小北读财报:村民委员会做实际控制人,在A股主板上市,这样的企业你服气吗?
穷山恶水出刁民,富山好水出上市企业。
1999年,两家村委会做上市企业的公司在A股主板上市了,一家是江苏华阴的华西股份,另一家是山东烟台的南山铝业。
华西,是当初那个富得流油的“中国第一村华西村”里面的华西。
南山,是烟台龙口市下属的南山。如果哪天你被一个叫做“南山学院”的民办学校录取了,你不要吃惊,因为这个学校是由村委会创办的,同时该村委会还创办了南山铝业这家上市企业。
时至今日,这两家上市公司业绩和股价表现平淡,好像荣耀只属于过去。
华西股份2019年的营业收入有32亿元,净利润有6.18亿,净资产收益率为12%,业绩看起来不错,但这业绩是它去做并购换来的。
南山铝业2019年营业收入有215亿元,但是净利润只有17亿,净利率只有8%,净资产收益率只有4%。
无论是做纺织品还是做铝制品,看起来都不像是门好生意。
一是因为固定资产投入大,成本高;二是因为不确定因素多,原材料价格波动大;总之就是费心费力还不一定能赚钱。但是让我吃惊的是,烟台很多上市企业的固定资产投入都很大。
问题1
为什么南山铝业赚钱难?
南山铝业的主要产品是冷轧板、铝型材和热轧板。
2019年冷轧卷占公司总收入的51%,但是毛利只有24.68%;铝型材占总收入的15.21%,但是毛利率只有15.21%。毛利率反映了企业产品的盈利能力,南山铝业不好赚钱。
1、重资产拉低了营运效率
南山铝业是一家重资产的企业,烟台还有很多类似资产结构的企业,比如渤海轮渡和万润股份。南山铝业的固定资产占比在40%左右,渤海轮渡的固定资产占比要大于60%。资产太重,周转慢,就会拉低企业的ROE。
2014年开始,南山铝业的总资产两年都不能周转一次。总资产周转率反映的是企业赚钱的次数,公司一年能赚几次钱。这说明南山铝业的营运能力不好。
2、低净利率拉低了ROE
根据杜邦分析,
净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。
既然南山铝业的周转率不高,那么它的净利率和权益乘数是不是足够高来支撑它的ROE呢?
实际上南山铝业的ROE主要是靠净利率驱动的。
通过下图我们可以看出,黄色折现表示的南山铝业的净利率,和蓝线表示的南山铝业的净资产收益率,它们的变动方向基本是一致的,净利率下滑的年份公司的ROE也会下滑。
但是南山铝业的盈利能力不好。
它的净利率在10%左右,再加上它的资产周转慢,2016年后权益乘数只有1.4倍变动不大,所以它的净资产收益率不到只有5%。股东每投入100块钱南山铝业只能给股东带来5块钱,这不是个赚钱的生意。
3、不确定性因素太多提高了企业的风险
南山铝业拥有完整的铝产业链,可以降低成本,但是风险主要来自于不确定性,这个产业链上的任何一个因素的变动,都可能影响到南山铝业的业绩。
比如铝矿价格的波动,南山铝业要从印度、印尼和澳大利亚进口铝矿;铝矿的冶炼需要煤炭,煤炭价格波动也会影响公司业绩;氧化铝供应充足的时候价格下跌,公司的利润就会减少。
4、卖铝制品真的不是一流的生意
财富杂志有个调查结论:
在1977-1986年间,1000家最大企业中,只有2.5%可以连续10年ROE达到20%,且没有一家低于15%。并且这些公司具备如下特点:
①没有一家是高科技公司
②有息杠杆极低,虽然现金流好
③大多数公司产业相当普通,除少数制药业企业外。
④现在销售的产品与服务与十年前大致相同,虽然数量或价格比以前高了很多。
充分运用现有产业地位,专注在单一领导的产品品牌上,是创造企业高利润的不二法门。
南山铝业的资产很重,需要向银行贷款用于资产的扩张,需要面对来自国际国内各种因素变动的风险,它很辛苦但是赚不到钱。2019年它的收入有215.09亿,但是净利润只有17.36亿,净利率只有8.07%。