小北读财报：村民委员会做实际控制人，在A股主板上市，这样的企业你服气吗？

穷山恶水出刁民，富山好水出上市企业。

1999年，两家村委会做上市企业的公司在A股主板上市了，一家是江苏华阴的华西股份，另一家是山东烟台的南山铝业。

华西，是当初那个富得流油的“中国第一村华西村”里面的华西。

南山，是烟台龙口市下属的南山。如果哪天你被一个叫做“南山学院”的民办学校录取了，你不要吃惊，因为这个学校是由村委会创办的，同时该村委会还创办了南山铝业这家上市企业。

时至今日，这两家上市公司业绩和股价表现平淡，好像荣耀只属于过去。

华西股份2019年的营业收入有32亿元，净利润有6.18亿，净资产收益率为12%，业绩看起来不错，但这业绩是它去做并购换来的。

南山铝业2019年营业收入有215亿元，但是净利润只有17亿，净利率只有8%，净资产收益率只有4%。

无论是做纺织品还是做铝制品，看起来都不像是门好生意。

一是因为固定资产投入大，成本高；二是因为不确定因素多，原材料价格波动大；总之就是费心费力还不一定能赚钱。但是让我吃惊的是，烟台很多上市企业的固定资产投入都很大。 

问题1

为什么南山铝业赚钱难？

南山铝业的主要产品是冷轧板、铝型材和热轧板。

2019年冷轧卷占公司总收入的51%，但是毛利只有24.68%；铝型材占总收入的15.21%，但是毛利率只有15.21%。毛利率反映了企业产品的盈利能力，南山铝业不好赚钱。 

1、重资产拉低了营运效率

南山铝业是一家重资产的企业，烟台还有很多类似资产结构的企业，比如渤海轮渡和万润股份。南山铝业的固定资产占比在40%左右，渤海轮渡的固定资产占比要大于60%。资产太重，周转慢，就会拉低企业的ROE。

2014年开始，南山铝业的总资产两年都不能周转一次。总资产周转率反映的是企业赚钱的次数，公司一年能赚几次钱。这说明南山铝业的营运能力不好。

2、低净利率拉低了ROE

根据杜邦分析，

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。

既然南山铝业的周转率不高，那么它的净利率和权益乘数是不是足够高来支撑它的ROE呢？

实际上南山铝业的ROE主要是靠净利率驱动的。

通过下图我们可以看出，黄色折现表示的南山铝业的净利率，和蓝线表示的南山铝业的净资产收益率，它们的变动方向基本是一致的，净利率下滑的年份公司的ROE也会下滑。

但是南山铝业的盈利能力不好。

它的净利率在10%左右，再加上它的资产周转慢，2016年后权益乘数只有1.4倍变动不大，所以它的净资产收益率不到只有5%。股东每投入100块钱南山铝业只能给股东带来5块钱，这不是个赚钱的生意。

3、不确定性因素太多提高了企业的风险 

南山铝业拥有完整的铝产业链，可以降低成本，但是风险主要来自于不确定性，这个产业链上的任何一个因素的变动，都可能影响到南山铝业的业绩。

比如铝矿价格的波动，南山铝业要从印度、印尼和澳大利亚进口铝矿；铝矿的冶炼需要煤炭，煤炭价格波动也会影响公司业绩；氧化铝供应充足的时候价格下跌，公司的利润就会减少。

 4、卖铝制品真的不是一流的生意

财富杂志有个调查结论：

在1977-1986年间，1000家最大企业中，只有2.5%可以连续10年ROE达到20%，且没有一家低于15%。并且这些公司具备如下特点：

①没有一家是高科技公司

②有息杠杆极低，虽然现金流好

③大多数公司产业相当普通，除少数制药业企业外。

④现在销售的产品与服务与十年前大致相同，虽然数量或价格比以前高了很多。

充分运用现有产业地位，专注在单一领导的产品品牌上，是创造企业高利润的不二法门。

南山铝业的资产很重，需要向银行贷款用于资产的扩张，需要面对来自国际国内各种因素变动的风险，它很辛苦但是赚不到钱。2019年它的收入有215.09亿，但是净利润只有17.36亿，净利率只有8.07%。