小北读财报：两角度倒推分析一家企业的商业模式

今天又是一次实战型干货~我们来做个练习，拿到一个未知企业的一些财务指标和三张报表我们倒推一家公司的商业模式，我们选择两个大的角度进行切入分析。先来给大家展示一下数据，你看看你能猜出来这是哪家公司吗？

我们可以从企业经营的四个逻辑阶段去分析：

运用有成本的资金；

持续投资并组合有价值的资产；

用这些资产创造并持续生产可为消费者带来价值的产品或服务；

这些产品或服务能产生现金流，折现成现值，现值就是企业的内在价值。

也就是说，可以从企业的资金来源、资产构成、生产经营、现金流四个方面进行分析。

该部分只使用了财务指标进行分析，未使用三张报表。

01

企业资金的来源

这里我们选择根据净资产收益率ROE、总资产报酬率ROA和投入资本回报率ROIC三个指标的大小来推断企业的资金来源状况。

1.ROE和ROA

一个企业的ROA如果小于ROE则说明企业资本的来源途径中存在负债，而且如果ROE与ROA的差异越小，则说明企业的负债越少。

从数据上来看，2018年该企业的ROA为34.51%、ROE为34.46%。说明企业没有使用负债。再往前看，ROE和ROA在数值上一直十分接近，还经常出现ROA大于ROE的情。所以由此可以推断出该企业并不依赖负债，更多依靠自身造血存活。

2.ROA和ROIC

ROA和ROIC主要适用于推导企业的无息负债情况。企业的无息负债越多，二者差异越大。从数据上来看，该公司ROA始终大于ROIC，但是二者的值非常接近。根据刚才的推断，该公司较少使用负债，说明公司的无息负债在减少，但是由于整体负债量少所以造成的影响很小。

3.ROIC和ROE

ROE和ROIC的比较主要用于分析公司的有息负债情况，使用的有息负债越多则两指标差距越大。从数据上来看，该企业的ROIC始终小于ROE但是差距不大，说明公司使用了有息负债但是不多，大部分都是无息负债。

综上我们可以看到，这家企业很少使用负债，而且负债中大部分都是无息负债，这样来看这家企业的资本来源安全性很高。

02

企业的护城河

这里我们选择使用财务指标对企业的资产构成进行分析。

1.固定资产周转率

首先看这家企业的固定资产周转率来判断企业固定资产的状况。2016-2019年固定资产周转率分别为3、3、4、5次，说明企业的周转效率较高而且效率在不断提升，说明该企业并不是一家重资产企业。

2.流动资产周转率

再从流动资产周转率进行分析，2016-2019年该企业流动资产周转率为0.6、0.5、0.6、0.6次。结合刚才固定资产周转率的分析我们可以看出，该企业的资产构成中大部分都是流动资产，也就是资产整体的流动性很好。

流动资产还包含货币资金、存货、应收账款等，而该企业的应收账款周转率又非常高、存货周转率较低，结合刚才分析的数据可以推测该公司被上下游无偿占用的钱应该不多，所以进一步可以推测该公司的货币资金和存货水平可能较高。

综上，可以认为该企业的资产流动性非常好，流动资产中货币资金和存货的占比可能很高。

03

企业生产经营模式

我们还是根据周转率等财务指标进行分析：

1.存货周转率

在刚才的分析中也提到过该指标，该公司的存货周转率非常低，只有0.1-0.3次左右，存货周转的非常慢有两种可能：第一就是该企业卖不动货，第二就是该企业不是靠走量来快周转赚钱。由于该企业长期的周转率都很低，再结合刚才分析出的该企业安全的资本来源、健康的资产结构我们可以推测：该企业存货周转率低的原因为后者。

再结合毛利率来看就能验证我们的观点，该企业产品毛利率多年达到90%的水平。说明该企业的产品周转模式很可能是“卖的少，赚得多”，产品的生产周期可能较长，但盈利能力很强，很可能属于医药行业或者白酒行业。

