小北读财报：分享个秘密：从行业集中度寻找企业投资机会

故事要从我在南京喝卫岗酸奶说起。到成都要去红旗连锁买新乳业的初心酸奶，到了南京就会在苏果超市买卫岗的燕麦酸奶。

总之，到了一个地方，我最先做的事情一定是到超市买酸奶看酱油，并且形成了小北的经验之谈：几乎每个城市都有自己的调味品，并且卖调味品的地方一定有海天；可是很多城市都没有自己的牛奶品牌，但是卖牛奶的地方一定有蒙牛伊利。 

我们看下乳制品和酱油市场的行业集中度，就能知道出现这种分布的原因了。

在乳制品行业，蒙牛伊利两家企业的市场占有率合计超过40%，市场集中度高，龙头企业实力强大，铺货渠道能力比其它乳企好；

在酱油市场，海天酱油的市场占有率达到了18%，是规模最大的酱油生产企业。我们在上周的文章提到过，海天在2003年就确定了“全面开发县份市场，启动农村销售”的销售政策，把渠道铺到农村去，所以在卖酱油的地方我总是能看到海天，就不足为怪了。

通过上面两张图我们还可以看出，相比于乳制品行业的双寡头格局，酱油市场的行业集中度还很低。所以我的问题就来了。

第一，所有的行业都会走向集中吗？酱油市场也会走向集中吗？

第二，为什么行业会走向集中？没有寡头垄断的行业难道不好吗？

第三，那些行业集中度不高的行业，是否都存在着很大的成长空间和投资机会？

实不相瞒，这三个问题我也不知道答案，期待了解这方面知识的朋友跟我分享。

第一个问题，很多行业都在走向集中。

有种说法认为市场集中度高不是坏事。因为行业集中度越高，往往意味着该行业龙头的实力越强，行业的资源配置效率也会越高。但是物竞天择适者生存，伴随着头部企业越来越强，很多中小企业会受到挤压遭遇灭顶之灾。

行业集中度提高伴随的马太效应，在白酒行业、去产能的煤炭钢铁水泥等行业，表现的特别明显。2015-2019年间，规模以上白酒企业数量减少了20%，白酒产量减少了21%，利润总额增长了63%。活下来的企业抢占了阵亡企业的市场份额和利润，做到了剩者为王，其它行业也一样。

养猪行业的集中度也在提升。

猪瘟疫+环保政策+其他因素，带来了养猪行业的大洗牌，很多小规模/家庭养猪场破产倒闭。但是通过下面2018-2019年养猪企业的市场占有率率看，虽然前10家企业的出栏量是下降的，但是以温氏、牧原、正邦和新希望为代表的头部企业市场份额越来越大。

第三个问题，行业集中度不高的行业，是否都存在着成长空间和投资机会？

虽然养猪行业的集中度在提升，但是行业集中度并不高，如果行业集中度继续提升，这是否意味着温氏/牧原的业绩还有很大的成长空间，我们还有很大的投资机会？

温氏股份的市场占有率行业第一，2019年收入规模731亿，但是它的市场占有率只有3.40%；牧原股份的市场占有率行业第二，2019年收入规模只有202亿，但是它的市场占有率只有1.88%。如果牧原股份的市场占有率提高到10%，在行业总量不变的情况下，它的收入规模也能达到1000亿。

下面是牧原和温氏2010-2019年间的收入图示。温氏养鸡养猪卖牛奶还卖兽药，但是养猪收入占比最大在50%以上。牧原是很纯正的养猪企业。

通过2019年行业集中度排行看，很多行业的集中度不高，比如传媒、轻工制造、电气设备和医药生物行业。当前医药生物行业的集中度最低，前四家企业的集中度只有23.1%，并且该近年来成长快，诞生了恒瑞医药、药明康德在内的一批牛股。这是否能说明行业集中度不高的行业具有投资机会呢？

经济发展具有存在时空差。经济发达地区行业的演进历史，可以为我们判断经济落后地区未来行业的演进提供参考。比如研究酱油的演进，我们可以观察日本；研究零售我们可以观察日本和台湾。分析海天味业的时候我们就使用过这种方法，当前我国酱油市场的集中度不高，远低于日本，我们还有很大的发展空间。

研究欠发达地区零售业未来的演进趋势，或许可以参考下江苏“苏果”的发展变化。我甚至觉得其它零售企业现在在做的事情，苏果在20年就做了。社区+生鲜，苏果在江苏开了先河。

苏果是江苏最大的连锁超市，在江苏的市场占有率超过50%，2004年华润实现了对苏果的控股。苏果的发展理念有很多课借鉴之处。

一是先做大再做强。

苏果依靠本地先发优势，迅速抢占店铺资源，先做大再做强。苏果店铺选址大多在人口密集的居民小区，尽可能贴近百姓，“身边的苏果”，尽最大可能体现超市业态的便利性。

二是坚持业态创新。

一是在南京市场领先开发出便利店业态；

二是在南京超市行业率先引入生鲜功能；

三是创新开发了社区店新业态。

最后做个总结吧。

南京很好。那么多的便利店真的很好，比如苏果、百家、好又多、购好，还有我喜欢的永辉超市。便利店品牌这么多，是否意味着这个行业集中度不高，我们还有投资机会呢？

老门东很好，但是秦淮河不好，我赶上了南京的高温橙色预警，也不好。