1.继续做好差异化品类是关键

从文章开头说的那些品名就可以看出，天润在产品差异化与定位年轻化这方面做得很成功。就是凭借着差异化的包装与定位、合理的推出时机以及很好的口感，天润这个来自新疆的小众乳品牌近年来才逐渐火了起来

奶啤也是天润推出的一种新品类，可以说是这个小众市场的开创者。作为一种能贴上健康标签的啤酒类产品，奶啤对奶源的质量要求比较高，这也能让天润的自身奶源优势得以发挥。

个人认为在企业发展成熟之前的快速发展阶段，产品的多元化比专一化更为重要，天润目前的多元化产品战略没有问题，新品类的不断推出也是保障公司业绩进入发展新阶段的重要动力。

2.发展自有牧场降低成本

天润要想实现疆外扩张低温奶业务，就必须要面对运输等成本问题，只要公司的核心奶源地不变就无法很快地在这方面降低成本，那么降成本的重任就从销售环节转移到了生产环节。

根据2020年中报数据，公司共有奶牛2.67万头，牛奶自给率超过60%，近年来公司不断扩建自有牧场、增加奶牛数量。随着天润自有牧场的发展以及牛奶自给率的不断提高，乳制品的生产成本有望进一步降低。

目前从市场的角度来看，天润乳业的估值还处于同行业低位。截至9月4日公司滚动市盈率达到35.2，低于伊利、蒙牛、光明等乳制品企业。这样来看，在行业中天润依然算是很便宜的，下半年公司的业绩增长可能成为推动股价上涨的主力因素

虽然目前天润账上的货币资金不算多，相对于伊利、蒙牛等乳制品大企业其产品抗风险能力也稍弱，但公司成长状态十分健康，关键是天润的酸奶确实好喝啊~相对于最近资金涌入的科技股我还是喜欢踏踏实实的酸奶，毕竟用嘴投票是选择食品饮料消费股最简单的逻辑