小北读财报：夫妻店卖了23年鸡爪终上市，如此励志的有友食品却遇业绩困境

上世纪90年代，酒店老板鹿有忠无意将鸡爪放入了泡椒坛子。几日后取出发现鸡爪浸透了泡椒的鲜香，口感酸脆爽滑。

也就是这个无意之举为泡椒凤爪提供了灵感，使得鹿有忠成功创立有友食品并在20年后登陆A股。现如今，一家小小的夫妻餐馆已经华丽转变为市值55亿的家族企业。

然而，2019年有友食品在锣鼓声中上市，业绩却出现了5年来的首次下滑。

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业绩下滑该怪谁？

2015-2019年有友食品实现营业收入7.5亿元、8.3亿元、9.9亿元、11.0亿元、10.1亿元，尤其是2019年公司营收同比下滑8.44%，净资产报酬率也从最高点30.9%快速滑落至13.5%。上市第一年就遭遇业绩退步，难道是上市前的数据有水分？还是泡椒凤爪真的不好吃了？

1.ROE降低背后是营运能力的下滑

先把营收净利润等业绩指标放一边，我们对有友食品的净资产收益率进行拆解可以发现，近年来公司的营运能力也就是周转速度一直在下滑。2015-2019年公司总资产周转率从1.40下降至0.73，效率降低了约50%，而2017年以来公司存货周转率从一年周转9.02次下降至一年周转3.32次。

存货周转率的降低与近年来存货绝对水平的增加有关。2017-2019年公司存货中原材料的占比分别为58.36%、86.58%、89.24%，2018年有友食品为了防止原材料涨价而提前大量备货，但是对自己的销售能力与周转能力可能过于乐观了，导致存货周转率猛降63%。

其实从公司大量备货也能看出，有友食品面临的单一产品风险实在是太高了，2019年公司产品中的泡椒凤爪营业收入占比已经达到83%。除了受鸡爪等原材料价格波动的影响，近年来禽流感病毒病例时有发生，消费者对禽流感的担忧加上对鸡类产品的误解都会对公司经营业绩带来风险。而公司的新产品扩张之路走的也并不顺利，做出第二个成功的“泡椒凤爪”还遥遥无期。

2.“量价齐升”失效直接导致业绩下滑

再回到业绩数据，2019年有友食品的营业总收入降低主归因于泡椒凤爪销量下滑导致的营收减少，而销量的下滑又是因为公司对凤爪产品进行了提价。2016年以来，有友食品一直在对泡椒凤爪相关产品进行提价并获得了不错的效果，然而2019年却事与愿违。

公司将价格的上涨推锅给鸡爪原料价格的提升，但是我们刚刚分析了公司从2018年为防止原材料涨价就开始大量存鸡爪，结果不仅存得周转率下滑而且售价还没压下来。作为原料的鸡爪表示：给有友降低的周转率与上涨的价格同时背锅，我也太难了。

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资金富足，潜力仍在

如果抛开有友2019年下滑的业绩站在盈利的角度来看，公司的现金流还是非常充沛的。这一点从公司近年来的理财项目上就可见一斑。

自从2019年中上市以来，有友食品就大幅增加了理财产品的买入，将18.1亿资金投入工商银行的短期理财中，年化收益率在3%-5%之间。可以看出公司的现金流十分充沛，而且对现金的利用效率也很高。

伴随着现金流不断充裕，公司的资产流动性也在上升。从偿债能力的角度看，2019年有友食品的流动比率和速动比率分别达到9.51和7.89，二者均明显高于休闲零食同行业水平。由此看出公司资产的流动性较好、资产变现的偿债能力突出，面临债务风险较低。

而流动性良好的资产、充沛的货币资金与近年来公司行业话语权的不断提高有关。2016年以来有友食品就一直主打经销模式，其中经销产生的营业收入一直占营业总收入的95%以上。

随着产品竞争力的增强以及行业地位的提高，公司预收账款在快速增加。2020年一季度公司受疫情影响营收下滑，但是预收款项却达到了1.22亿元，相比去年同期增加了771.4%，也能反映出经销商对有友食品的销售信心。同时应收账款也始终保持低水平并且不断减少，公司面临坏账风险极低。

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总结

据统计，目前我国生产泡椒凤爪等泡卤休闲食品的企业数量达600多家，其中一半以上的企业分布在重庆、四川等南方地区，产业集群效应与市场竞争趋势较为明显。由于泡椒凤爪属于休闲零食，生产门槛并不高，部分规模零食企业如三只松鼠等已经逐渐加入竞争大军，开始推出凤爪相关产品并取得了不错的收效。同时泡椒凤爪本身并不具备刚需消费属性，作为零食其可替代性也较高。

所以激烈竞争赛道上的有友食品未来要想取得跨越性发展仍然任重道远，利用现金流优势向产品多元化方向扩张是公司分散风险并找到新发展动力的关键。希望鹿总还能再“无意间”把什么新材料放进泡椒坛子里，为有友“做百年企业”的愿景再添一款核心竞品。