小北读财报：营收稳增净利翻倍，从摆地摊做到行业龙头的三全食品强在哪？

1993年50岁的医院副院长陈泽民辞去职务，蹬起三轮车走街串巷卖起了自制的速冻汤圆。没成想二十几年过去了，当初摆地摊卖汤圆的小本生意现在已经成长为行业龙头企业三全食品，陈泽民也靠着包汤圆当上了河南首富。

上市于2008年的三全食品一直致力于在速冻食品方向发展，公司的主营业务为速冻汤圆、速冻水饺、速冻面食等，目前公司以182亿市值稳居速冻食品行业龙头。2019年公司业绩再创佳绩，那么三全近年来成功的关键在哪？公司未来发展的逻辑又在哪呢？

业绩稳增长，费用把控强

01近十年来，三全食品的营业收入一直保持稳步增长的趋势，净利润从2016年开始进入增长快车道。2015-2019年公司实现净利润0.35亿元、0.39亿元、0.72亿元、1.01亿元、2.19亿元，净资产报酬率从不到2%增长至10%左右。尤其是2019年公司营收接近60亿元，净利润则翻了一倍，同比增长115.91%。

公司将净利润的增长归因于产品结构的调整和销售渠道的优化，这些都是公司在速冻行业深耕多年、护城河不断扩宽的成果体现。从财务指标上将公司的净资产收益率拆解会发现，支撑净利率快速上涨的低水平费用率是三全近年来快速发展的关键因素。

2016-2019年三全食品净利率分别为0.83%、1.37%、1.83%、3.66%。首先抛开绝对水平从增长趋势上来看，净利率的增长主要是公司费用的管控成果显现。

2015-2019年随着公司营业收入的增长，公司三大费用率整体保持下降趋势。费用中占比最高的是销售费用，而销售费用率的降低体现了公司的品牌价值打造可能已经进入了收获期。未来公司致力于推动销售费用绝对水平不断下降，相应的净利率还将会有很大的提升空间，驱动公司ROE不断增长。

优势很显著，发展潜力足

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经过了20年的发展，三全已经在速冻食品的市场上打下了一片天地，从未来发展的角度来看，公司具有以下优势。

1.行业地位显著，话语权逐步提高

2016年后三全逐步走出经营低谷，迈入发展快车道。现如今无论是从公司规模上还是产品竞争力上，三全食品都是当之无愧的行业龙头。2019年三全速冻食品市场占有率达到24.8%，超越在新加坡上市的思念食品和香港的湾仔码头。随着城镇化进程的推进、生活节奏的加快，公司产品在三四线城市不断下沉将有机会抢占更多市场。

作为龙头，随着产品竞争力的提高三全在行业中的话语权也在不断增强，这一点从公司与经销商的货款结算方式中可以看出。2015年以来公司的预收账款从2.57亿元不断增长至8.38亿元，而应收票据与应收账款从4.32亿元缓降至3.28亿元。可以看出三全对于下游经销商变得更加强势，增加预收提高了资产的流动性，同时减少应收款降低了坏账风险，公司现金流状况在不断改善。

2.行业未来发展趋势良好

从行业的角度来看，速冻行业在我国属于发展中的朝阳产业，是传统食品的产业化进步。目前我国人均速冻产品的消费量为9公斤，远低于欧美日等发达国家水平，未来发展空间巨大。而国内的速冻食品市场规模近年来始终保持稳定增长的趋势，疫情的到来也使得2020年市场规模大概率迈上新台阶。作为龙头的三全在行业未来发展的过程中必将充当带头冲锋与优先受益者的角色。

3.产能跟上是未来发展的保障

持续的产能投入是三全不断发展扩张的动力。2019年公司在全国6个地区的8个生产基地年产量达到62.65万吨，同比上升10.05%，且均高于同行业企业水平。2015年以来公司已经投入产能近50万吨，预计2020年随着佛山、太仓基地的建成，新产能将得到进一步释放，为增长提速提供充足动力。

总结       

2019年一整年三全食品的净利润是2.2亿元，2020年一季度公司的净利润实现2.58亿元！是的，你没有看错，今年三全的确用一个季度的时间收起了去年一整年的利润，同比增长超500%。疫情的影响使得汤圆、水饺等速冻食品需求大增，超市中的三全水饺一度卖断货，同时公司数钱也一度数到抽筋。虽然疫情的到来为餐饮销售渠道带来了冲击，但却帮助公司的经销渠道进一步打开。

三全如果能把握好疫情契机，进一步增强品牌优势并收割市场份额，2020年乃至未来业绩都将大概率保持快速增长速度，进一步筑高行业壁垒，坐稳速冻龙头宝座。