小北读财报：做火锅底料怎样才能干过海底捞？

2012年，天味食品试图登陆中小板，但因自行终止发行审查作罢；

2014年，天味试图登陆主板，但受新股发行放缓影响中途放弃；

2015年，天味再冲IPO，却收到证监会取消审核的通知；

2017年，天味又因重大食品安全事件受到牵连，上市失败……

2019年天味终于成功登陆A股。7年时间5次冲击IPO，做火锅底料的天味食品上市之路可谓充满坎坷。然而放眼望去，火锅料行业既有海底捞等巨头布局，又有海天等新势力加入，都为公司的未来发展蒙上一层不确定性的阴影，我们详细来看。

01

天味的财务指标很好看

天味食品是一家成都企业，成立于2007年并上市于2019年。公司的主营业务有火锅底料、川菜调料等多种复合调味料，旗下品牌有好人家、大红袍、天车等。2019年公司的营业收入有44.5%来自川菜调料、47.52%来自火锅底料。近年来公司业绩也比较稳定，营收净利均整体保持增长趋势。

从资本的角度来看，天味的资产负债结构看上去十分清晰干净。公司的短期与长期借款多年为0，负债的流动性很好而且以应付款、预收款为主，说明公司始终在拿无偿占用上下游的资金进行生产经营而不依靠外部借债，抗风险能力较强。

同时天味的货币资金含量在不断升高，2017-2019年货币资金总资产占比达到20.5%、25.6%、31.6%，同时公司还拿出相当一部分资金购买理财产品，可以看出天味的日子过得还是比较富足的。

所以单从财务指标的角度来看，天味的确是家好公司。

02

复合调味料是个好赛道？

我们平常吃的盐、糖等都属于单一调味料，天味主营产品都属于复合调味料，也就是简单调味料的组合，如火锅底料、鸡精、汤料包等等。

目前我国的复合调味料还处于市场导入期，未来发展空间极大。2019年我国复合调味料市场规模达到1300亿元，十年来的复合增长率约为15.5%，但相对于美国日本等发达国家还存在多倍的生长空间。

从市场占有率来看，2019年天味食品持有约8.08%的市场份额，位列第二。前三名的集中度只有34.78%，整个行业还是比较分散的。其中排名第一的是海底捞旗下品牌颐海国际、第三的是四川老牌火锅底料品牌红九九。

虽然赛道是好赛道、公司是好公司，但是天味的竞争对手的确强大。近年来颐海凭借海底捞的名气不断抢占市场，迅速拿下行业龙头位置，与天味产品相似的老牌底料龙头红九九逐步走向衰落。这也会让我们产生疑问：未来的天味会不会也像红九九一样逐步失去市场？天味抵御竞争的护城河又在哪呢？

03

我很难找到天味的护城河

到底什么是护城河？你可以理解为企业对外竞争与防御的优势，我们从以下几个方面找找天味的护城河到底在哪。

1.无形资产护城河

这一部分包括品牌、技术、 政府授权等。首先天味做的是火锅底料，不像高新技术企业一样存在技术壁垒、专利优势等，也不需要额外的政府授权。

再从品牌的角度看，天味经营多年建立了一定的品牌价值，然而你想一想：是听过天味的人多还是听过海底捞的人多呢？海底捞以品质和服务打造的是高端火锅路线，但超市里的底料却卖得很便宜而且味道也很好。颐海借助餐饮实体店名气建立的品牌优势让天味的品牌护城河一下变成了护城溪。

这样比较来看，天味的无形资产护城河并不深。

2.转换成本护城河

火锅底料的消费一般不是持续性的，毕竟谁家会天天涮火锅呢？我作为消费者反正是喜欢换着味吃，毕竟从一种火锅底料换成另一种底料需要付出多少成本呢？底料又不贵，低频消费也不会改变我的饮食习惯。

所以天味好像也没有什么转换成本护城河。

3.网络效应护城河

这类护城河其实更多适用于互联网公司。要放在火锅底料行业来看的话，还是海底捞有更强优势。天味只是单做火锅底料产品，主要用于家庭、餐饮的烹调。而颐海有海底捞做背书，可实现的网络效应更强，实现餐饮门店客户与家庭消费者之间的转化。

从营收上来看，营收更多、销量更多的产品自然能覆盖更多的客户，那么目前颐海稳居第一，之前靠质量与口碑控场的红九九最终不也是败给了海底捞门店+家庭消费的模式吗。

所以从网络效应看，天味还是没有足够优势。

4. 规模和成本护城河

从毛利率来看，天味的毛利率接近40%与颐海不相上下，规模与成本优势体现得并不明显。而颐海背靠整个捞系家族，随着规模的快速增长很容易压低成本。而且近年来新的强势竞争者不断入局，如市值刚刚破5000亿的海天也开始做火锅底料，想利用规模优势做低成本压低价格可谓易如反掌。

04

总结

这样看，天味具有向下抢占市场的能力却没有向上竞争与防御的能力，如何在快速生长的好赛道中夺取更大份额，如何在颐海急速扩张站稳脚跟之前搭建好产品护城河，都是天味食品需要考虑的。

问题来了，我如果自带食材还拿着天味的火锅底料去海底捞，点一个清汤锅放进去，会被赶出来吗？