小北读财报：一个账上没钱的公司，股价凭什么一年涨400%？

A股一共有3974只股票，我喜欢用不同的统计指标进行筛选、从茫茫股海中慢慢淘金。如果把全部的食品饮料股拿出来，再按照最近一年的区间最大涨幅从高到低排序，位列第一的是一年涨了421.8%的盐津铺子。

那么同样是做零食，为什么盐津铺子能凭借最小的规模打下最高的股价、成长速度超越三只松鼠、百草味、良品铺子、来伊份等零食巨头呢？

这个铺子并不富裕

盐津是一种味道，在该放糖的时候放盐，让咸甜交织在一起并佐以酸、鲜、辣令人口舌生津。盐津铺子成立于2005年上市于2017年，公司的主营产品是各种休闲小零食。虽然近年来盐津铺子的股价和业绩双双开花，但是翻开公司的财务报表我们就可以发现，盐津铺子并不算是一家有钱的公司。

2016-2019年公司的货币资金总资产占比只有8%、12.5%、8.7%、7.4%，2019年公司虽然收入14亿但账上只有1亿的现金。如果同行业横向对比的话，盐津铺子的现金占比始终垫底。从现金流量的角度来看，公司历年经营活动现金流净额都没有超过两亿元。

那么为什么公司苦心经营这么久钱还是不多呢？原因在于被上下游尤其是下游无偿占用的资金较多。2016-2019年盐津铺子应收票据及应收账款总资产占比达到6.1%、7.1%、7.7%、9.4%，预付款项也从1.2%增长至3%。

这其实与盐津铺子的销售模式有关，如果看看下游的强势经销商们就不难理解为什么公司的应收款占比这么高了。那么盐津铺子到底把货卖给谁了呢？我们一会再来揭晓谜底~

2

好业绩源自好模式

零食这个市场非常广阔，产品的种类也非常多，相同种类的产品具有一定的同质性。所以从销售的角度看，同样是卖零食，不同的销售模式、销售渠道就会决定不同的销售业绩。

1.选对模式是最大优势

三只松鼠将80%的份额放到了线上，来伊份把80%的份额放在了线下，而盐津铺子与良品铺子类似，其线上线下的收入占比较前二者更为均衡。公司的线下渠道则是主打“直营商超主导、经销跟随”的战略，也就是将大部分的产品放到超市里卖。在超市里设置“店中岛”，有效地降低了自己开门店需要花费的租金成本以及加盟需要面对的品质控制风险。

从生产的角度来看，与三只松鼠、良品铺子采用的代工模式不同，盐津铺子承包了整条产业链，自己做零食就进一步压低了产品成本。近年来公司的综合毛利率基本维持在40%以上，在同行业中处于领先水平。

盐津铺子股价大涨的背后是有业绩在支撑，又正是因为公司的销售模式使得业绩在疫情期间突飞猛进。2020年一季度来伊份和洽洽的净利润实现小幅增长，零食巨头三只松鼠净利润同比下降24.6%、良品铺子同比下降19.4%，，而盐津铺子100.8%的业绩增速已经足够傲视群雄。

2.下游强势有利有弊

那么回到我们一开始的问题：为什么盐津铺子的业绩变好但依然没钱呢？公司下游都有哪些客户呢？根据盐津铺子披露的经销商销售额可以看到，公司主要将产品销售给沃尔玛、步步高、大润发、家乐福等大型连锁商超，其中沃尔玛年度销售额最高，达到1.2亿元。

下游都是强势的商超系统，也难怪盐津铺子的下游议价能力提高不上去、现金回收速度慢了，但是拥有强势的下游商超对产品销售来说也不是坏事。

有意思的是，在盐津铺子的经销商系统中，排名第一的是杭州赫姆斯食品有限公司。这个赫姆斯又是谁呢？其实就是百草味。百草味采用OEM贴牌代工模式，而盐津铺子自己承包生产制造，也向百草味供货。所以说你吃的百草味很可能是盐津铺子做的~

总结

这一年来盐津铺子400%的股价涨势已经代表了资本市场的绝对认可。总之在众多休闲零食企业之中，盐津铺子算是一颗经营着小而美业务同时保持高速发展的零食新星。账上没有钱其实没关系，能赚钱的就是好公司，反观来伊份的账上倒是资金充沛，但是一年收入40亿自己却还在赔钱的企业可不是一个好的价投标的。

目前集中度还很低的休闲零食市场还存在很多的机会，接下来准备找时间把各个做零食的企业做一个横向对比。在此之前是不是考虑先把三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、来伊份、洽洽瓜子、好想你、百草味的零食全都买一遍呢~