2.应收账款周转率

2019年该企业应收账款周转率达到82.5，说明该企业能十分及时地收回下游拖欠的款项，行业话语权很强，销售收款主要是货银对付或者预收。而且该周转率的绝对水平近年来变动幅度非常大，再结合第一部分的分析可以认为，应收账款的绝对水平很少。

这一点我们从该企业的净利润现金含量中也可以看出，2019年该企业净利润现金含量达到109%，说明企业赚到的钱的确都是货真价实的现金。

所以该企业在行业中的话语权较为强势，售出商品进本都能迅速收回现金，盈利质量非常高。

3.费用率

3.1销售费用率

该企业的销售费用率在3-4%左右，而且2013年以来整体保持下降的趋势，说明

（1）该企业并不依赖销售费用也就是打广告做促销来推动业绩增长，很可能已经形成了很强的品牌力。

（2）该企业可能主要依靠经销商经营的to B模式，与经销商建立起了十分稳定的关系，不再需要高额的销售费用投入。

3.2管理费用率

该企业管理费用率高于销售费用率，可能也是因为销售费用率水平本来就很低。结合刚才对该公司良好状况的推测，也可能是该企业规模较大，投入管理费用很多。

2018年该企业管理费用并没有出现大幅下滑，说明其研发费用投入并不多，这样就可以排除刚才提到的该企业可能属于产品长周期的研发型医药企业。

3.3财务费用

该企业财务费用很低，且多年为负数，说明该企业财务状况较好，并不依赖借钱度日。

综上，根据该企业周转率、费用率的分析，该企业可能属于高盈利、慢周转的经营模式，而且行业话语权很高，货款回收变现能力很强，同时很可能已经建立了品牌优势，以to B的方式经营，与经销商建立了良好稳定的关系，不再需要大笔投入费用来维持经营。

04

企业的现金

企业将资金投入到生产经营中，换取收入、利润、现金流，而这些企业能否真正赚到钱，我们可以从以下财务指标进行分析：

1.扣非净利润占比

在研究现金流之前先看一眼净利润的质量。该企业扣非净利润占比多年超过100%，说明企业不依靠非经常性损益来赚钱，所收到的利润都是实实在在通过生产经营获得。

2.净利润现金含量

刚才的分析中也提到了这个指标，近年来该企业净利润现金含量一直很高，多次超过100%。说明该企业能很好地将收到的利润变现，盈利质量非常高。

3.购买长期资产支出与经营性现金流比

除了看现金回流的状况，还要看该企业现金都花在哪了。该企业用现金购买长期资产的支出占比近年来只有不到5%，而且多年来一直保持降低的趋势。说明公司可能已经基本完成长期资产的构建，进入了发展的成熟期。

4.现金分红

该企业现金分红占净利润的比例近年来接近50%，可以看出该公司对股东们的确是十分大方。也能说明公司经营状况良好，的确拿得出这么多钱进行分红，印证了刚才的推断：企业很可能已经进入了成熟发展的收获期。

05

附加的成长能力分析

刚才的四个分析方面描述了企业整体的运作模式，那么跳出这个模式我们还能从企业的成长性角度进行分析。

该企业近十年来各个增长率的平均值符合以下排序：净资产增长率25%小于收入增长率27%、小于净利润增长率30%、小于经营现金流增长率31%，符合一家标准好公司的指标排序。说明企业能做到投入更少的净资产换取更多的收入、更少的收入中包含更多的利润、更少的利润中又能变现出更多的现金流。

总结

综上所述，我们可以大致描绘出这家公司的整体状况：

该企业很可能是一个处于成熟发展期的龙头企业。

资本资产方面：不依靠借债，更多依靠自身造血进行生产经营，更多使用无偿占用上下游的无息负债。企业资产的流动性很高，其中流动资产的质量可能较高。

在产品经营方面：企业采用“厚利少销”的产品经营模式、to B的经销模式，产品的生产周期长但盈利能力很强。而且很可能已经塑造了一定的品牌价值，行业话语权很强。

在现金流和成长性方面：企业利润变现的能力很强，现金流状况很好，成长能力十分突出。