小北读财报：涪陵电力：喜欢你，害怕你，放弃你

涪陵电力让我怦然心动，从财务数据看它屡创惊喜，堪称完美。

我以为电力公司都是靠高杠杆赚钱的，但是近年来涪陵电力ROE的提升靠的是净利率的持续提高，并且它的杠杆率是下降的。

从杜邦分析看，该公司近5年的ROE都要大于20%，原因是该公司的销售净利率持续提高，同时，它的资产周转率和权益乘数是下滑的。

所以，你惊不惊喜？意不意外？

既然涪陵电子ROE的提升是因为净利率的提高，那么是什么原因驱动了净利率的提高呢？主要原因是销售成本率的下降。

下面是2015-2019年间涪陵电力盈利能力指标的数据。

销售成本率和管理费用以及财务费用下降都对涪陵电力净利率的提高做出了贡献，但是5年间成本率下降了近10个百分点，成为驱动ROE提高的主要因素。

那么问题来了，涪陵电力的成本率是怎样下降的呢？涪陵电力是如何做到的呢？

在找到涪陵电力成本下降的原因之前，我们先了解下涪陵电力的赢利模式，也就是它是怎样赚钱的。其实涪陵电力就是个中间商，靠倒卖产生的差价赚钱；只是它倒卖的产品是电力，是必须取得【供电营业许可证】才能做的生意。

涪陵电力自己也是这样说的：公司主要通过赚取电量买卖价差来实现盈利。利润=收入-成本，公司降低了购电总成本，降低输送电过程中的电量损耗，再提高卖电的收入，利润就会产生了。

从涪陵电力的营业成本构成看，购电成本的确是公司成本的大头。根据公司2003年的成本构成数据，购电成本占总成本的86.61%，而固定资产折旧仅占3.81%。虽然现在已经是2020年了，但是涪陵电力的赢利模式没有变，购电成本依旧是它的主要成本。 

所以你有没有特别好奇，既然涪陵电力的净利率提高主要是由购电成本下降带来的，那么是什么原因导致了涪陵电力的购电成本下降呢？

是公司购买水电的价格越来越便宜，进而导致了公司的购电成本下降吗？

涪陵电力所购电力分为水电和火电，购买水电的价格相对便宜，所以公司会在丰水期主要购买水电，在枯水期水电不足的时候，公司就会部分购买火电，于是成本就会增加。

所以为了降低购电成本，涪陵电力就得合理安排各电源发电上网的时间和比例，调节电源结构，降低购电成本。 

看到这里把我激动坏了，我以为我找到了问题的核心，我接下来只要找到涪陵电力近年来的购电比例就可以了。但是，事情好像并没有那么简单。

下面是2015年-2019年间涪陵电力外购电力的构成图示。我不知道这里的“其他”是个什么鬼。

接下来得到的关于公司购电环节的信息，期间多次提到“关联交易”，这就让我有点小害怕了。 

2019年的审计报告里，审计师把关联交易列为关键审计事项。

涪陵电力的实际控制人为国家电网有限公司，基于正常经营业务的需要，公司与国家电网有限公司、所属各公司之间、存在金额重大的关联方交易。由于涉及的关联方较多且金额重大，因此审计师将关联方及其关联交易披露的完整性和准确性作为关键审计事项。

涪陵电力的业务收入严重依赖大客户。2019年，涪陵电力前五名供应商采购额中关联方采购额147,332.40万元，占年度采购总额68.36%。

反正大家都是国家电网的孩子，涪陵电力从国家电网的这个孩子手里购电，再卖给国家电网的那个孩子，反正大家都是兄弟姐妹是一家人，定价的问题咱也不知道，咱也不敢问，咱也不敢答。