小北读财报：永辉超市：逻辑有多硬，股价就有多软？

上午永辉超市又跌了，成为仓内万红丛中一点绿。抽取一张股价大涨的中顺洁柔纸，继续擦拭永辉亏钱的眼泪。

永辉超市成立于2001年，凭借着对生鲜产品营销的深刻理解与对客户的精准定位，永辉已经走出福建，雄踞南方。现在的永辉超市已经是国内500强企业之一，去年还入选2019福布斯中国最具创新力企业榜……

这样看来永辉的确是家好企业，然而近年来，永辉依靠门店扩张、生鲜业务优势发展的逻辑屡屡被资本市场证伪。究竟是逻辑还不够硬，还是背后另有隐情？

永辉凭什么成为生鲜之王？

其实在之前的文章中就提到过，分析永辉这类零售企业主要看三个点：生鲜业务、存货周转与配送成本。永辉凭借规模优势自然能压低配送成本，而近年来建新店搞扩张又会对我们分析存货周转带来一定噪声。

所以我们今天想关注两个点：一个是永辉的扩张，一个是永辉的生鲜。

1.门店不断扩张

近年来永辉的发展速度可谓突飞猛进。2016-2019年永辉超市门店数量达到487家、579家、708家、911家，尤其是2019年一年就增加了203家，相当于在不到2天的时间内就会有一家新的永辉超市出现。

而开店的地域也不仅仅局限于南方地区，永辉正在把疆土向北方不断延展。听说永辉已经在今年6月正式进驻山东，还做好了规划，让我这个没见过永辉的山东人激动了一把。

2.生鲜产品是优势

生鲜是分析永辉不得不提的点。作为一家百货超市，生鲜是永辉的核心产品，2019年公司生鲜及加工业务营收占比达到47%。

能把生鲜做的很优秀，背后一定有着强大的供应链支撑。永辉在上游建立起了一套较为完整的全国采购与区域直采体系，能发挥规模优势将采购价格压低至周边市场的70%-80%。同时在下游也建立了稳定的铺货渠道，上下游之间是成熟的生鲜物流系统，这都保证了永辉拳头产品生鲜足够强硬。

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永辉凭什么涨不起来？

做生鲜搞扩张、市场又广阔，理论上股价涨得应该也挺好，我们来看看。

2017年，永辉股价从不到5块涨到11块，大家以为永辉就此崛起了。

2018年，永辉从11块跌回到6块，深孚众望。

2019年中旬，永辉又从低位一路涨回10块，大家以为永辉又崛起了。

2019年底，永辉又跌回7块，男默女泪。

4个月前，永辉重回10块，大家以为永辉又站起来了。

最近，永辉好像又躺下了，此时的家家悦早就翻倍了。

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永辉凭什么涨起来？

其实如果你仔细看报表，就会发现永辉背后存在的重重问题，股价涨不起来是有原因的。从业绩上来看，近年来永辉的营收增速基本保持在20%左右，但净利润变动并不稳定，净资产报酬率也始终处于个位数的低水平。

那么我们还是得抓住永辉的快速扩张战略与它的优势业务生鲜来说事。

1.扩张速度在降低

虽然永辉的门店数量一直保持高速增长，但是可别忘了，我们只看了新店开业，还没看旧店倒闭。2019年永辉的超级物种首次出现关店，2020年一季度，永辉关闭mini店74家。就是因为当初扩张搞得太快，mini店的选址以及客流量分析没有做好。

这样来看如果算上关闭的mini店，永辉的扩张速度实际是在降低的。

2.扩张质量在下降

扩张不仅需要速度还需要质量，尤其是对于生鲜这类能放进嘴里吃的东西。最近永辉关于生鲜的食品安全问题频频曝出。

昨天，黑龙江大庆一家永辉超市所售的三种淡水鱼被检验出抗菌药超标，这也不是永辉第一次登上黑榜了，包含四川、重庆、安徽等地的永辉超市，今年已经至少有8批次的鱼出现了质量问题。

常言道欲速则不达，永辉在快速扩张的冲刺奔跑下对标准跑步姿势的坚持可能有些力不从心。

3.生鲜竞争者很凶悍

每次分析永辉，避不开的对比对象就是家家悦了。同样是连锁商超、同样是做生鲜，家家悦有着更高的毛利率，也就是家家悦的海鲜比永辉的更能赚钱。虽然市值还不到永辉的1/3，但却形成了“南永辉，北家家悦”的竞争格局，当二者扩张到同一区域的时候，就是二者正面交锋的时候。

近年来同样做生鲜的不得不提盒马鲜生，别看盒马现在的规模小、门店少，但是发展势头不可小觑，毕竟这位“盒马先生”可是马云的亲儿子。

听说你卖生鲜？我阿里巴巴砸钱也能做到。

听说你扩张快？我阿里巴巴砸钱也能做到。

“生鲜没有永远的龙头”，不是没有道理的。

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总结

其实如果站在另一个角度看，云创、Mini店、线上店都可能是永辉创新扩张的试验品，公司也许是在度过一段牺牲短期利益的试错阶段，毕竟不到千亿市值的永辉距离沃尔玛、家乐福等国际成熟连锁商超还存在着很大差距。

当然，就像名言所说：你永远找不到两片相同的树叶，你也永远找不到两棵相同的韭菜——一千个投资者眼里就有一千个永辉超市，这也就是为什么做投资是一件极具个性与趣味性的事情~